违约债券后来怎么样了？

违约债券后来怎么样了？ 证券研究报告/信用债周报2023年1月14日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 投资要点 截至2022年12月31日，信用债市场共有185家主体，642只债券发生违约（不含展期），违约总规模合计5502.80亿元。2022年，债券市场共有73只信用债发生违约，涉及债券规模430亿元，违约数量相较2021年有明显下降。 违约信用债违约中民企债占比较高，国有企业违约规模增幅较大。债券违约主要集中在房地产、商业贸易、综合、建筑装饰等行业。2022年，房地产行业违约债券余额位居首位，其次为商业贸易行业。 随着债券违约规模的增加，违约债券的兑付比例不断下降，累计违约债券兑付金额占累计违约金额的比例由2014年末的79.37%降至2022年末的6.61%；全额兑付债券只数占违约债券只数比例由20%降至6.54%。债券一旦违约，投资者往往面临较大的损失。 出现过债券违约的134家民企中有46家主体对违约债券进行了部分或足额兑付，兑付概率为34.33%，地方国企的兑付概率较高，为47.62%，出现过债券违约的9家中央国企的兑付概率为33.33%。由于永煤公司在2021年和2022年对多只债券进行兑付，地方国企累计兑付金额占累积违约债务规模在2022年有明显上升，为14.59%。截至2022年12月末，民营企业累计兑付金额占违约债务规模的比例为8.24%。 从不同券种违约后的兑付情况来看，超短期融资券和一般短期融资券的兑付率较高。受2022年违约数量下降的影响，2022年多个券种的累计兑付金额占累积违约债务规模的比例都有提高。由于私募债信息披露较少，兑付情况可能被低估，仅从目前的兑付情况来看，私募债按兑付金额及按兑付只数统计的兑付比例在统计的券种分类中为最低。 违约金额排前三的行业为房地产、综合和交通运输，按兑付金额统计的回收率分别为35.07%、77.06%和74.97%。综合类企业业务范围较广，违约原因一般为流动性不足，发行人违约后筹措资金兑付的概率较大，因此兑付水平相对较高。电气设备、机械设备、家用电器行业兑付率为100%，主要系受单一主体兑付进度影响。 从债券违约日至首次兑付日之间的平均时长为200天。从实现全额兑付的债券看，78%的债券会在首次兑付日当天一次性实现全额兑付，从首次违约日至最后兑付日的平均时长为267天，61%的债券在违约后半年内实现全额兑付。民企违约债券的回收周期为318天，国企为202天。 债券违约处臵方式主要有6种：自筹资金、担保求偿、债务重组、破产重整、求偿诉讼、质押品处臵，其中自筹资金偿付、担保求偿、债务重组为最常用的三种处臵方式，采取该种处臵方式的违约债券分别有46只、19只和16只。从违约处臵结果来看，求偿诉讼回收率最低，担保求偿和破产重整回收率相对较高。 信用债市场回顾：本周信用债发行总额3826.47亿元，较上周增长112.59%，净融资额1543.51亿元，将上周的净流入（944.52亿元）进一步扩大。其中城投债净融资为827.05亿元，在上周净流入（572.77亿元）的基础上继续上升；本周产业债净融资额为716.45亿元，由上周的净偿还（371.75亿元）进一步增加。本周信用债市场成交活跃度明显上升，1年期、3年期、5年期中短票据收益率均有所上升；本周无发行人主体评级调整 情况。 风险提示：1）实质性违约口径判定不准确；2）公开信息有误或不完整；3）信息更新不及时及提取失误风险。 内容目录 一、违约债券后来怎么样了？.-3- 1、信用债违约有何特征？..........................................................................-3- 2、哪些违约债券兑付了？..........................................................................-4- 3、不同类型债券违约兑付存在差异............................................................-5- 4、兑付方式及资金来源..............................................................................-9- 5、小结......................................................................................................-15- 二、信用债市场回顾.........................................................................................-15- 1、一级市场：信用债融资净流入规模扩大...............................................-16- 2、二级市场：成交活跃度明显上升..........................................................-17- 3、信用评级调整情况................................................................................-18- 一、违约债券后来怎么样了？ 近年来，债券市场违约时有发生，违约后不同类型债券采取的违约处臵方式以及兑付情况有所差异。我们选取历史上出现过违约的642只债券 进行分析，并进一步选取其中已经实现部分/足额兑付的123只债券，以分析不同类型违约债券的处臵情况，以供投资者参考。 1、信用债违约有何特征？ 截至2022年12月30日，信用债市场共有185家主体，642只债券发生违约（不含展期，下同），违约总规模合计5502.80亿元。2018年起，信用债违约规模大幅增加。2022年全年，债券市场共有73只信用债发生违约，涉及债券规模合计430亿元，违约数量相较2021年有明显下降。 违约信用债中民企债占比较高，历年出现过债券违约的185家主体中有 134家民营企业。近年来，国有企业出现债券违约的主体数量有所上升， 但2022年上升势头有明显缓和。 图表1：历年信用债违约规模及只数（亿元、只）图表2：历年信用债违约主体按企业性质分布（个） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 违约金额债券只数（右） 201420152016201720182019202020212022 160 140 120 100 80 60 40 20 0 民营企业地方国有企业中央国有企业其他 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201420152016201720182019202020212022 来源：WIND,中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 从行业分布来看，债券违约主要集中在房地产、商业贸易、综合、建筑装饰等行业。2022年以来，房地产行业违约债券余额位居首位，其次为商业贸易行业。 图表3：历年信用债违约规模按行业分布（亿元、只）图表4：2022年债券违约按行业分布（亿元、只） 800 700 600 500 400 300 200 100 违约金额债券只数（右） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 250 200 150 100 50 0 违约金额债券只数（右） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 00 房商综建交计汽公医电化食机纺钢有采通电非传国农轻地业合筑通算车用药子工品械织铁色掘信气银媒防林工 房商建 地业筑 医综纺传有非药合织媒色银 产贸装运机事生易饰输业物 饮设服金 料备装属 设金军牧制备融工渔造 产贸装生服金金 易饰物装属融 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、哪些违约债券兑付了？ 自2014年我国债券市场首只公募债“11超日债”违约以来，信用债违约事件不断增多。或因受债券违约规模大幅增加的影响，违约债券的兑付比例不断下降，违约债券累计兑付金额占累计违约金额的比例由2014年末的79.37%降至2022年末的6.61%；全额兑付债券只数占违约债券只数比例由25%降至6.54%。 图表5：按金额统计的违约债券回收率（亿元、%）图表6：按只数统计的违约债券回收率（只、%） 2,000 1,500 1,000 500 0 当年违约债券余额当年兑付本金额 当年兑付本金额/新增违约金额（右）累计兑付本金/累计违约债券余额（右） 201420152016201720182019202020212022 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 当年违约债券只数 当年违约债券全额兑付只数 累计兑付只数/累计违约债券只数（右） 201420152016201720182019202020212022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 来源：WIND,中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 从债券违约后的兑付情况来看，整体兑付率较低。足额兑付只数占比 6.54%、金额占比6.61%，部分兑付只数占比约12.62%，金额占比仅 3.76%。债券一旦违约，往往意味着投资者将面临较大的损失。 图表7：违约债券兑付金额占比（%）图表8：违约债券兑付只数占比（%） 足额兑付部分兑付未兑付 6.61%3.76% 89.63% 足额兑付部分兑付未兑付 12.62% 80.84% 6.54% 来源：WIND,中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 3、不同类型债券违约兑付存在差异 按企业性质分类 截至2022年12月末，出现过债券违约的134家民企中有46家主体对违约债券进行了部分或足额兑付，兑付概率为34.33%，地方国企的兑付概率较高，为47.62%。出现过债券违约的9家中央国企的兑付概率为33.33%。由于永煤在2021年和2022年对多只债券进行兑付，地方 国企累计兑付金额占累积违约债务规模在2022年有明显上升，为 14.59%。 按违约债券兑付只数占比来看，央企的兑付比例最高，为67%。其次是民企兑付比例较高，达到50%。按违约债券兑付金额占比来看，地方国企、中央国企的兑付比例高于民企和其他类型企业，分别为60%和47%。 图表9：按企业性质分类的违约债券兑付情况（个、%） 截至2022年末出现过违约的对违约债券进行对违约债券进行累计兑付金额/累计违约规模 主体数兑付的主体数兑付的主体占比2019年2020年2021年2022年 民营企业 134 46 34.33% 10.38% 8.73% 7.50% 8.24% 地方国有企业 21 10 47.62% 13.27% 9.77% 9.51% 14.59% 中央国有企业 9 3 33.33% 20.70% 6.32% 4.55% 4.47% 其他 21 5 23.81% 45.29% 21.43% 22.61% 31.74% 来源：WIND，中泰证券研究所 图表10：不同企业违约债券兑付金额及占比（亿元、%） 图表11：不同企业违约债券兑付只数及占比（只、%） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 违约金额兑付金额兑付比例（右） 民企地方国企央企其他 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0