策略周报：新政策推动新行情，股市继续上行

新政策推动新行情，股市继续上行 ——策略周报0115 研究结论 本周市场小幅分化，指数继续朝着修复行情迈进，经济复苏预期为主要驱动力。上证指数和创业板指分别上涨1%、3%。非银金融、食品饮料和有色金属涨幅居前，分别上涨4%、4%、3%。北向资金保持强势流入，成为最主要的增量资金。 国内宏观方面，12月新增人民币贷款1.4万亿，同比多增2665亿；贷款余额同比增长11.1%，环比提升0.1个百分点；12月新增社融1.31万亿，同比少增1.05万亿。总体来看，12月信贷表现好于市场预期，也好于季节性，尤其是结构方面企业中长期贷款的强势表现值得关注，但居民端的信贷需求依然偏弱，是未来需要重点关注的方向。值得注意的是，同日央行、银保监会联合召开信贷工作座谈会，研究部署落实金融支持稳增长有关工作。展望后续，在政府对稳增长有比较强烈诉求的背景下，宽信用政策依然延续，对房企的流动性支持，托底房地产行业平稳健康发展的政策依然延续。随着疫情冲击的减弱，地产政策的持续宽松，政策性金融工具、基建项目加速落地，预计后续信贷需求有望逐步修复。 1月12日统计局公布最新价格数据，2022年12月CPI同比1.8%，前值1.6%，环比持平，前值-0.2%；PPI同比-0.7%，前值-1.3%，环比-0.5%，前值0.1%。随着疫情防控政策优化调整，出行和娱乐活动逐步恢复，相关价格也迎来改善，核心CPI同比自６月以来首次上行。展望后续，短期内通胀平稳的表现或将延续，不构成对货币政策的掣肘。同时PPI-CPI剪刀差已连续5月为负，12月为-2.5%，预计未来一段时间，PPI-CPI剪刀差将维持负值，中下游行业的成本压力大概率缓解，利润由上游向中下游转移，关注剪刀差反转带来的行业利润格局变动。 重庆银保监局于12月29日在其官网发布了《关于同意重庆蚂蚁消费金融有限公司增加注册资本及调整股权结构的批复》，同意重庆蚂蚁金服将注册资本由80亿元增加至185亿元。这也预示着政策对平台的监管整顿进入新阶段，常态化监管框架初步形成。 12月中央经济工作会议上，强调了着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系。从会议提法看，仍然是新旧动能并重。行业配置方面，经济复苏板块以地产链和大消费板块为主，预期不变。一月的线下复苏在情绪面上已基本定价，消费板块开始等待数据面的支撑，关注相对低位或有催化的板块，比如汽车、医美和医疗服务板块。地产链继续等待需求侧刺激政策，目前尚未完全落地，本周表现强势，符合我们预期，仍然放在本月第一序列关注。与地产链和经济复苏强相关的金融板块表现同样强势，继续关注。经济新动能方面，风光储赛道完成修复后，短暂陷入调整，待节后开工催化。数字经济板块短暂调整，仍然坚定看好。平台经济也成为重要的经济力量，短期反弹较多，回踩后继续关注。其他建议关注的板块如高端制造、医疗器械和创新药等也保持良好的上涨趋势，继续建议持有。 自去年年底以来，防疫政策、地产政策、平台监管政策等都发生了重要转向，市场行情在此推动下继续上行。对应到行业配置： 1.稳增长行业具备低位，低估值，低持仓的特征，政策和经济复苏预期强烈，具备一定相对优势，维持看好地产链、银行、保险。 2.明年经济复苏的预期很高，消费成为重要抓手，消费行业仍然为强预期板块，成为必配板块，看好食品饮料、汽车、医美和医疗服务板块。 3.经济新动能方面，看好数字经济、高端制造、平台经济、医疗器械、创新药、电力和风储。 风险提示 一、宏观经济下行超预期；二、全球新冠疫情再次超预期爆发；三、“稳增长”政策推进不及预期。 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年01月15日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 持续转暖，万物复苏：主题&赛道跟踪周报 2023-01-08 地产消费政策回暖助力经济复苏：——策 2023-01-08 略周报0108市场和情绪修复，乐观面对震荡：主题& 2023-01-01 赛道跟踪周报引弓待发：——23年1月A股展望及十大 2023-01-01 关注标的复苏主线仍将持续：——策略周报1225 2022-12-25 中央经济工作会议明确投资方向：——策 2022-12-18 略周报1218固本开新，万物复苏：——A股市场2023 2022-12-05 年度投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周国内外重点事件及点评4 本周市场图表回顾7 风险提示10 图表目录 图1：社融贷款数据5 图2：通胀数据5 图3：本周全球指数普遍上涨（%）7 图4：本周A股板块分化反弹，非银金融食品饮料涨幅明显（%）7 图5：银行间R007指标本周出现回升（%）7 图6：北上资金本周净流入439.97亿（亿元）7 图7：偏股型基金发行有所下降（亿份）7 图8：10年期国债收益率有所走高（%）7 图9：市场主要指数市盈率分位（过去10年以来）8 图10：申万一级行业市盈率分位（过去10年以来）8 图11：全A股市盈率小幅回升，低于市盈率中位数8 图12：全A股市净率小幅回升，高于负一个标准差8 图13：沪深300市盈率小幅回升，低于市盈率中位数9 图14：沪深300市净率小幅回升，高于负一个标准差9 图15：创业板市盈率小幅回升，高于负一个标准差9 图16：创业板市净率小幅回升，低于市净率中位数9 图17：中证500市盈率小幅回升，高于负一个标准差9 图18：中证500市净率小幅回升，高于负一个标准差9 图19：沪深300风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，%10 图20：中证500风险溢价小幅回落，远高于历史均值水平，%10 本周国内外重点事件及点评 本周市场小幅分化，指数方面继续朝修复12月中旬的跌幅前进，经济复苏预期为主要驱动力，上证指数、沪深300、创业板指涨1%、2%、3%。A股板块分化反弹，涨幅居前的三大板块为非银金融、食品饮料和有色金属，分别涨4%、4%、3%；跌幅居前的三大板块为国防军工、公用事业和房地产，跌4%、2%、2%。Wind主题策略指数中，涨幅居前的三大板块为白酒、品牌消费和新能源汽车，分别涨5%、4%、3%；跌幅居前的三大板块为大飞机、网络安全和卫星导航，分别跌4%、3%、3%。本周海外市场普遍上涨，恒生指数涨4%、标普500指数涨3%。 此外外资保持强势流入，成为最主要的增量资金，并引导相关行业成为关注热点。本周，北上资金净买入440亿元，为历史第三大周净买入，开年以来北上资金不断加仓金融股，继上周净买入 43亿元后，本周继续净买入金融股近95亿元，其中净买入保险股逾43亿元，券商股27亿元， 银行股24亿元。此外，电气设备和食品饮料行业也获得超过60亿元的净买入。房地产、采掘、国防军工等行业则被逆势净卖出。行业结构上以经济复苏相关行业为主，北上资金看好经济复苏，净买入相关行业具备相对优势，上周涨幅领先的风光储行业进入调整，新能源车逐渐被市场认知为经济复苏受益行业。 国内宏观方面，1月10日，央行发布12月金融统计数据，12月新增人民币贷款1.4万亿，同比 多增2665亿；贷款余额同比增长11.1%，环比提升0.1个百分点；12月新增社融1.31万亿，同 比少增1.05万亿。 12月新增人民币贷款1.4万亿，好于Wind一致预期的1.24万亿。从结构上来看，居民贷款仍弱， 其中短贷减少113亿，同比少增270亿，居民中长期贷款新增1865亿，同比少增1693亿，前者仍然受到疫情的制约，后者反映地产销售依然疲弱，居民信心不足，仍需政策持续助力缓解。12月企业贷款增加1.26万亿，同比多增6017亿，其中中长期贷款延续较好表现，新增1.21万亿， 同比多增8717亿；企业短贷减少416亿，同比少减638亿，票据新增1146亿，同比少增2941亿。总体来看，12月信贷表现好于市场预期，也好于季节性，尤其是结构方面企业中长期贷款的强势表现值得关注，但居民端的信贷需求依然偏弱，是未来需要重点关注的方向。 值得注意的是，同日央行、银保监会联合召开信贷工作座谈会，研究部署落实金融支持稳增长有关工作，要求各主要银行保持对实体经济的信贷支持力度，合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力。会议也着重强调了要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，引导优质房企资产负债表回归安全区间。 展望后续，在政府对稳增长有比较强烈诉求的背景下，宽信用政策依然延续，对房企的流动性支持，托底房地产行业平稳健康发展的政策依然延续。随着疫情冲击的减弱，地产政策的持续宽松，政策性金融工具、基建项目加速落地，预计后续信贷需求有望逐步修复。 图1：社融贷款数据 亿元2021-122022-112022-12 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00人企 民（ 币长事 中期） 长贷业 期款单 贷位 款中 企票居居 -据民民 期 事融中短 贷 ）资长期 款 业期贷 单贷款 位款 短 数据来源：Wind，东方证券研究所 1月12日统计局公布最新价格数据，2022年12月CPI同比1.8%，前值1.6%，环比持平，前值 -0.2%；PPI同比-0.7%，前值-1.3%，环比-0.5%，前值0.1%。 从CPI同比看，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，食品价格上涨4.8%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI上涨约0.87个百分点。非食品价格上涨1.1%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.92个百分点。从环比看，CPI由上月下降0.2%转为持平。其中，食品价格由上月下降0.8%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.09个百分点。非食品价格由上月持平转为下降0.2%，影响CPI下降约0.13个百分点。非食品中，受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降6.1%和6.5%，是推动非食品价格下降的主要因素。 随着疫情防控政策优化调整，出行和娱乐活动逐步恢复，相关价格也迎来改善，核心CPI同比自６月以来首次上行。随着疫情冲击逐渐减弱，居民活动半径逐步打开，带来出行链和服务业价格修复。例如12月飞机票价格同比上涨26.7%，涨幅扩大7.8个百分点，电影及演出票、交通工具租赁费价格环比分别上涨5.8%和3.8%。相关价格回暖的带动下，12月CPI服务项和核心CPI同比双双回升，分别为0.6%（前值0.5%）、0.7%（前值0.6%）。 展望后续，短期内通胀平稳的表现或将延续，不构成对货币政策的掣肘。同时PPI-CPI剪刀差已连续5月为负，12月为-2.5%，预计未来一段时间，PPI-CPI剪刀差将维持负值，中下游行业的成本压力大概率缓解，利润由上游向中下游转移，关注剪刀差反转带来的行业利润格局变动。 图2：通胀数据 数据来源：Wind，东方证券研究所 重庆银保监局于12月29日在其官网发布了《关于同意重庆蚂蚁消费金融有限公司增加注册资本 及调整股权结构的批复》，同意重庆蚂蚁金服将注册资本由80亿元增加至185亿元。这也预示着政策对平台的监管整顿进入新阶段，常态化监管框架初步形成。 12月中央经济工作会议上，强调了着力扩大国内