金融工程周报：外资节前胜负手，布局节后成长科技反弹行情

证 券 研2023年01月16日 究 报外资节前胜负手，布局节后成长科技反弹行情 告—金融工程周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 整体结论： 随着春节假期临近，节前内资对市场影响力逐渐转弱。而外资受美元流动性放松影响大幅流入，重仓个股和行业表现引领市场，这与我们在定量行业轮动年度策略中的观点一致。食品饮料（+4.05%）、大金融（银行+1.12%，非银金融+4.26%）节前反弹。 1、《医药主题基涨幅靠前，Reits及港股基金发行较热》2023-01-152、《股票ETF上周开始净赎回，绿电ETF下周上市》2023-01-08 3、《节前一周新能源主题基领涨，首批北证50指数基金成立》2023- 01-02 相关研究 金融工程研究 我们在2023年度策略报告中坚定看好全年外资对中国市 场的买入，预计流入在1000-3000亿之间。开年至今两 周，整体流入已有600亿+。观察我们的北向流入意愿指标（见图9）中的具体分量，尽管外资对A股流入已成为全市场共识，但我们认为人民币汇率直接突破当前平台继续升值的概率或许不大，美债衰退交易在过去两个月中也相当充分，北向资金全年流入趋势确定，但当前这种高斜率流入A股的持续性或需观察。 当前外资中长线配置盘大量买入金融、消费，而在2022年表现更好的短线交易资金逆势买入电新、电子、计算机、汽车等成长行业。考虑到美债加息预期继续降温、成长板块市场情绪指标温和不拥挤、外资交易盘坚定加仓，我们认为春节前持有金融、消费的同时，跟随交易盘信号可以开始适当布局近期外资流入但相对滞涨的电新、成长、科技作为节后重点。 从动量反转风格来看，行业反转风格2022年全年占优，预计两会前仍以反转轮动为主，也部分支持我们从金融消费部分切换到成长科技的建议。 长期市场配置主线上看，继续看好复苏（大金融、家电）和“安全”主题（信创、疫苗创新药、军工），布局成长中的中游制造（电力设备及新能源、汽车）。“复苏/开放”条线的医药、地产链（家电）经过12月的调整后目前重拾升势。“安全”条线所包括的计算机、高端制造等方向在疫情达峰后展开反弹的时机也已成熟。 ▌风格观点 继续布局成长，行业反转风格2022年全年占优，预计两会前 仍以反转轮动为主。 ▌宽基观点 短期由沪深300调整至创业板指数。 ▌行业/主题观点 继续看好复苏（大金融、家电）和“安全”主题（信创、疫苗创新药），布局成长中的中游制造（电力设备及新能源、汽车） 电力设备及新能源、医药、计算机、汽车、家电、非银金融。 ▌ETF周首推 本周首推资金积极流入、分析师预期向好的汽车ETF （516110），以及长线外资开始积极配置的创新药ETF （516820）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格7 1.3、宽基7 1.4、行业7 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、情绪指标择时观点16 7、全景图一览18 8、风险提示21 图表目录 图表1：近期推荐亮点：非银金融7 图表2：周首推1：汽车ETF5161108 图表3：周首推2：创新药ETF5168208 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：组合相较等权基准超额收益9 图表6：上周行业收益率一览9 图表7：美债长短差价11 图表8：联邦基金期货隐含加息预期11 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表10：因子超额收益12 图表11：因子RANKIC变动12 图表12：因子多空走势12 图表13：因子纯多头走势12 图表14：行业排名视角12 图表15：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表16：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表17：两融规模跟踪13 图表18：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表19：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表20：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表21：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表22：配置盘近一周行业净流入14 图表23：交易盘近一周行业净流入14 图表24：配置盘当前行业持股市值占比情况14 图表25：交易盘当前行业持股市值占比情况14 图表26：北向重仓、净买入超额收益15 图表27：北向重仓、净买入RANKIC15 图表28：北向细分席位自身收益率测算15 图表29：行业情绪指标排名视角16 图表30：情绪指标与收盘价：风格：成长16 图表31：情绪指标与收盘价：风格：价值16 图表32：情绪指标与收盘价：宽基：上证5016 图表33：情绪指标与收盘价：宽基：沪深30016 图表34：情绪指标与收盘价：宽基：中证50016 图表35：情绪指标与收盘价：宽基：中证80016 图表36：情绪指标与收盘价：宽基：中证100017 图表37：情绪指标与收盘价：宽基：创业板指17 图表38：情绪指标与收盘价：热门行业：电新能源17 图表39：情绪指标与收盘价：热门行业：军工17 图表40：情绪指标与收盘价：热门行业：医药17 图表41：情绪指标与收盘价：热门行业：食品饮料17 图表42：一级行业资金流排名趋势全景图18 图表43：一二级行业景气度指标趋势全景图19 图表44：重要指数情绪指标趋势全景图20 图表45：一级行业四维全景图21 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 整体结论： 随着春节假期临近，节前内资对市场影响力逐渐转弱。而外资受美元流动性放松影响大幅流入，重仓个股和行业引领市场，这与我们在定量行业轮动年度策略1中的观点一致。食品饮料（+4.05%）、大金融（银行+1.12%，非银金融+4.26%）等外资重仓板块节前反弹。 我们在2023年度策略报告中坚定看好全年外资对中国市场的买入，预计流入在1000- 3000亿之间。开年至今两周，整体流入已有600亿+。观察我们的北向流入意愿指标（见图 9）中的具体分量，尽管外资对A股流入已成为全市场共识，但我们认为人民币汇率直接突破当前平台继续升值的概率或许不大，美债衰退交易在过去两个月中也相当充分，北向资金全年流入趋势确定，但当前这种高斜率流入A股的持续性或需观察。 当前外资中长线配置盘大量买入金融、消费，而在2022年表现更好的短线交易资金逆势买入电新、电子、计算机、汽车等成长行业。考虑到美债加息预期继续降温、成长板块市场情绪指标温和不拥挤、外资交易盘坚定加仓，我们认为春节前持有金融、消费的同时，跟随交易盘信号可以开始适当布局近期外资流入但相对滞涨的电新、成长、科技作为节后重点。 从动量反转风格来看，行业反转风格2022年全年占优，预计两会前仍以反转轮动为主，也部分支持我们从金融消费部分切换到成长科技的建议。 长期市场配置主线上看，继续看好复苏（大金融、家电）和“安全”主题（信创、疫苗创新药、军工），布局成长中的中游制造（电力设备及新能源、汽车）。“复苏/开放”条线的医药、地产链（家电）经过12月的调整后目前重拾升势。“安全”条线所包括的计算机、高端制造等方向在疫情达峰后展开反弹的时机也已成熟。 海外市场跟踪： 1《2023定量行业比较年度策略：关注消费和中游，定量视角下展望2023年度行业机会＊20221228》 外盘来看，美国通胀数据继续走低符合预期，2月加息25bp成大概率事件。 上周外盘主要有美国CPI数据公布的重要事件影响，美国12月通胀延续韧性中回落态势，连续六个月回落显示通胀大概率处于下行轨道，下行幅度符合市场一致预期。CPI同比增6.5%，低于前值的7.1%，市场预期6.5%。且12月CPI环比下降0.1%，为2020年5月以来首次环比下降。 12月通胀数据公布后，FedWatch数据显示的2月美联储加息25bp的概率上行至93.2% （1月11日为76.7%）。期货市场隐含联邦基金利率终端从1/11日的4.94%回落至4.91%。从资产表现来看，开盘后，十年期美债收益率一度由3.53%快速升至3.57%，但尾盘回落至3.44%；三大股指开盘大跌，收盘抹平跌幅，收于小涨；美元指数回落。整体市场预期落地后。 外盘流动性来看，市场对下半年降息预期继续偏乐观，当前到2月通胀数据和议息会 议前预计持续偏乐观态势。市场目前继续不相信联储的加息决心，对于2023年下半年降息的一致预期仍较为一致，与联储点阵图(23年维持顶端利率至年底)出现分歧，认为衰退和通胀的回落会使联储较早开始退出紧缩。鉴于通胀目前绝对值仍在高位故仍有预期反复风险，对于美联储而言，首先需要避免在滞胀环境中过早作出政策转向，同时维持高息环境以稳定通胀预期。整体来看去年11月以来市场转向“FedPivot”交易的幅度已有较大透支，不排除今年出现基准利率、CPI和失业率交汇在5%，并持续较长时间的风险，目前的较为乐观预期差有可能成为后期风险资产的风险。 国内市场跟踪: 国内来看，上周成交量如期回落，但市场整体走势强势震荡略强于预期，主要由外资回流主导。资金面来看两融余额小幅下降，北向资金周买入近440亿元，开年累计净买入达640亿元，主动股基仓位小幅下调，股票型ETF结束了连续净流入，近2周连续净流出上周-45亿元(上证50-19.69亿和创业板-13.91亿） 当前反弹围绕：1.疫后第一波冲击逐渐消退，高频经济数据显示基本面持续改善，交易疫后EPS修复2是外资视角，疫情防控政策扰动经济增长，防疫政策优化叠加吹风支持平台经济等后，外资投资信心和风险偏好大幅提升3是短期交易美国经济数据弱势、海外衰退和美联储加息放缓，人民币汇率升值，投资A股的性价比提升，中线反弹格局仍将继续维持。下周来看由于3170点—3227点之间的前期平台有压力，继续上行动力减缓有回补近期缺口压力，短期预计春节前量能较难大幅抬升，难以一蹴而就的向上突破走势，且下周将公布GDP等22Q4经济数据，且部分企业强制披露业绩，市场或重新关注弱现实，短期或温和震荡。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 继续布局成长，行业反转风格2022年全年占优，预计两会前仍以反转轮动为主。 1.3、宽基 短期由沪深300调整至创业板指数。 1.4、行业 继续看好复苏（大金融、家电）和“安全”主题（信创、疫苗创新药、军工），布局成长中的中游制造（电力设备及新能源、汽车）。 电力设备及新能源、医药、计算机、汽车、家电、非银金融。 图表1：近期推荐亮点：非银金融 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.5、每周首推ETF 本周首推资金积极流入、分析师预期向好的汽车ETF（516110），以及长线外资开始积极配置的创新药ETF（516820）。 图表2：周首推1：汽车ETF516110 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推2：创新药ETF516820 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益-0.21%，同期行业等权基准