医药生物行业2023年度策略：寒尽春生，价值回归

│ 医药生物2023年度策略 寒尽春生，价值回归 证券研究报告 2023年01月14日 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 投资要点：医药投资回归内在价值主线 2022年度策略我们指出，疫情是最关键要素之一。随着“新十条”、“乙类乙管”等政策变化，2023年全年投资主线为疫后复苏，医药投资进入常态化价值定价。通过复盘2022年美股整体表现，我们认为2023年常规诊疗活动恢复，医药企业回归正常经营周期，疫情压制因素逐步消退，医药行业有望迎来戴维斯双升周期。 悲观预期逐步消退，医药核心资产有望价值重估 医药核心资产通过长达约2年时间消化估值，释放风险，以全球视角来看，具有较高的投资价值：核心资产在2021-2022年超跌，市场表现弱于大盘；一级投融资更加谨慎，研发过热的拥挤靶点、产品逐步出清，行业龙头企业未来竞争环境向好；2023年是中国经济复苏的元年，全球投资价值洼地有望在中国出现，医药白马公司盈利能力和成长性都具有较高的投资价值。 医疗新基建带动医疗设备增量需求，中国品牌有望加速成长 2022年医疗机构建设、工程持续放量，同期医疗项目及金额同比增长均接近30%。基建早期节奏切实落地，项目的落地为2023-2024年医疗设备的采购奠定基础，预计医疗设备增量市场2500亿元，医疗设备采购品类覆盖面有望进一步扩大，如影像类、体外诊断类、高值耗材等，预计持续受益。 医保政策温和，助力平台型企业和创新药企业产品放量 2019-2021年国谈分别有97/119/94个药物谈判成功，支持新上市药品。 2022年谈判药品续约规则首次公布，对基金影响预算不大的药物可以简易续约并明确价格降幅规则，缓和了存量（已进入医保药物）收入下降多的悲观预期。国谈既包括目录外谈判当年上市的国产首个双抗等biotech的新品种，助力创新药放量；又包括目录内已有相当规模的药物如PD-1抗体药物，明确温和的降价幅度使得多管线平台型药企增长可期。 医疗可选消费压制因素消退，行业继续成长可预期 医疗消费主要包括线下医疗服务终端和上游的医疗消费品和耗材。回顾2022年全年，对于医疗消费的影响因素主要来源于政策和疫情扰动，2023年负面影响边际减弱。OK镜、种植牙和正畸材料的集采进展已逐步落地，以价换量可期。”新十条”颁布后，线下医疗终端逐步回归常态，业绩有望逐步恢复。 2023投资组合（排名不分先后） A股组合：华大智造、澳华内镜、迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、人福药业、爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、康缘药业 H股组合：中国中药、金斯瑞生物科技、巨子生物 风险提示：贸易摩擦风险；行业政策风险；研发不及预期；疫情影响超预期；国产替代不及预期；空间测算偏差风险；销售不及预期风险 相对大盘走势 医药生物（申万） 上证指数 10% 0% -10% -20% -30% -40% 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师：夏禹 执业证书编号：S0590518070004邮箱：yuxia@glsc.com.cn 联系人陈翠琼 邮箱chencq@glsc.com.cn 联系人陈馨悦 邮箱chxy@glsc.com.cn 相关报告 1、《关注医保谈判与疫后复苏带来的业绩增量医药生物》2023.01.08 2、《关注疫后复苏和医疗新基建赛道医药生物》 2023.01.02 3、《继续推荐疫后复苏和医疗新基建赛道医药生物》2022.12.25 行业报告 行业年度投资策略报告 投资聚焦 通过复盘2022年美股整体表现，我们认为2023年常规诊疗活动恢复，医药企业回归正常经营周期，疫情压制因素逐步消退，医药行业有望迎来戴维斯双升周期。 研究背景 经过长达1年多时间的调整，医药估值风向释放。目前医药行业估值、持仓都在历史 底部区间，而2023年经济全面恢复，新冠管控带来的不可控风险基本消失，企业有望回归正常经营节奏。我们看好医药行业估值修复及业绩修复的投资周期。 不同于市场的观点 我们认为除了医药的业绩成长性，医药核心资产有望估值修复。核心资产在2021- 2022年超跌，市场表现弱于大盘；一级投融资更加谨慎，研发过热的拥挤靶点、产品逐步出清，行业龙头企业未来竞争环境向好；2023年是中国经济复苏的元年，医药白马公司盈利能力和成长性都具有较高的投资价值。 核心结论 医药细分赛道较多，我们认为医疗器械、创新药、医疗消费都有全面的投资机会。 医疗器械：新基建带动医疗设备增量需求，2023-2024年有望迎来新基建后半阶段采购周期； 药品：医保政策趋于温和，助力平台型企业和创新药企业产品放量； 医疗消费：医疗消费的影响因素主要来源于政策和疫情扰动，2023年负面影响边际减弱，成长赛道有望业绩重回高速增长。 重点公司盈利预测与估值 代码简称 2022E EPS（元/股）2023E 2024E 2021A PE（X） 2023E 2024E 评级 600276.SH恒瑞医药 0.74 0.85 0.95 53 46 41 增持 600079.SH人福医药 1.52 1.38 1.62 17 19 16 买入 603259.SH药明康德 2.79 3.21 3.98 33 28 23 买入 300760.SZ迈瑞医疗 8.03 9.76 11.88 41 34 28 买入 688114.SH华大智造 5.35 1.72 2.17 20 61 49 买入 688212.SH澳华内镜 0.49 0.69 1.08 156 111 71 增持 600557.SH康缘药业 0.72 0.94 1.16 30 23 18 买入 600763.SH通策医疗 2.55 3.36 4.18 65 50 40 买入 300015.SZ爱尔眼科 0.41 0.58 0.76 82 58 44 买入 301267.SZ华厦眼科 1.15 1.40 1.75 72 60 48 买入 1548.HK金斯瑞生物科技 -0.78 -0.55 0.16 -37 -53 184 买入 0570.HK中国中药 0.30 0.52 0.66 13 8 6 买入 2367.HK巨子生物 1.15 1.46 1.86 32 25 20 买入 来源：wind，国联证券研究所；注：市值为2023年1月13日市值注：金斯瑞生物科技、中国中药、巨子生物采用港币计算 正文目录 1医药投资主线有望回归7 1.1医药行情有望迎来复苏周期10 1.2美股复盘：有新产品布局的平台型公司及新兴技术表现亮眼12 1.3美股医药细分子行业复盘16 22023年万物复苏，新基建、新科技、新消费30 2.1医疗器械：医疗新基建仍是主旋律30 2.2药品：持续看好细胞基因治疗（CGT）等新范式疗法37 2.3消费：持续看好终端医疗消费复苏43 3A股+H股核心推荐组合53 3.1恒瑞医药：多靶点创新药布局迎来收获期53 3.2人福医药：麻药龙头叠加创新再起航54 3.3药明康德：一体化赋能的CRDMO平台55 3.4迈瑞医疗：器械龙头有望充分受益新基建56 3.5华大智造：测序龙头海外或加速放量56 3.6澳华内镜：AQ300新品上市有望开拓高端市场57 3.7康缘药业：独家产品借政策红利有望快速增长58 3.8通策医疗：口腔医疗服务龙头柳暗花明59 3.9爱尔眼科：眼科服务龙头受益疫情复苏60 3.10华厦眼科：消费眼科助力公司业绩腾飞61 3.11金斯瑞生物科技：行业龙头深耕生命科学全产业链61 3.12中国中药：国标增加利好配方颗粒龙头63 3.13巨子生物：重组胶原蛋白龙头布局高成长赛道64 4风险提示65 图表目录 图表1：2020年涨幅TOP20的个股7 图表2：2021年涨幅TOP20的个股8 图表3：2022年涨幅TOP20的个股8 图表4：2021-2022年不同市值区间股票涨跌幅10 图表5：中美TOP医药公司成长性对比10 图表6：中美TOP医药公司盈利能力对比10 图表7：我国新增及确诊病例走势（人）11 图表8：我国疫情防控政策梳理11 图表9：美国新增及确诊病例走势（人）13 图表10：美国加息后各指数和十年期国债收益率表现13 图表11：默沙东美国疫苗销售（百万美元）14 图表12：默沙东美国HPV和�价轮状病毒疫苗销售（百万美元）14 图表13：GSK美国疫苗销售（百万英镑）15 图表14：GSK美国脑膜炎和带疱疫苗销售（百万英镑）15 图表15：赛诺菲美国疫苗销售（百万欧元）15 图表16：赛诺菲美国�联苗、脑膜炎/肺炎和流感疫苗销售（百万欧元）15 图表17：辉瑞美国肺炎疫苗销售（百万美元）16 图表18：美股各行业股价表现17 图表19：制药/生物科技类企业的业绩情况17 图表20：新结构类型产品销售情况19 图表21：肿瘤药物销售情况（单位：百万美元）19 图表22：各种类型的慢病用药分季度销售（百万美元）20 图表23：自免类药物销售额和同比增长情况（百万美元）21 图表24：2015-2022Q1-3ALIGN营收22 图表25：2020Q1-2022Q3ALIGN美洲市场收入22 图表26：2020年初至今ALIGN的业绩及涨跌幅22 图表27：2016-2022Q3爱尔康美国地区收入23 图表28：2019Q1-2022Q3爱尔康美国地区收入23 图表29：2019Q1-2022Q3爱尔康手术外科业务收入23 图表30：2019Q1-2022Q3爱尔康视力保健业务收入23 图表31：爱尔康业绩与股价走势24 图表32：艾伯维医美业务美国市场收入24 图表33：中美消费医疗渗透率差距25 图表34：2019Q1-2022Q3雅培股价变化25 图表35：2019Q1-2022Q3雅培营收&利润变化（百万美元）25 图表36：2019Q1-2022Q3雅培医疗器械部分细分产线营收（百万美元）26 图表37：2019Q1-2022Q3雅培诊断细分产线营收（百万美元）26 图表38：2019Q1-2022Q3西门子股价变化26 图表39：2019Q1-2022Q3西门子营收&利润变化（百万欧元）27 图表40：2019Q1-2022Q3雅培诊断细分产线营收（百万美元）27 图表41：2018-2022Q3波士顿科学营收分板块按季度拆分情况（百万美元）27 图表42：2022Q3波士顿科学最新收入构成28 图表43：2018-2022Q3德康和Insulet单季度收入及增速（百万美元）28 图表44：2020年至今德康和Insulet相对纳斯达克指数走势28 图表45：美国疫情前后各类手术量（以2019年为基准）29 图表46：2019-2022医疗器械行业季度营收（百万元）31 图表47：2019-2022医疗器械行业季度利润（百万元）31 图表48：医疗器械整体及细分子行业的PE31 图表49：2019-2022体外诊断行业季度营收（百万元）32 图表50：2019-2022体外诊断行业季度利润（百万元）32 图表51：2019-2022医疗耗材行业季度营收（百万元）32 图表52：2019-2022医疗耗材行业季度利润（百万元）32 图表53：2019-2022医疗设备行业季度营收（百万元）33 图表54：2019-2022医疗设备行业季度利润（百万元）33 图表55：医疗器械出海流程33 图表56：医疗服务与保障能力提升补助资金（亿元）34 图表57：重大传染病防控经费（亿元）34 图表58：基本公共卫生服务补助资金（亿元）34 图表59：2017-2022.11国内专项债规模（亿元）35 图表60：2022.1-11月国内专项债规模（亿元）35 图表61：2019-2022.11国内医疗相关项目金额（亿元）35 图表62：2019-2022.11国内医疗相关项目数量35 图表63：医院建设价值链36 图表64：2014-2022E年医疗基建与整体设备