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IC、IF、IH、IM基差整体收敛

2023-01-15于明明信达证券孙***
IC、IF、IH、IM基差整体收敛

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 IC、IF、IH、IM基差整体收敛 2023年1月15日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号:S1500521070001 联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 IC、IF、IH、IM基差整体收敛 2023年1月15日 IC、IF、IH、IM基差整体收敛:2023年1月13日,我们预测中证500指数未来一年分红点位为95.80,沪深300指数分红点位为82.73,上证50指数分红点位为73.95,中证1000指数分红点位为64.79。IC、IF、IH、IM合约分红调整年化基差贴水相对前一周有所收敛。IC持仓额低于今年以来中位数,IF、IH持仓额高于今年以来中位数,IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的基差年化贴水率分别为2.06%、4.34%、4.17%、-0.55%。 期现对冲策略表现:目前各合约基差处于历史较高位置,此时基差水平有利于期现对冲策略进场。2022年以来IC合约当月连续对冲收益-1.81%,季月合约对冲收益-3.51%,最低贴水策略收益-0.82%。截至1月13日,IC和IF最低贴水策略选择当月合约进行对冲,IH选择下季月合约进行对冲。 跨期套利策略表现:相对期现对冲策略,跨期套利策略表现最优且较为稳定,2022年以来IC合约跨期套利策略收益率5.89%,IF跨期套利收益率2.69%,IH跨期套利收益率0.65%。 基差收敛变动分析:近期各大期指基差整体扩大维持高位,其中IH与IF合约基差已全部呈现升水状态,目前基差处于历史较高水平,后续基差持续增加的阻力较强,在期现对冲时建议使用年化贴水幅度最小的合约。 风险因素:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正7 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪12 2.1、对冲策略与套利策略简介12 2.2、IC对冲策略表现13 2.3、IF对冲策略表现13 2.4、IH对冲策略表现14 三、基差收敛影响因素分析15 3.1、影响基差变动的驱动因素15 3.2、IC基差变动情况分析16 3.3、IF基差变动情况分析17 3.4、IH基差变动情况分析17 图表目录 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果5 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测5 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果6 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测6 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果7 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测7 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势8 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势8 图表11:IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势9 图表12:IF合约持仓额(亿元)与沪深300指数走势9 图表13:IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势10 图表14:IH合约持仓额(亿元)与上证50指数走势10 图表15:IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势11 图表16:IM合约持仓额(亿元)与中证1000指数走势11 图表17:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表18:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表19:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表20:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 图表21:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图15 图表22:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比15 图表23:中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比16 图表24:沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比17 图表25:上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2023年1月13日,我们预测中证500指数未来一年分红点位为95.80。 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果 120 100 80 60 40 20 0 分红进程 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年1月13日 根据我们的预测,中证500指数在当月合约IC2301与次月合约IC2302存续期内不分红,在当季合约 IC2303存续期内分红点位为0.12,在下季合约IC2306存续期内分红点位为45.19。 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测 50 45.19 0.00 0.00 0.12 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 IC2301.CFEIC2302.CFEIC2303.CFEIC2306.CFE 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年1月13日 2023年1月13日,我们预测沪深300指数未来一年分红点位为82.73。 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年1月13日 根据我们的预测,沪深300指数在当月合约IF2301、次月合约IF2302与当季合约IF2303存续期内不分红,在下季合约IF2306存续期内分红点位为23.16。 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测 2523.16 0.00 0.00 0.00 20 15 10 5 0 IF2301.CFEIF2302.CFEIF2303.CFEIF2306.CFE 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年1月13日 2023年1月13日,我们预测上证50指数未来一年分红点位为73.95。 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年1月13日 根据我们的预测,上证50指数在当月合约IH2301、次月合约IH2302、当季合约IH2303存续期内不分红,在下季合约IH2306存续期内分红点位为17.84。 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测 20 17.84 0.00 0.00 0.00 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 IH2301.CFEIH2302.CFEIH2303.CFEIH2306.CFE 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年1月13日 2023年1月13日,我们预测中证1000指数未来一年分红点位为64.79。 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年1月13日 根据我们的预测,中证1000指数在当月合约IM2301、次月合约IM2302存续期内分红点位为0.12,在当季合约IM2303存续期内分红点位为0.19,在下季合约IM2306存续期内分红点位为43.67。 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测 50 0.12 0.12 0.19 4543.67 40 35 30 25 20 15 10 5 0 IM2301.CFEIM2302.CFEIM2303.CFEIM2306.CFE 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年1月13日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调,但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上,合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时,需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理,后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 以IC当季合约为例,当前合约分红调整年化基差高于今年以来中位数。近期基差随中证500指数涨跌震荡。2023年1月9日至1月13日,IC当季合约分红调整年化基差震荡上行,基差贴水相对前一周升水0.62%的情况有所收敛,周内低点贴水0.73%,当前基差升水2.06%。 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 4.0% 8000 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% 7500 7000 6500 6000 5500 -16.0% 季月基差中证500(右轴) 5000 资料来源:Wind,信达证券研发中心 数据日期:2021年7月1日至2023年1月13日 在每个交易日计算四个不同到期日合约持仓额的总和。过去五个交易日IC合约持仓额震荡上行。2023年1 月13日,IC合约持仓额为3677.30亿元,低于今年以来持仓额中位数。 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势 7800 4800 76007400 4600 7200 4400 70006800 4200 66006400 4000 6200 3800 60005800 3600 56005400 3400 5200 3200 000905.SHIC持仓(亿元,右轴) 资料来源:Wind,信达证券研发中心 数据日期:2021年7月1日至2023年1月13日 以IF当季合约为例,当前合约分红调整年化基差高于今年以来中位数。近期基差随沪深300指数涨跌震荡。2023年1月9日至1月13日,IF当季合约分红调整年化基差震荡上行,基差贴水相对前一周升水2.96%的水平有所收敛,周内低点升水1.71%,当前基差升水4.34%。 图表11:IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 6.0% 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 -12.0% 季月基差沪深300(右轴) 3400 资料来源:Wind,信达证券研发中心 数据日期:2021年7月2日至2023年1月13日 2023年1月13日,IF合约持仓额约2640.02亿元,过去五个交易日IF合约持仓额震荡上行,当前IF持仓额高于今年以来持仓额中位数。 图表12:IF合约持仓额(亿元)与沪深300指数走势 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 22