新股覆盖研究：湖南裕能

2023年01月13日 公司研究●证券研究报告 湖南裕能（301358.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（1月17日）有一家创业板上市公司“湖南裕能”询价。 湖南裕能（301358）：公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售；主营产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料。公司2019-2021年分别实现营业收入5.84亿元/9.56亿元/70.68亿元，YOY依次为260.25%/63.82%/638.99%,三年营业收入的年复合增速251.99%；实现归母净利润0.55亿元/0.39亿元/11.84亿元，YOY依次为371.84%/-29.12%/2923.30%，三年归母净利润的年复合增速365.88%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入265.21亿元，同比增长704.66%；实现归母净利润21.18亿元，同比增长309.71%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为281,655.00万元至319,253.00万元，较上年同期增长137.86%至169.61%。 投资亮点：1、公司是我国磷酸铁锂正极材料龙头企业，有望受益于新能源汽车和储能行业的景气发展。自2019年以来，兼具安全性能和成本优势的磷酸铁锂电池在新能源乘用车上的应用比例逐步提升；2021年磷酸铁锂正极材料出货量达到48万吨，同比增长287.1%。公司长期深耕磷酸铁锂领域，开发出的磷酸铁锂产品具有高能量密度、高稳定性、长循环寿命、低温性能优异等优点；凭借稳定的产品质量，公司进入了包括宁德时代在内等知名锂电池企业的供应链，2021年在国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为25%，磷酸铁锂出货量排名第一。作为磷酸铁锂正极材料的核心供应商，公司有望受益于下游领域景气发展带来的磷酸铁锂产品需求的高速增长预期。2、公司主要客户宁德时代、比亚迪于2020年作为战略投资者入股；双重身份有望助推公司业绩稳定发展。报告期内，来自宁德时代、比亚迪的合计销售收入占比均超过80%，是公司的核心客户；同时，2020年12月，公司增资扩股又引入了宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股，进一步深化了双方的合作关系；截至最新，宁德时代、比亚迪均持有公司超过5%的股份，双重身份有望助推公司业绩持续性发展。3、公司不断加快产能建设，并与核心客户签署了产能合作协议，为公司提供一定的销售保障。为满足下游市场对磷酸铁锂的需求增长，公司拟投入13亿开展“四川裕能磷酸铁锂（三期、四期）扩产项目”；除募投项目外，公司在湖南、贵州、云南新建/扩建磷酸铁锂产能，并配套建设磷酸铁产能。截至2022年6月30日，公司已建成产线设计年产能合计为34.30万吨；根据产能规划，2025年全部建成后公司磷酸铁锂总设计年产能将达到89.30万吨。报告期间，为降低未来产能过剩的风险，公司与宁德时代、比亚迪等部分客户签署了产能合作协议，约定了未来三年对公司的保底采购量；该协议在一定程度上提供了相应的销售保障，有利于促进公司业务的发展。同行业上市公司对比：公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商；根据业务、产品以及规模的相似性，选取德方纳米、万润新能为湖南裕能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为35.36亿元、可比PE-TTM（算数平均）为17.17X，销售毛利率为30.02%；相较而言，公司的营收规模处于同业的高位区间，但销售毛利率不及同业均值。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）567.94流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告格力博-新股专题覆盖报告（格力博）-2023年第3期2023.1.10凌玮科技-新股专题覆盖报告（凌玮科技）-2023年第2期2023.1.10江瀚新材-新股专题覆盖报告（江瀚新材）-2023年第1期2023.1.6鑫磊股份-新股专题覆盖报告（鑫磊股份）-2022年第197期2022.12.30英方软件-新股专题覆盖报告（英方软件）-2022年第196期2022.12.30 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 583.8 956.4 7,067.6 同比增长(%) 260.25 63.82 638.99 营业利润(百万元) 65.0 43.9 1,415.4 同比增长(%) 414.06 -32.47 3,126.00 净利润(百万元) 55.3 39.2 1,184.1 同比增长(%) 371.84 -29.12 2,923.30 每股收益(元) 0.13 2.08 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、湖南裕能4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2017-2025年中国新能源汽车产量及预测（万辆）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、湖南裕能 公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售；主营产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料。目前，公司以磷酸铁锂为主要产品，占比达到95%以上，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能等领域。 根据高工锂电数据，公司2021年在国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为25%，磷酸铁锂出货量排名第一。公司开发的磷酸铁锂产品具有高能量密度、高稳定性、长循环寿命、低温性能优异等优点。公司已成为宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源、远景动力、赣锋锂电、瑞浦能源、宁德新能源、南都电源、中兴派能、鹏辉能源等众多知名锂电池企业的供应商，公司产品得到了下游客户的认可。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入5.84亿元/9.56亿元/70.68亿元，YOY依次为260.25%/63.82%/638.99%,三年营业收入的年复合增速251.99%；实现归母净利润0.55亿元/0.39亿元/11.84亿元，YOY依次为371.84%/-29.12%/2923.30%，三年归母净利润的年复合增速365.88%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入265.21亿元，同比增长704.66%；实现归母净利润21.18亿元，同比增长309.71%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为磷酸铁锂(69.38亿元， 98.56%）、三元材料（0.75亿元，1.07%）、磷酸铁（0.26亿元，0.37%）。2019年至2021年报告期间，磷酸铁锂始终为公司的主要产品及首要收入来源，其销售收入占比基本维持在95%以上;整体来看，公司的营收结构暂未发生重大改变。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事磷酸铁锂和三元材料的研发、生产和销售，目前以磷酸铁锂产品为主，主要用于制备锂电池，终端应用于新能源汽车、储能等行业；根据产品类型，公司归属于锂离子正极材料行业。 正极材料的性能直接决定了电池的能量密度、寿命、安全性、使用领域，其在锂离子电池中成本占比最高。目前，动力电池中使用最多的正极材料主要是磷酸铁锂、三元材料等。随着国内新能源汽车的高速发展，我国正极材料产量也呈现快速增长的趋势，增长势头良好。2021年磷酸铁锂正极材料出货量达到48万吨，同比增长287.1%。三元材料方面，得益于在能量密度方面的优势，三元正极材料如今在新能源乘用车领域应用相对占比较高，市场规模稳步增长。 不同正极材料在性能、安全性、成本等方面各有优劣，应用领域有所差异。公司的主要产品为磷酸铁锂，其主要应用领域为新能源汽车和储能两个行业。 1.新能源汽车行业。 近年来，新能源汽车行业蓬勃发展，2020年中国新能源汽车产量达136.6万辆，全球产量达到320万辆。2021年，我国新能源汽车产量已达354.5万辆，同比增长1.6倍。2022年1-6 月，我国新能源汽车产量达266.1万辆，同比增长1.2倍。根据工信部和高工锂电数据预测，2025 我国新能源汽车产量可达1,000.0万辆。 图5：2017-2025年中国新能源汽车产量及预测（万辆） 资料来源：工信部,高工锂电,华金证券研究所 新能源汽车包括乘用车和商用车两部分。乘用车方面，根据高工锂电统计，2019、2020年和2021年新能源乘用车装机量中，三元材料电池装机量占比分别为89%、82%和60%，而磷酸铁锂电池装机量占比分别为4%、15%和40%，磷酸铁锂电池占比大幅增长。2022年1-6月新能源乘用车装机量中，三元材料和磷酸铁锂电池装机量占比分别为49%和51%，磷酸铁锂电池占比超过三元电池。相比于三元材料电池，磷酸铁锂电池安全性能和成本优势更加优异，未来在乘用车的应用比例有望进一步提升。在商用车方面，新能源商用车动力电池主要为磷酸铁锂电池，2020年、2021年及2022年1-6月新能源商用车装机量中，磷酸铁锂电池装机占比分别达到95%、97%及96%，新能源商用车市场呈稳定发展状态。 2.储能行业 储能的主要类型包括物理储能和电化学储能。物理储能包括抽水蓄能、压缩空气蓄能等，电化学储能主要包括锂离子电池储能、铅蓄电池储能等。电化学储能中的锂离子电池储能具有循环特性好、响应速度快的特点，是目前电化学储能中主要的储能方式。 在可再生能源与分布式能源规模快速增长背景下，储能技术作为上述能源应用至关重要的一环，将成为整个能源变革关键节点，这也将显著拉动储能的需求。根据高工锂电统计，2020年我国储能电池出货量16.2GWh，同比增长70.53%；2021年，我国储能锂离子电池出货量为48GWh，同比增长196.30%；2022年1-6月我国储能锂电池出货量达44.5GWh，同比增长超200%。 （三）公司亮点 1、公司是我国磷酸铁锂正极材料龙头企业，有望受益于新能源汽车和储能行业的景气发展。自2019年以来，兼具安全性能和成本优势的磷酸铁锂电池在新能源乘用车上的应用比例逐步提升；2021年磷酸铁锂正极材料出货量达到48万吨，同比增长287.1%。公司长期深耕磷酸铁锂领域，开发出的磷酸铁锂产品具有高能量密度、高稳定性、长循环寿命、低温性能优异等优点；凭借稳定的产品质量，公司进入了包括宁德时代在内等知名锂电池企业的供应链，2021年在国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为25%，磷酸铁锂出货量排名第一。作为磷酸铁锂正极材料的核心供应商，公司有望受益于下游领域景气发展带来的磷酸铁锂产品需求的高速增长预期。 2、公司主要客户宁德时代、比亚迪于2020年作为战略投资者入股；双重身份有望助推公司业绩稳定发展。报告期内，来自宁德时代、比亚迪的合计销售收入占比均超过80%，是公司的核心客户；同时，2020年12月，公司增资扩股又引入了宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股，进一步深化了双方的合作关系；截至最新，宁德时代、比亚迪均持有公司超过5%的股份，双重身份有望助推公司业绩持续性发展。 3、公司不断加快产能建设，并与核心客户签署了产能合作协议，为公司提供一定的销