公司拟配售募集约16亿港元,认购资金用于扩大校园网络(校园发展计潜在并购)&运营资金用途。2023年1月10日晚,公司发布公告拟配售股份1.47亿股,相当约配售前总股本的6.17%,定价为10.94港币/股,相较1月9日收盘价(12.00港元)折价约8.8%,扣除相关成本费用后,认购所得款净额约为16亿港币,公告提及本次配售的资金用于扩大学校网络(包括校园发展及潜在并购项目)以及营运资金用途。 职业教育领域政策维持一如既往鼓励态度,多元办学格局持续明确。教育行业直接关系到国家人才培养、产业升级和民族进步,故往往受国家政策强约束。国信社服小组在 22M6 公司深度《中教控股:三十载磨一剑,高教龙头御风而行》、 22M12 行业深度《职业教育行业:职教赛道政策暖风频吹,板块情绪预期触底回暖》对教育政策进行过详细复盘,整体而言,政策对社会资本深度参与职业教育行业发展的持开放鼓励态度,但对民营资本参与学前教育&K9民办学校与教培的发展存在明确约束。 具体看职教行业, 21M5 《民办教育促进法实施条例》、 21M10 《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》、 22M12 《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》等系列政策,不断明确政策鼓励社会力量参与行业建设的态度,且后续政策从招生/财政支持等方面不断细化支持路径。 依托于资本市场力量,公司历史上已经多次证明过自身出色的整合能力。我们在正文中整理了公司历次股权融资与收购整合节奏。公司分别于2017年12月(IPO,30.83亿港元)、2020年8月(20亿港元)、2021年2月(20.1亿港元)、2021年10月(11.7亿港元)进行过股权融资,且后续经营中均有相应并购落地,如2020年8月海经院、2021年9月四川锦城学院。此外,在2022财年并购暂停背景下(一二级市场估值倒挂),公司加大广应科、白云学院的内生扩建投入,稳定公司内生增长,上述举措将为公司未来财年的学额获批保驾护航。 风险提示:疫情反复、外延扩张缓慢、招生不及预期、政策趋严等 投资建议:配售释放的信号意义非凡。我们认为公司本次配售的信号意义非凡,融资顺利落地后,公司将有充裕资金进行校区内生投入,也能够为未来潜在并购机会做好资金储备,这对于提升公司增长中枢有着积极作用。其次,未来若并购能有实质性推进,前期市场部分悲观论调也会极大程度消解(我们在 22M6 深度报告推荐中提示过高教板块三大催化:学额获批/财报披露—选营落地—并购重启),暂不考虑并购情况下(系落地节奏不确定),预期公司23-25年公司归母净利润21.28/24.12/27.15亿元 , 对应PE估值12/11/9x,给与公司23年15xPE估值,则目标市值319.2亿元(约合358.7亿港元),较目前286.5亿港元仍有25.2%的上涨空间,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 表1:不同教育阶段的民办学校政策对比 表2:职业教育领域相关法律法规 表3:各省营利性转设进展及上市公司学校布局 表4:公司历次融资与收并购节奏 表5:同类可比公司估值比较 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 免责声明