12月价格数据点评：疫后复苏会推升通胀吗？

疫后复苏会推升通胀吗？——12月价格数据点评 研究结论 事件：1月12日统计局公布最新价格数据，2022年12月CPI同比1.8%，前值1.6%，环比持平，前值-0.2%；PPI同比-0.7%，前值-1.3%，环比-0.5%，前值0.1%。 12月CPI和PPI同比均小幅回升，但抬升的动能主要来自基数效应的变化，从环比来看，CPI环比持平、PPI环比转负，指向两大价格指数继续低迷。 随着疫情防控政策优化调整，出行和娱乐活动逐步恢复，相关价格也迎来改善，核心CPI同比自６月以来首次上行。从出行来看，部分大城市地铁客流已超过“新十 条”公布前，北上广深等12城平均拥堵指数（7日平均）同比已由负转正，居民活动半径逐步打开，带来出行链和服务业价格修复，例如12月飞机票价格同比上涨 26.7%，涨幅扩大7.8个百分点，电影及演出票、交通工具租赁费价格环比分别上涨5.8%和3.8%。相关价格回暖的带动下，12月CPI服务项和核心CPI同比双双回升，分别为0.6%（0.5%）、0.7%（0.6%），但距离疫情之前仍有较大差距，2019年CPI服务项和核心CPI同比的月均值分别为1.7%、1.6%，随着出行和消费进一步修复，相关价格指数有望持续回升。 食品价格推动CPI同比上行，12月CPI食品项同比上涨4.8%（前值3.7%，下 同），尽管猪价延续同比下行的趋势（涨幅较上月回落12.2个百分点），但高波动 的蔬菜价格同比降幅在基数影响下大幅收缩，同比降幅收窄13.2个百分点。 PPI的高基数效应逐步减弱，但石油价格回落导致PPI同比延续负增长。煤炭和石油价格分别由国内和海外定价，其价格走势出现明显分化，12月布伦特原油价格继 续下跌至80美元/桶附近，石油和天然气开采业PPI同比涨幅收窄11.7个百分点；而煤炭价格相对平稳，基数影响下价格同比走高，煤炭开采和洗选业PPI同比降幅收窄8.8个百分点。其余行业中，黑色和有色相关行业价格持续修复，黑色金属冶 炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格同比降幅分别收窄4个百分点和1.1个百分点；计算机通信和其他电子设备制造业上涨1.3%，扩大0.1个百分点。 PPI-CPI剪刀差已连续5月为负，12月为-2.5%，关注剪刀差反转带来的行业利润格局变动。预计未来一段时间，PPI-CPI剪刀差将维持负值，中下游行业的成本压力大概率缓解，利润由上游向中下游转移。 波动较大的能源和食品价格均处于下行通道，短期内通胀平稳的表现或将延续，不构成对货币政策的掣肘。对通胀影响较大的两项实物消费品——猪和油的价格双双下行，中高频数据来看，截至1月10日，36个城市猪肉平均零售价下降至19.54 元/500克，同比上涨17.5%（25.1%），截至1月11日，布伦特原油平均结算价下降至80美元/桶下方，同比-6.2%（9%）。 尽管如此，仍需关注今年下半年通胀上行的风险，尤其是疫后复苏相关价格的表现。CPI方面，疫情长期压制服务业价格，疫后的服务CPI和核心CPI均明显低于疫情以前，随着疫情防控政策调整优化，出行和接触式服务业正走出谷底，消费复苏带领核心CPI修复是可期的；PPI方面，历史数据显示PPI走势与滞后一年的 M2高度相关，考虑到去年M2水平偏高，2022年三季度末M2同比较名义GDP增速高出6.4个百分点，今年下半年PPI或将重回上行轨道，此外今年国际大宗商品可能高位波动，意味着输入性通胀压力仍然存在，可能成为推升PPI的风险。 风险提示 疫情反弹导致总需求超预期回落； 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格再度转涨。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年01月13日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 深谷反弹进行中——扩大内需周观察 2023-01-11 （20230109）“开门红”可期——12月金融数据点评 2023-01-11 从商场、招聘等数据捕捉当下改变——月 2023-01-02 度宏观经济回顾与展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：CPI和核心CPI双双上行图2：PPI同比延续负增 (%) CPI当月同比核心CPI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (%) PPI当月同比PPI环比 16 12 8 4 0 -4 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：分行业PPI同比 2022-112022-12 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 % 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。