权益指数月报(2023年1月)：疫情终将淡化，A股长多格局

疫情终将淡化，A股长多格局 ——权益指数月报（2023年1月） 一、市场回顾 2022年，疫情冲击、地产不振、外需走弱，这三座大ft导致宏观经济下滑，A股整体相应走弱，沪深300、中证500和中证1000均下跌20-22%。11月份，政策迎来拐点，防疫政策优化调整、房地产政策三箭齐发，A股迎来政策驱动的向上拐点。12月份，央行继续降准，疫情全面扩散，经济显著下滑，PMI在荣枯线之下并创年内新低，A股整体也有所回调。年末两个月，由于权重板块金融地产和消费直接受益于政策调整，导致大盘股阶段性走强。 表1：三大宽基指数涨跌幅、估值和盈利预测 指数 12月涨跌 幅（%） 11-12月涨 跌幅（%） 2022年涨 跌幅（%） PE PE五年分 位数（%） PB PB五年分 位数（%） 预测净利润同比(%) 2022 2023 2024 沪深300 0.48 10.34 -21.63 11.3 15 1.3 11 11 14 12 中证500 -4.74 0.99 -20.31 22.6 43 1.7 14 12 21 19 中证1000 -4.68 -0.17 -21.58 28.0 16 2.2 25 29 13 23 资料来源：Wind，招商银行研究院 图1：全年及年末两个月各行业涨跌幅 中信一级行业指数涨跌幅 - - （%） 0 2022年涨跌幅 20 40 煤消交银商房农纺石建综电食非有汽家轻通机医钢基电建传国计综电炭费通行贸地林织油筑合力品银色车电工信械药铁础力材媒防算合子 者运零产牧服石 公饮行金制 化设军机金 服输售 渔装化 用料金属造 工备工融 务事融及业新 30（%） 15 11-12月涨跌幅 0 15 - 食消商房传家银建非轻纺交综农建综石医电基有钢汽通电电机煤计国品费贸地媒电行材银工织通合林筑合油药力础色铁车信子力械炭算防 饮者零产料服售 务 行制服运金牧金造装输融渔融 石公化金 化用工属事 业 设机军 备工 … 及 资料来源：招商银行研究院，WIND 二、A股大盘展望 市场调整至今，估值和宏观流动性都偏多的格局没有变。2022年以来，出于稳增长需要，央行流动性供给持续发力，但实体部门的融资需求萎靡不振，市场资金宁可储蓄也不投资，导致货币大量滞留于银行体系。于是我们看到，2022年货币供应增速M2持续走高，居民新增存款创历史新高，但股市却大幅调整的局面。央行释放出的流动性，如果未来能够流向股票市场，那么在当前低估值的状态下，股票市场的弹性将会很大。 后市资金能否流向股票市场，关键取决于宏观经济和企业盈利能否好转。当前政策拐点已至，经济终将重启，防疫政策的优化调整和中央经济工作会议的积极定调，均有助于经济预期的改善。12月初以来国内疫情快速扩散，12月23日开始一二线城市地铁客流量和城市拥挤度均已向上修复，经济权重地区疫情可能已经达峰，达峰的时间远超市场预期。后续虽仍可能会爆发数轮疫情，但随着国内医疗系统应对能力的提升、免疫人群的扩大及个人防护经验的完善，疫情对经济的影响将逐步减弱。总体而言，12月受疫情冲击经济基数显著拉低，一季度由于外需和PPI回落，经济绝对数值或许仍然较低，但环比四季度将有所好转，而今年二季度经济可能加速好转。 图2：疫情达峰，核心城市地铁客流量和拥挤度均已回升 北上广深地铁客运量vs拥堵延时指数 万人次 3400 2900 北上广深地铁客运量:7日移动平均北上广深拥堵延时指数:7日移动平均(右轴) 7.7 7.2 6.7 2400 6.2 1900 1400 5.7 5.2 4.7 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 9004.2 资料来源：招商银行研究院，WIND 综上，鉴于疫情快速达峰，宏观经济逐步修复，战略上对A股一季度乃至上半年应积极看多，摆脱熊市思维，如遇调整是布局良机，10月份2885的低点是本轮行情的最低点。此前我们判断11月到上半年大盘成N字走势，一季度经济可能还要震荡筑底，目前看由于防疫政策调整时间和疫情达峰时间都早于市场预期，N字形态也比我们预期来得更早。 三、A股结构展望 随着宏观经济和A股整体都逐渐转暖，多数行业的景气度都将好转，抱团的必要性降低，而板块轮动将加快。 展望市值结构，综合企业盈利和估值两个方面，企业盈利影响不大，而估值变化有利于中小市值风格，因此，未来中小市值风格将略占优。首先，企业盈利方面，大小公司相对均衡。一季度名义经济增速处于低位，大公司盈利占优，二季度经济恢复，中小公司盈利占优；从产业来看，政策对新兴行业支持力度提高，对地产政策也有大幅放松，但是地产政策放松的主要目的是托底，相对偏短期，而新兴行业是未来政策的长期支持方向，因此拉长时间看，新兴行业景气仍将占优。其次，估值方面，总体上有利于中小公司。从相对景气变化看，随着疫情后经济不断恢复，小市值相对景气向上，有利于小公司估值；流动性仍将维持偏宽松的格局，也有利于小市值的估值。 展望行业板块结构，一季度可能从金融地产和消费逐步轮动到科技制造。由于市场对政策比较敏感，金融地产和消费等已率先反应政策增量变化，实际的基本面改善仍需时日，预计此类板块仍需震荡消化。以计算机行业为代表的科技板块，对应国产替代和数字经济两大主题，集齐产业政策支持、景气度高企和估值较低三大优势，仍然是行业配置的一大重点。军工、电力设备及新能源等高端制造板块，产业政策长期持续，景气度持续较高，经过近期的股价调整，估值已有所消化，可持续关注。 综合市值结构和行业板块结构，一季度市场风格可能相对胶着，以政策指引的轮动为主；二季度之后，随着经济修复、宏观流动性偏宽松、以及地产消费板块增量政策的退坡，沪深300等大盘价值将相对走弱，而中证500和中证1000等中小成长的弹性将更为突出。 建议逐步增配中证500、中证1000指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。 （作者：石武斌、赵宇、刘东亮） 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040）电话0755-22699002 邮箱zsyhyjy@cmbchina.com 传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号 或一事通信息总汇