锂电材料2023年度策略报告：发展稳定 需求仍大 回归价值 守正出奇

发展稳定需求仍大回归价值守正出奇 --锂电材料2023年度策略报告 分析师： 王雯 执业证书编号：S1380516110001 内容提要： 2022年12月19日 行业研究 证券研究报告 联系电话：010-88300898 邮箱：wangwen@gkzq.com.cn 研究助理： 孟业雄 执业证书编号：S1380117080010联系电话：010-88300920 邮箱：mengyexiong@gkzq.com.cn 电力设备及新能源（中信）与上证综指走势图 行业策略报告 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 行业评级中性 相关报告 根据对国内外新能源汽车销量的预测，我们大致估计2022年-2025 年中国新能源汽车销量将分别达到650万辆、850万辆、1050万辆和1200万辆，增速分别为84.66%、30.77%、23.53%和14.29%，国内新能源汽车锂电池装车量分别为325GWh、442GWh、567GWh和696GWh；全球新能源汽车2022年-2025年销量分别为1050万辆、 1370万辆、1700万辆和2000万辆，锂电池装车量分别为525GWh、 712.4GWh、918GWh和1160GWh，增速分别为68.09%、35.70%、28.86% 和26.36%。未来几年，对于动力锂电池的需求仍将保持较高速增长，尽管增速会回落，但仍在25%以上，需求仍大。 预计2025年，全球储能电池装机量将达到总装机量的26%，储能占比不断提升，成为锂电池除动力外的第二大需求和重要增量来源，支持锂电产业继续前行。 选择正极材料厂商遵循两个思路，一是关注从技术和出货量方面能紧跟市场发展趋势的厂商，因为当前正极材料市场格局初定，各厂商差距不大，此时“咬住”市场才能“胜者为王”；二是关注一体化成果显著能控制住成本的厂商，尽管2023年成本压力将减弱，但良好的成本控制能带给企业超越市场同行的收益。 对于负极材料厂商的选择，我们主要看重其“扩展”能力，一是纵向的扩展能力，一体化建设，尤其是石墨化能力，有利于帮助厂商突破产能限制并节约成本，二是横向扩展能力，即开拓第二增长曲线的能力。 市场对于电解液厂商的估值会逐渐向化工行业看齐，这反映出一种认知，即随着电动汽车渗透率的提升，电解液行业本身的“价值”属性越来越重要，“成长”属性在淡化。因此，2023年，对于电解液行业，我们建议不能“无脑”配置，而是要重点关注标的质量，行业系统性上行机会怕已不多，需要对标的精挑细选，价格合理业绩确定的标的是备选项。 2023年，我们对于隔膜行业的关注点在“高端”和“出海”方面。隔膜行业尽管目前产能过剩问题并不严重，但内部分化显著，低端产品价格或下跌，因此，技术先进能在高端产品领域开疆拓土的厂商将避免价格战的伤害，保持赚取超额收益的能力。此外，中国隔膜厂商已具备与国外厂商同台竞争的能力，抢占国外市场份额成为中国厂商利润增厚的重要来源之一，看好国际业务不断增长的隔膜厂商。 风险提示：疫情影响超预期；行业监管政策收紧；政策进展不及预期；中美摩擦升级；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级。 目录 1.锂电池：相对成熟难以替代5 1.1技术日臻成熟市场驱动发展5 1.2产业链完整可控高度市场化9 1.3行业格局初定资金技术构建壁垒11 1.4技术不断迭代紧追市场需求12 2.需求：动力仍大储能高增支撑行业继续前行13 2.1动力需求仍大供大于求利好龙头13 2.2储能需求高增开拓第二增长曲线15 3.四大主材：供大于求成长淡化价值凸显16 3.1正极材料：“咬住”市场才能“胜者为王”16 3.2负极材料：“拓展”和“节省”能力是胜负手20 3.3电解液：淡化成长回归价值23 3.4隔膜：高端路线和国际业务增厚利润26 4.投资逻辑和建议29 5.风险提示31 图表目录 图1：锂电池基本结构5 图2：锂电池充放电过程6 图3：锂电池发展历程8 图4：2008-2022.10我国锂离子电池产量和增速情况8 图5：2003-2022.10我国锂离子电池出口情况8 图6：1998-2021我国手机和笔记本产量情况8 图7：2014.12-2022.10我国新能源汽车产量情况8 图8：2019.2-2022.10我国动力电池当月装车量（兆瓦时）9 图9：2019.2-2022.10我国三元和磷酸铁锂动力电池当月装车量（兆瓦时）9 图10：2019-2022我国动力电池年度装车量（兆瓦时）9 图11：2019-2022我国三元和磷酸铁锂动力电池年度装车量（兆瓦时）9 图12：锂电池产业链10 图13：锂电池产业链涉及企业10 图14：2022年1-10月我国动力电池市场份额情况11 图15：2022年上半年我国电解液市场集中度情况11 图16：2022年上半年我国三元正极材料市场集中度情况11 图17：2022年上半年我国磷酸铁锂正极材料市场集中度情况11 图18：2022年上半年我国负极材料市场集中度情况12 图19：2022年上半年我国隔膜市场集中度情况12 图20：2021年末锂电池制造企业专利和研发实力情况12 图21：全球动力锂电池装车量预测14 图22：全球动力锂电池供需情况预测14 图23：全球动力和储能电池装机量预测16 图24：全球储能需求占锂电总装机量比例预测16 图25：2022年上半年国内正极材料市场份额情况18 图26：2017-2022年我国正极材料出货量和产值情况18 图27：2016-2022年国内三元正极材料出货量情况18 图28：2016-2022年国内磷酸铁锂正极材料出货量情况18 图29：2019-2022.12各类型正极材料价格（万元/吨）19 图30：2017-2022国内碳酸锂（电池级）价格走势（元/吨）19 图31：2022年上半年三元正极材料市场份额情况19 图32：2022年上半年磷酸铁锂正极材料市场份额情况19 图33：近两年正极材料厂商销售净利率情况19 图34：近两年正极材料厂商营收和归母净利润增速情况20 图35：锂电正极指数(884869.WI)历史PE情况20 图36：2019.4-2022.9国内负极材料价格走势（万元/吨）21 图37：2016-2022年国内负极材料出货量和增速情况21 图38：2022年上半年国内各类型负极材料份额情况22 图39：2022年上半年国内负极材料市场份额情况22 图40：近两年负极材料厂商销售净利率情况22 图41：近两年负极材料厂商营收和归母净利润增速情况22 图42：锂电负极指数(8841285.WI)历史PE情况22 图43：2016-2022年国内电解液出货量和增速情况24 图44：2022年上半年国内电解液市场份额情况24 图45：2016-2022.12国内各类型电解液价格（万元/吨）24 图46：近两年电解液厂商销售净利率情况25 图47：近两年电解液厂商营收和归母净利润增速情况25 图48：锂电电解液指数(884894.WI)历史PE情况26 图49：2017-2022年国内隔膜出货量和增速情况27 图50：2022年上半年国内各类型隔膜市场份额情况27 图51：2022年上半年国内隔膜市场份额情况27 图52：2021年国内隔膜市场份额情况27 图53：近两年隔膜厂商销售净利率情况28 图54：近两年隔膜厂商营收和归母净利润增速情况28 图55：锂电隔膜指数(8841283.WI)历史PE情况29 图56：锂电池指数(884039.WI)历史PE情况30 图57：2022年12月16日申万一级行业PE（TTM）排名情况31 表1：各类型锂电池性能对比6 表2：锂电池产业发展趋势13 表3：2018-2025年动力锂电池需求预测14 表4：2021年-2025年全球主流动力电池厂商产能预测（单位：GWh)15 表5：2022年-2025年全球动力和储能电池装机量预测16 表6：重点企业营业收入、归母净利润、EPS和PE预测情况31 1.锂电池：相对成熟难以替代 1.1技术日臻成熟市场驱动发展 锂电池是一类以石墨或其他碳材料作为负极，以含锂的化合物作为正极，以非水电解质作为溶液的电池。锂电池可分为两类：锂金属电池和锂离子电池，我们通常所说的“锂电池”指的是锂离子电池（下文简称“锂电池”），是可以充放电并循环使用的二次电池。锂电池的充放电就是锂离子在正负极之间嵌入与脱嵌的过程，当锂离子从正极经过电解液进入负极时即为充电过程，当锂离子从负极经过电解液进入正极时即为放电过程。 锂电池主要由四大材料构成，分别是正极材料、负极材料、电解液和隔膜，此外，还有铜箔、铝箔和铝塑膜等辅材。 图1：锂电池基本结构 资料来源：《锂电池正极材料工作原理》（南彩云等），国开证券研究与发展部 图2：锂电池充放电过程 资料来源：《锂离子电池过往与未来》（索鎏敏等），国开证券研究与发展部 根据正极材料的不同，锂电池可分为锰酸锂电池、钴酸锂电池、磷酸铁锂电池、镍钴锰酸锂电池（NCM）和镍钴铝酸锂电池（NCA）（两者合称“三元电池”）。三元电池和磷酸铁锂电池是当前锂电池的两大主流，两者在性能方面存在不同，各有所长，适合应用在不同场景。磷酸铁锂电池在循环寿命、高温性能和安全性方面具备优势，适合应用于高性价比的新能源汽车和储能领域，而三元电池在能量密度、低温性能和电化学性能方面具备优势，适合应用于高端长续航新能源汽车和储能领域。 表1：各类型锂电池性能对比 项目 锰酸锂 电池 钴酸锂电池 磷酸铁锂电池 三元电池NCM 三元电池NCA 化学式 LiMn2O4 LiCoO2 LiFePO4 Li(NixCOyMnz)O2 Li(NixCoyALz)O2 结构类型 尖晶石 层状氧化物 橄榄石 层状氧化物 层状氧化物 电压平台 （V） 3.8 3.7 3.2 3.6 3.7 理论比容量 （mAh/g) 148 274 170 273-285 实际比容量 （mAh/g) 100-120 135-150 130-150 155-200 压实密度 （g/cm3） 3.2-3.7 3.6-4.2 2.1-2.5 3.7-3.9 平均能量密 100-150 180-240 100-150 180-300 度（Wh/kg) 循环寿命 （次） 500-2000 500-1000 >2000 800-2000 500-2000 低温性能 好 好 一般 好 好 高温性能 差 好 好 一般 差 安全性 较好 差 好 较好 较差 优势 锰资源丰富、锰价格较低、安全性高 充放电稳定、生产工艺简单 安全性好、成本较低、循环寿命长 能量密度高、循环寿命长、电化学性能稳定、低温性能好 劣势 能量密度低、循环寿命短 钴资源稀缺、钴价格较高、循环寿命短 能量密度较低、低温性能差 钴资源稀缺、钴价格较高、高温性能差、生产工艺复杂 应用领域 动力、储能 消费 动力、储能 动力、储能 资料来源：孚能科技招股说明书，国开证券研究与发展部 20世纪初期，科学家开始对锂金属进行学术研究，为其应用做好知识储备。锂金属因其物理化学性质成为电池材料的理想选择，对锂电池的研究则开始于20世纪70年代，美国埃克斯石油公司于1973首先构建出金属锂二次电池原型，80年代加拿大公司率先推出首款商业化锂二次电池，90年代日本索尼公司将改进后的锂电池开始商业化生产。此时，日本掌握最先进的锂电池生产技术和工艺，锂电产业被日本牢牢把持。 进入21世纪后，随着智能手机和笔记本电脑的普及，锂电池开始大规模应用于3C产品，在我国手机和笔记本产业带动下，我国消费型锂电池产量迅猛增长，2010年后，新能源汽车开始产业化，锂电池作为新能源汽车的动力来源，亦在新能源汽车高速发展的带动下，实现高速发展。在下游市场的强力驱动下，我国锂电池产业取得举世瞩目的成就，打破了日韩垄断锂电池产业的局面。我国锂电池平均单月产量从2008年的7693万