新签合同金额持续高增，攻坚克难加速国产替代

中国化学（601117） 公司研究/公司点评 新签合同金额持续高增，攻坚克难加速国产替代 2022-10-14 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）7.80 近12个月最高/最低（元）12.73/7.71 总股本（百万股）6,109 流通股本（百万股）5,757 流通股比例（%）94.22 总市值（亿元）477 流通市值（亿元）449 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/21 % 1/22 4/227/22 % 38% 20 2 -16 -34 中国化学沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.新签合同金额高增长，己二腈项目放量在即2022-06-14 2.新签合同金额大幅增长，新材料项目稳步推进2022-04-28 3.向高附加值材料转型，多个项目迎来突破2022-03-23 10月13日晚，中国化学发布2022年1-9月经营情况简报，公司1-9月累计实现营业收入1204.76亿元，同比增长33.44%；累计新签合同额2355.11亿元，同比增长36.66%。 新签合同金额持续高增，境外新签合同数量大幅增长 2022年1-9月，公司累计实现营业收入1204.76亿元，同比增长33.44%； 累计新签合同额2355.11亿元，同比增长36.66%。其中9月新签合同金 额283.77亿元。 从业务类型来看：建筑工程承包2293个，累计新签合同金额2220.64 亿元；勘察设计监理咨询1485个，累计新签合同金额37.67亿元；实业及新材料销售/现代服务业/其他业务分别累计新签合同金额达49.82/31.45/15.53亿元。建筑工程承包合同中以化学工程和基础设施业务为主，分别新签合同1678.26亿元、491.35亿元，主要源于2022年化工行业高景气度维系，特别是波罗的海项目的顺利推进为公司贡献了较多业绩，同时国家陆续出台加强基建发力的方针与政策，不断释放内需带来基础设施业务增长动力。 从地区分布上看：境内合同金额达2145.39亿元，同比增长33.15%；境外合同金额达209.72亿元，同比增长87.15%，境外合同的大幅增长一方面得益于公司统筹推进海外业务，不断巩固“一体两翼”战略；优化境外机构，对境外机构生产经营情况全面梳理。另一方面，海外疫情的有效控制也带来更多境外新增订单。 图表11-9月累计新签合同金额统计 业务类型 数量（个） 合同金额（亿元） 同比增减 建筑工程承包 2293 2220.64 - 其中 化学工程 2010 1678.26 - 基础设施 236 491.35 - 环境治理 47 51.03 - 勘察设计监理咨询 1485 37.67 - 实业及新材料销售 - 49.82 - 现代服务业 - 31.45 - 其他 - 15.53 - 合计 3778 2355.11 36.66% 数据来源：公司公告，华安证券研究所 授予激励对象限制性股票，有望持续提升管理层积极性 公司已向激励对象授予限制性股票。公司此前制定的限制性股票激励计划现已实施，9月26日，公司以4.81元/股的授予价格向董事、高级管 理人员、中层管理人员及核心骨干人员共计491名激励对象授予6066万股限制性股票，本计划有效期自限制性股票登记完成之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销之日止，最长不超过60个月，限制性股票分三批次限售，各批次限售期分别为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月。公司限制性股票激励计划的实施利于公司加快健全自身中长期激励约束机制，使核心管理人员利益与企业的长远发展更紧密地结合，做到风险共担、利益共享，充分调动其积极性和创造性，提升公司内部成长原动力，提高公司自身凝聚力和市场竞争力，推进公司可持续高质量发展，实现公司和股东价值最大化。 图表2限制性股票解除限售期及各期解除限售时间安排 解除限售期 解除限售时间 解除限售比例 第一个解除限售期 自限制性股票登记完成之日起24个月后的首个交易日起至股权登记完成之日起36个月内的最后一个交易日当日止 34% 第二个解除限售期 自限制性股票登记完成之日起36个月后的首个交易日起至股权登记完成之日起48个月内的最后一个交易日当日止 33% 第三个解除限售期 自限制性股票登记完成之日起48个月后的首个交易日起至股权登记完成之日起60个月内的最后一个交易日当日止 33% 数据来源：公司公告，华安证券研究所 坚持“技术＋产业”一体化发展战略，加速产业转型升级 以技术实力驱动新兴产业发展，突破“卡脖子”技术加速产业升级。公司拥有强大的技术实力，通过自主研发和产学研协同在核心板块掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术，同时，公司下设“1总+多院+N平台”研发平台体系，成立了日本分院、北京房山实验基地、日本筑波实验室，累计拥有上千项授权专利和上百项专有技术。同时，公司借助自身研发能力，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，己内酰胺项目通过技改产能提升至33万吨/年，创全球单线最大产能；全资子公司中国天辰尼龙新材料项目（一期）继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后，20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品；依托合作开发的硅基气凝胶技术，华陆新材气凝胶项目于2022年2月成功产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，目前该项目开车正常，产品合格率达到99%以上；公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料PBAT项目一期年产10万吨PBAT项目一次性开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品；此外，公司POE、MCH、环保催化剂、尼龙12、PBAT催化剂、废旧轮胎裂解等项目均进展顺利。在“双碳”目标 的大背景下，硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场需求将快速增长，公司坚持“技术+产品”一体化发展战略，一方面将加速我国高端新材料国产替代进程，另一方面也将使公司抢占市场先机，未来有望集中受益。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为58.16、80.28、100.62亿元，同比增速为25.5%、38.0%、25.3%。对应PE分别为8、6、5倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 137919 144120 164893 195416 收入同比（%） 25.4% 4.5% 14.4% 18.5% 归属母公司净利润 4633 5816 8028 10062 净利润同比（%） 26.6% 25.5% 38.0% 25.3% 毛利率（%） 9.8% 11.4% 12.5% 13.9% ROE（%） 9.6% 10.8% 12.9% 14.0% 每股收益（元） 0.84 0.95 1.31 1.65 P/E 15.82 8.19 5.94 4.74 P/B 1.52 0.88 0.77 0.66 EV/EBITDA 5.47 0.94 0.40 -0.11 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 138058 132077 153409 177694 营业收入 137919 144120 164893 195416 现金 44345 45187 50349 56537 营业成本 124401 127666 144308 168196 应收账款 21805 25467 27176 32544 营业税金及附加 382 431 466 559 其他应收款 4270 5452 5507 6656 销售费用 412 576 578 1172 预付账款 15284 11025 13370 16924 管理费用 2466 3643 4356 6195 存货 5219 10323 7980 9986 财务费用 463 -16 -59 -116 其他流动资产 47136 34624 49027 55047 资产减值损失 -294 -430 -143 -191 非流动资产 39838 45979 50176 55074 公允价值变动收益 -726 0 0 0 长期投资 2018 2018 2018 2018 投资净收益 56 72 87 93 固定资产 11124 14832 16710 18485 营业利润 5671 7343 10168 12735 无形资产 3547 4729 5460 6485 营业外收入 436 0 0 0 其他非流动资产 23149 24400 25987 28087 营业外支出 66 0 0 0 资产总计 177896 178056 203585 232769 利润总额 6041 7343 10168 12735 流动负债 116557 110562 127577 146131 所得税 1037 1188 1654 2106 短期借款 518 0 0 0 净利润 5004 6155 8514 10629 应付账款 56168 57297 67387 76657 少数股东损益 370 339 486 567 其他流动负债 59870 53265 60190 69474 归属母公司净利润 4633 5816 8028 10062 非流动负债 8838 8838 8838 8838 EBITDA 6726 10409 11527 14306 长期借款 5977 5977 5977 5977 EPS（元） 0.84 0.95 1.31 1.65 其他非流动负债 2861 2861 2861 2861 负债合计 125395 119400 136415 154969 主要财务比率 少数股东权益 4302 4640 5127 5693 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 6109 6109 6109 6109 成长能力 资本公积 14698 14698 14698 14698 营业收入 25.4% 4.5% 14.4% 18.5% 留存收益 27392 33208 41236 51298 营业利润 23.0% 29.5% 38.5% 25.2% 归属母公司股东权 48199 54016 62044 72106 归属于母公司净利 26.6% 25.5% 38.0% 25.3% 负债和股东权益 177896 178056 203585 232769 获利能力毛利率（%） 9.8% 11.4% 12.5% 13.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.4% 4.0% 4.9% 5.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 9.6% 10.8% 12.9% 14.0% 经营活动现金流 2242 11222 11453 13494 ROIC（%） 7.6% 9.5% 11.1% 12.2% 净利润 4633 5816 8028 10062 偿债能力 折旧摊销 1207 2930 1618 1892 资产负债率（%） 70.5% 67.1% 67.0% 66.6% 财务费用 601 431 418 418 净负债比率（%） 238.8% 203.6% 203.1% 199.2% 投资损失 -68 -72 -