业务多点开花，四季度业绩超预期

银轮股份（002126.SZ） 业务多点开花，四季度业绩超预期 事件：公司公告，2022预计实现归母净利润3.6~3.9亿元，同比+63%~77%，扣非归母净利润3.0-3.2亿元，同比+45%~55%。 四季度业绩超预期，多业务全面增长：以预告中值（3.75亿元）计，公司2022Q4归母净利润预计1.44亿元，同比+29倍，环比+44%。预计主要受益于：1）新能源汽车热管理需求放量，2022Q4国内新能源车批发环比 +14%，公司核心客户特斯拉全球环比+18%，比亚迪环比+27%；2）民用换热高增长，预计为美的、格力、日出东方核心客户国产替代顺利；3）商用车及非道路业务外销增长，整体跑赢行业；4）公司推进降本增效，各项成本费用得到有效控制。 公司新能源转型成功，业绩增长确定性强：1）客户：目前深度配套北美新能源客户、宁德时代、比亚迪、华为、新势力等标杆客户，新能源销量高增长下，公司有望优先受益；2）产品：新能源“1+4+N”产品布局，测算配套价值量最大可达4200-6950元，较燃油车时代提升显著；3）产能：四川 银轮、上海银轮、银轮新能源等项目预计在2023-2024年陆续量产，预计 2023年/2024年新增产能对应产值8.57/15.14亿元。 盈利预测预与估值：上调公司2022-2024年归母净利润至3.7/5.7/7.6亿元，对应PE分别为31/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,324 7,816 8,310 10,626 12,752 增长率yoy（%） 14.6 23.6 6.3 27.9 20.0 归母净利润（百万元） 322 220 374 573 763 增长率yoy（%） 1.2 -31.5 69.7 53.3 33.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.28 0.47 0.72 0.96 净资产收益率（%） 8.4 5.4 8.5 11.7 13.6 P/E（倍） 35.9 52.4 30.9 20.1 15.1 P/B（倍） 2.9 2.7 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年1月13日收盘价 证券研究报告|公司点评 2023年01月15日 买入（维持） 股票信息 行业汽车零部件 前次评级买入 1月13日收盘价(元)14.57 总市值(百万元)11,541.50 总股本(百万股)792.14 其中自由流通股(%)94.05 30日日均成交量(百万股)15.96 股价走势 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《银轮股份（002126.SZ）：热管理龙头，受益于行业扩容+产品升级》2022-12-10 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产5965 7223 7614 10060 9722 营业收入 6324 7816 8310 10626 12752 现金798 934 1481 1159 1209 营业成本 4812 6224 6657 8436 10022 应收票据及应收账款2967 3233 3359 5070 5045 营业税金及附加 37 36 39 50 59 其他应收款32 32 36 51 54 营业费用 305 341 349 446 536 预付账款41 73 48 107 80 管理费用 411 453 474 584 701 存货1045 1481 1221 2204 1865 研发费用 269 326 347 444 532 其他流动资产1081 1469 1469 1469 1469 财务费用 84 83 74 59 69 非流动资产3891 4766 4818 5538 6075 资产减值损失 -69 -75 -80 -102 -123 长期投资366 441 522 603 684 其他收益 53 48 48 48 48 固定资产2165 2401 2455 3082 3549 公允价值变动收益 -32 -38 -38 -38 -38 无形资产485 471 458 451 436 投资净收益 92 24 24 24 24 其他非流动资产874 1453 1383 1402 1406 资产处臵收益 4 3 3 3 3 资产总计9856 11989 12432 15598 15797 营业利润 430 291 487 745 991 流动负债5117 6027 6027 8560 8182 营业外收入 2 3 3 3 3 短期借款1407 1504 1609 1720 1840 营业外支出 13 10 8 9 10 应付票据及应付账款3229 4014 3733 6085 5579 利润总额 419 284 483 740 985 其他流动负债481 509 685 754 764 所得税 53 20 34 52 69 非流动负债378 1087 1146 1148 871 净利润 366 264 449 688 916 长期借款202 828 886 889 611 少数股东损益 44 44 75 115 153 其他非流动负债175 259 259 259 259 归属母公司净利润 322 220 374 573 763 负债合计5495 7115 7173 9708 9053 EBITDA 781 740 843 1164 1502 少数股东权益424 474 549 663 816 EPS（元） 0.41 0.28 0.47 0.72 0.96 股本792 792 792 792 792 资本公积982 1006 1006 1006 1006 主要财务比率 留存收益2301 2454 2813 3349 4058 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益3938 4400 4711 5227 5928 成长能力 负债和股东权益9856 11989 12432 15598 15797 营业收入(%) 14.6 23.6 6.3 27.9 20.0 营业利润(%) 7.3 -32.3 67.3 53.0 33.0 归属于母公司净利润(%) 1.2 -31.5 69.7 53.3 33.1 获利能力毛利率(%) 23.9 20.4 19.9 20.6 21.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.1 2.8 4.5 5.4 6.0 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.4 5.4 8.5 11.7 13.6 经营活动现金流456 375 694 690 1308 ROIC(%) 7.6 5.4 7.0 9.3 11.4 净利润366 264 449 688 916 偿债能力 折旧摊销288 338 274 334 420 资产负债率(%) 55.7 59.3 57.7 62.2 57.3 财务费用84 83 74 59 69 净负债比率(%) 20.9 33.1 26.5 32.0 24.9 投资损失-92 -24 -24 -24 -24 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.2 1.2 营运资金变动-304 -478 -114 -402 -108 速动比率 0.8 0.8 0.9 0.8 0.9 其他经营现金流115 191 35 35 35 营运能力 投资活动现金流-330 -1194 -337 -1065 -968 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出426 785 -30 639 456 应收账款周转率 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资52 -428 -81 -81 -81 应付账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流148 -838 -447 -507 -594 每股指标（元） 筹资活动现金流38 858 189 53 -289 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.28 0.47 0.72 0.96 短期借款251 98 104 112 119 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.47 0.88 0.87 1.65 长期借款-9 626 58 2 -278 每股净资产(最新摊薄) 4.97 5.40 5.79 6.44 7.33 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 24 0 0 0 P/E 35.9 52.4 30.9 20.1 15.1 其他筹资现金流-204 112 26 -61 -131 P/B 2.9 2.7 2.5 2.3 2.0 现金净增加额162 29 547 -322 50 EV/EBITDA 16.1 17.4 15.1 11.5 8.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年1月13日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级