专题报告(生猪、玉米、豆粕、苹果) ：节后消费转淡或带来农业多品种转弱交易机会

中信期货研究|专题报告（生猪、玉米、豆粕、苹果） 2023-01-13 节后消费转淡或带来农业多品种转弱交易机会 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 生猪，豆粕，玉米，苹果都有明显的春节消费效应，春节后都将面临需求的下 滑，在供需中的消费因素上产生利空的影响。但由于各个品种供给端、绝对价 格、期货结构的不同，会产生有所不同的交易机会，但总体来说，这几个品种在春节后，在一定条件下，都存在着供需偏弱带来的交易机会。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 品种 观点 生猪 短期来看，在年前集中出栏、需求仍处弱势的情况下，供需表现宽松，现货及近月价格承压。长期来看，供给方面，由于目前养殖利润亏损，存在产能去化的预期，对于远月形成支撑；需求方面，目前仍处在疫情进展阶段，消费尚未完全复苏，而市场对于明年消费恢复的预期难以证伪，远月具备升水近月的预期。策略建议：做空近月、做多远月的反套策略（3-7反套）风险因素：疫情；政策；养殖行为变化 玉米 节后，国内玉米市场会再次迎来售粮压力，而中大猪出栏导致养殖端需求承接能力有限，加之深加工行业景气度偏低等，玉米市场面临向下压力。但贸易商及部分终端用粮企业库存水平仍处偏低位置，年后补库需求将对市场价格底部形成较强支撑，预计年后玉米价格维持区间偏空整理。价格运行区间预估为2700-2900。策略建议：区间内偏空风险因素：增储计划落空、疫情 豆粕 供应端，南美天气升水仍存，阿根廷产量预期下修。产量调整幅度的不确定性让价格还会有波动。需求端，节后豆粕需求步入下行周期。策略建议：节前豆粕市场操作以稳为主，节后或偏空运行风险因素：天气；南美产量；需求 苹果 年前受春节备货提振，苹果表现将维持偏强。如年后产地果农挺价惜售情绪依存，且终端消费无明显好转，则是波段偏空配置的机会。进入三月后，新季苹果的花期也即将到来，届时产地天气因素或会对盘面的影响更大。策略建议：年后产地果农挺价惜售情绪依存，且终端消费无明显好转，则是波段偏空配置的机会。风险因素：春节前备货及去库速度好于预期 摘要： 研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com从业资格号F3048193投资咨询号Z0015543 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、观点概览3 二、生猪：近端供需弱势，远端消费恢复预期难证伪，关注反套3 1、出栏节奏加快，供给压力释放3 2、市场猪源充足，大猪供给较多4 3、需求有待恢复，预期难以证伪5 4、生猪策略及逻辑：关注反套5 三、玉米：年前趋稳，年后或震荡偏空6 1、国际方面：多空交织，区间运行6 2、国内方面：需求欠佳，年后供应压力明显7 3、玉米展望：年后玉米价格维持区间偏空整理9 四、豆粕：需求年后压力较大，但需等待阿根廷产量摇摆明确9 1、供给：阿根廷产量摇摆，全球豆类市场供需依然脆弱9 1.1.USDA或下调阿根廷22/23年度产量预估9 1.2.天气仍是供应端关注焦点11 2、需求：旺季尾声余温尚存，年后淡季步入下行周期13 2.1.畜禽养殖存栏处于本轮周期相对偏高水平13 2.2.节后淡季豆粕需求步入下行周期14 3、豆粕总结：节前豆粕市场操作以稳为主14 五、苹果：节后去库需求带来阶段下行压力15 免责声明17 一、观点概览 春节前后是很多农业产品的季节性分界点，尤其是消费的淡旺季转折。而这种变化能否在今年年后出现对品种的价格走势的影响，并且产生一定的交易机会，这是本篇报告想要探讨的内容。 生猪，豆粕，玉米，苹果都有明显的春节消费效应，春节后都将面临需求的下滑，在供需中的消费因素上产生利空的影响。但由于各个品种供给端、绝对价格、期货结构的不同，会产生有所不同的交易机会，但总体来说，我们认为这几个品种在春节后，在一定条件下，都存在着供需偏弱带来的交易机会。 表1：观点汇总 品种 观点 生猪 短期来看，在年前集中出栏、需求仍处弱势的情况下，供需表现宽松，现货及近月价格承压。长期来看，供给方面，由于目前养殖利润亏损，存在产能去化的预期，对于远月形成支撑；需求方面，目前仍处在疫情进展阶段，消费尚未完全复苏，而市场对于明年消费恢复的预期难以证伪，远月具备升水近月的预期。策略建议：做空近月、做多远月的反套策略（3-7反套）风险因素：疫情；政策；养殖行为变化 玉米 节后，国内玉米市场会再次迎来售粮压力，而中大猪出栏导致养殖端需求承接能力有限，加之深加工行业景气度偏低等，玉米市场面临向下压力。但贸易商及部分终端用粮企业库存水平仍处偏低位置，年后补库需求将对市场价格底部形成较强支撑，预计年后玉米价格维持区间偏空整理。价格运行区间预估为2700-2900。策略建议：区间内偏空风险因素：增储计划落空、疫情 豆粕 供应端，南美天气升水仍存，阿根廷产量预期下修。产量调整幅度的不确定性让价格还会有波动。需求端，节后豆粕需求步入下行周期。策略建议：节前豆粕市场操作以稳为主，节后或偏空运行风险因素：天气；南美产量；需求 苹果 春节过后，苹果进入消费淡季，市场上大概率会出现争相降价促销、快速去库以最大程度上确保利润的情况。期货层面的价格也会相应走低。关注围绕8400-8600区间的逢高沽空机会，但下行空间预估也相对有限，预估在7700附近。策略建议：区间内偏空风险因素：春节前备货及去库速度好于预期 资料来源：中信期货研究所 二、生猪：近端供需弱势，远端消费恢复预期难证伪，关注反套 1、出栏节奏加快，供给压力释放 进入年底，养殖场出栏节奏加快，供给压力的集中释放给近月猪价带来压力。据涌益咨询统计，全国样本点2022年12月合计出栏1805万头，环比 +6.93%，出栏量增幅明显，而且由于生猪存栏压力较大，2023年1月的计划量 达1528万头，而1月在剔除一周的春节假期后，计划日均销售量较上月预计增加9.4%，供给压力仍在增长。 图表1：样本企业生猪销量和计划销量单位：万头 1900 1800 1700 1600 1500 1400 本月样本企业合计销售（全国样本点合计，涌益咨询） 本月样本企业合计销售（全国样本点合计，涌益咨询） 10% 5% 0% -5% -10% 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 1350 本月计划销售（全国样本点合计，涌益咨询） 本月计划销售（全国样本点合计，涌益咨询） 环比 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：涌益咨询中信期货研究所 2、市场猪源充足，大猪供给较多 年底是养殖户集中出栏的时期，不仅前期压栏和二次育肥的大猪亟待出栏，标猪也不再向节后淡季压栏，而是趁节前旺季出栏。2022年1月初，随着标猪陆续供给到市场，生猪出栏均重从月初的130公斤持续下降至126公斤以下。 目前，市场仍面临较高的大猪供给压力。从标肥价差来看，往年在10月至 次年4月期间，标猪、肥猪价差持续倒挂，而近期的标肥价差在2022年12月底提前结束倒挂，肥猪价格低于标猪，说明当前市场中大猪仍处在清库存阶段，供给压力有待消化。 图表2：生猪出栏均重和标肥价差单位：公斤；元/公斤 140 135 130 125 120 115 110 105 100 均重 2022202120202019 1月3月5月7月9月11月 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 标猪-175kg 价差：标猪-175kg 2021/5/27 2021/6/27 2021/7/27 2021/8/27 2021/9/27 2021/10/27 2021/11/27 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 2022/12/27 资料来源：涌益咨询中信期货研究所 3、需求有待恢复，预期难以证伪 近期，由于疫情政策调整，社会消费短期进入阵痛阶段，消费景气度减弱。据国家统计局数据显示，2022年11月，社会消费品（餐饮）月度零售总额同比变化-8.4%。餐饮行业景气度较弱，直接影响生猪下游消费，需求表现低迷。 从屠宰利润的变化也可以发现，2022年下半年的肉/猪比价持续处于历史低位，上游成本向下游传导并不通畅，终端消费者对猪肉的买单意愿不强，需求情绪偏弱。 但是，长期来看，随着全国范围内疫情高峰过去，因健康原因、隔离原因等造成的消费负面影响或逐步褪去，市场对于远月消费复苏逻辑难以证伪。 图表3：社会餐饮零售收入同比变化和肉/猪比价单位：% 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 2021/112022/22022/52022/82022/1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 猪肉/生猪比价 2015201620172018 2019202020212022 1月3月5月7月9月11月 资料来源：Wind中信期货研究所 4、生猪策略及逻辑：关注反套 当前的生猪市场：短期来看，在年前集中出栏、需求仍处弱势的情况下，供需表现宽松，现货及近月价格承压。长期来看，供给方面，由于目前养殖利润亏损，存在产能去化的预期，对于远月形成支撑；需求方面，目前仍处在疫情进展阶段，消费尚未完全复苏，而市场对于明年消费恢复的预期难以证伪，远月具备升水近月的预期。 因此，我们给出做空近月、做多远月的反套策略，其逻辑在于： （1）当前现货市场仍在疫情带来的弱消费状态，而远月存在难以证伪的消费恢复预期。若近月消费复苏启动，则随着需求的持续好转，远月消费对于猪价的提振力度将持续增强。若消费复苏迹象不明，则远月长期的复苏趋势始终难以证伪，支撑反套逻辑。 （2）近期养殖利润亏损，母猪补栏情绪偏弱，部分企业产能出现去化，若近月表现持续偏差，在去产能预期下，形成反套逻辑。 同时，应当关注市场的风险变化，及时调整策略：当前生猪出栏均重依旧偏高，但养殖利润恶化，养大猪的情绪压抑，若节后大猪库存出清，均重明显下降后，不排除养殖端重新开始压栏，将供给压力再次后置，因此，若节后出栏均重出现V型反转，那么反套逻辑将不再适用，需要关注供给压力后置给远月带来的下行风险。 操作策略：做空近月、做多远月的反套策略（3-7反套）风险因素：疫情；政策；养殖行为变化。 图表4：生猪期货价差单位：元/吨 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 生猪03-05价差 03-05价差LH2303.DCELH2305.DCE 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 21000 20000 19000 18000 17000 16000 生猪05-07价差 05-07价差LH2305.DCELH2307.DCE 1000 800 600 400 200 0 -200 15000 2022/5/312