台积电预计行业2023H1供应链库存见底，国产碳化硅频获大单

本周行情回顾：根据Wind，本周（1.9~1.13）申万电子板块涨幅为2.16%，半导体涨幅0.79%，消费电子涨幅0.78%。沪深300周度涨跌幅2.35%，电子相对沪深300超额收益-1.41%。细分板块中，集成电路封测、被动元件涨幅较大，分别为4.06%、2.92%。目前行业整体估值水平位于历史低位，根据Wind，电子（申万）板块整体PE TTM（月度）为29.55，与2012、2019年低位接近。除行业景气外，建议着重关注国产替代进展、各领域平台型龙头崛起等。 台积电2022Q4营收贴指引下限，盈利水平超预期。公司2022Q4收入6255.3亿新台币，qoq+2.0%，yoy+42.8%。综合毛利率62.2%，环比提升1.8个百分点，同比提高10.3个百分点，超上季度指引预期（指引59.5%-61.5%）。归属于母公司股东的净利润为新台币2,959亿元，qoq+5.4%，qoq+78.0%，单季度归母净利率47.3%。四季度尽管客户在调整库存，但受更有利汇率和公司行业领先的 5nm 技术持续爬坡支撑，公司营收实现环比增长。 2023年资本开支略有收紧至320-360亿美金。其中约70%用于先进节点，20%用于特色工艺，10%用于先进封装、掩膜版制造等。鉴于近期的不确定性，公司将继续审慎管理业务，并适当收紧资本支出。尽管如此，公司支持客户结构性增长的承诺仍然没有改变，公司严格的资本支出和产能规划仍然基于长期市场需求。 台积电预测半导体供应链库存2023H1大幅减，2023H2开始复苏。半导体库存调整开始抑制2022年下半年的势头，进入2023年，台积电仍然继续观察到消费者和市场领域需求的疲软，其中数据中心相关的市场领域也有所疲软。随着客户和供应链继续采取行动，公司预测半导体供应链库存在2023年上半年大幅减少，以平衡到更健康的水平。公司预计半导体周期将在2023年上半年某个时间见底，并在今年下半年看到健康的复苏。对于2023年全年，台积电预测半导体市场（不含存储）销售将同比下降月4%，代工行业销售预计同比下降3%。 国产碳化硅厂商陆续斩获客户大单，行业高景气度持续。2023年1月，东尼电子公告子公司东尼半导体与下游客户T签订《采购合同》，约定东尼半导体2023年向该客户交付6英寸碳化硅衬底13.50万片，含税总销售金额人民币6.75亿元，其中MOS比例不低于当月交货的20%，含税单价5,000元/片。2024年商品交付数量为30万片，其中MOS交付数量大于总量50%；2025年商品交付数量为50万片，其中MOS交付数量大于总量55%。 “碳化硅上车”元年，湖南三安车规级和工业级碳化硅功率半导体本年度出货突破1亿颗，2022年新进订单及长期供应协议累计金额超65亿元。湖南三安的碳化硅二极管产品目前已有7款产品通过AEC-Q101认证，预计2023年上半年会新增5款并开始批量出货。碳化硅 1200V 80/32/20m ΩMOSFET已在OBC、光伏逆变器客户端导入批量订单。车规级 1200V 16m ΩMOSFET已经在战略客户处进行模块验证，预计于2024年正式上车量产。此外，公司车规级衬底外延也已经在国际客户端批量出货。 高度重视国内半导体及汽车产业格局将迎来空前重构、变化，以及消费电子细分赛道龙头：1）半导体核心设计：光学芯片、存储、模拟、射频、功率、FPGA、处理器及IP等产业机会；2）半导体代工、封测及配套服务产业链；3）智能汽车核心标的；4）VR、Miniled、面板、光学、电池等细分赛道；5）苹果产业链核心龙头公司。 相关核心标的见尾页投资建议。 风险提示：下游需求不及预期；中美贸易摩擦。 一、本周行情回顾 根据Wind，本周（1.9~1.13）申万电子板块涨幅为2.16%，半导体涨幅0.79%，消费电子涨幅0.78%。个股方面，半导体（申万2021分类）涨幅前5的个股分别为：*ST盈方（16.19%）、唯捷创芯-U（14.97%）、必易微（12.77%）、国芯科技（12.13%）、敏芯股份（11.87%）。消费电子（申万2021分类）领域涨幅前5的个股分别为：东尼电子（23.14%）、兴瑞科技（14.42%）、信濠光电（12.48%）、美格智能（10.22%）、盈趣科技（9.92%）。 图表1：电子本周涨跌幅情况（SW电子2021分类，%） 图表2：半导体和消费电子个股涨幅前20名(周涨幅) 沪深300周度涨跌幅2.35%，电子相对沪深300超额收益-1.41%。细分板块中，集成电路封测、被动元件涨幅较大，分别为4.06%、2.92%。 图表3：细分板块周度涨幅及超额收益 目前行业整体估值水平位于历史低位，根据Wind，电子（申万）板块整体PE TTM（月度）为29.55，与2012、2019年低位接近。除行业景气外，建议着重关注国产替代进展、各领域平台型龙头崛起等。 图表4：电子行业PE（ttm，月度） 二、台积电预计行业2023H1供应链库存见底 2022Q4营收贴指引下限，盈利水平超预期。台积电2022Q4收入6255.3亿新台币，qoq+2.0%，yoy+42.8%。以美元计的营收22Q4为199.3亿美金，yoy+26.7%，qoq-1.5%，此前指引199-207亿美金。综合毛利率为62.2%，环比提升1.8个百分点，同比提高10.3个百分点，超上季度指引预期（指引59.5%-61.5%）。归属于母公司股东的净利润为新台币2,959亿元，qoq+5.4%，qoq+78.0%，单季度归母净利率47.3%。四季度尽管客户在调整库存，但受更有利的汇率和公司行业领先的 5nm 技术持续爬坡支撑，公司营收实现环比增长。 公司2022年全年营收22638.9亿新台币，yoy+42.6%，以美元记的营收为758.8亿美金，yoy+33.5%。综合毛利率59.6%，同比提升8.0个百分点，营业利润率49.5%，同比提升8.6个百分点。净利率44.9%，同比提升7.3个百分点。 台积电副总裁兼首席财务官Wendell Huang表示：“尽管我们行业领先的 5nm 技术持续爬坡，但我们第四季度的业务受到终端市场需求疲软和客户库存调整的影响。”“进入2023年第一季度，总体宏观经济状况依然疲弱，我们预计我们的业务将受到终端市场需求持续疲软以及客户进一步调整库存的进一步影响。” 2022Q4分节点/应用/地区营收情况： 5nm 营收占总营收比重32%， 7nm 占比22%，16nm 占比12%， 28nm 占比11%。 5nm 贡献的营收占比持续提升。分应用来看，2022Q4 HPC应用营收占比42%，智能手机占比38%，IoT占比8%，汽车占比6%，DCE和其他占比6%。环比来看，高性能计算、汽车和其他业务的收入分别增长了10%、10%和28%，而智能手机、物联网和DCE业务的收入分别下降了4%、11%和23%。分地区来看，2022Q4来自北美客户的营收占比69%，中国客户占比12%，亚洲其他占比7%，EMEA和日本分别占6%。中国客户业务占比环比提升4个百分点。 图表5：台积电2022Q4分节点营收情况 图表6：台积电2022Q4分平台营收情况 图表7：台积电2022Q4分地区营收情况 图表8：台积电年度分节点营收情况 2022年全年分节点/应用/地区营收情况：分节点来看， 5nm 节点营收占总营收的26%，7nm 占比27%， 16nm 占比13%， 28nm 占比10%。先进技术节点（定义为 7nm 及以下）占比53%，较2021年提升3个百分点。分应用领域来看，高性能计算业务营收yoy+59%，智能手机营收yoy+28%，物联网营收yoy+47%、汽车营收yoy+74%，DCE营收yoy+1%，其他业务营收yoy+51%。按营收占比来看，HPC占比提升4个百分点至41%，智能手机下降5个百分点至39%，IoT，汽车营收占比分别提升1个百分点至9%和5%。分地区来看，来自北美客户的营收占比68%，较2021年提升3%，中国客户占比11%，同比提升1%，日本占比5%不变，EMEA占比下降1%至5%，亚洲其他客户占比下降3%至11%。 图表9：台积电2022年分平台营收情况 图表10：台积电2022年分地区营收情况 产能利用率下降，汇率及成本控制推动盈利水平提升。公司2022Q4综合毛利率为62.2%，环比提高1.8个百分点，主要是由于更有利的汇率和成本改善的努力，部分被较低的产能利用率抵消。全年来看，公司2022年毛利率为59.6%，同比上升8.0个百分点，主要反映了汇率更有利、重视销售以及成本改善，部分被产能利用率降低所抵消。公司四季度归母净利润2959亿新台币，qoq+5.4%，yoy+78.0%，净利率47.3%。2022年全年净利润同比提升70.4%，净利率44.9%。 全年资本开支362.9亿美金。台积电2022Q4资本开支108.2亿美金，为公司全年单季高点，2022年全年资本开支362.9亿美金，较2021年的300.4亿美金提升20.8%。 图表11：台积电2022年和2021年资本开支情况 2023Q1展望：管理层预计23Q1营收规模在167-175亿美金，中值171亿美金，环比下降14.2%，综合毛利率53.5-55.5%，中值54.5%（22Q4为62.2%），营业利润率41.5-43.5%（22Q4为52.0%）。 2023仍面临产能利用率下降等压力，维持长期53%及更高的毛利水平预期。盈利水平下降主要是因为客户进一步调整库存水平带来公司产能利用率继续下降，以及汇率相比之前不那么有利。2023年公司综合毛利率主要面临产能利用率下降、N3海外厂扩产爬坡以及通胀成本带来的压力。此外2022年公司研发费用率7.2%，2023年由于公司持续投入研发，将会投入更多资源，公司预计2023年研发费用同比增长20%，占营收比重提升至8.0-8.5%。公司仍然会努力控制成本，不考虑回来影响，公司仍然预计长期综合毛利率53%及更高是可达到的。 2023年资本开支略有收紧至320-360亿美金。其中70%用于先进节点，20%用于特色工艺，10%用于先进封装等。鉴于近期的不确定性，公司将继续审慎管理业务，并适当收紧资本支出。尽管如此，公司支持客户结构性增长的承诺仍然没有改变，公司严格的资本支出和产能规划仍然基于长期的市场需求状况。2022年公司资本开支363亿美元来捕捉结构性需求并支持客户增长。2023年公司资本预算预计在320-360亿美金，其中70%用于先进节点技术，约20%用于特色工艺，10%左右用于先进封装、掩膜版制造等。 全球多地扩产，5年或更长时间维度 28nm 及更先进节点的海外产能可能占公司总28nm 及更先进节点总产能的20%或更多。 美国：公司正在亚利桑那州建设两个先进的半导体晶圆厂。2022年年12月6日，公司举行开幕式庆祝最先进的半导体制造设备的第一批的到来，Fab1有望在2024年开始生产N4工艺节点。公司还宣布建造第二个Fab，计划于2026年开始生产 3nm 工艺技术节点。台积电亚历桑那的工作将继续在未来的每一个下一代、高性能和低功耗的计算产品中提供美国市场上最先进的半导体技术。公司的每个晶圆厂都有一个洁净室，面积大约是典型大型晶圆厂的两倍大； 日本：公司正在建造一个特色工艺节点的Fab，会用到 12nm 、 16nm 以及 22/28nm 节点工艺技术，计划2024年底量产。在客户需求和政府支持合理的情况下，公司也在考虑在日本建立第二个晶圆厂。 欧洲：公司正在与客户和合作伙伴合作，根据客户的需求和政府的支持，评估建立一个专注于汽车相关的Fab的可能性。 中国大陆：按计划在南京扩产 28nm 以支持当地客户需求，公司继续遵循所有的规则和规章制度。 中国台湾省：N3刚刚在台南科技园进入量产，公司准备从2025年开始量产 N2 ，工厂将位于新竹和台中科学园。然而，产能不是一夜之间产生的，需要