22年业绩预增符合预期，增量汽车客户及存量客户挖掘表现亮眼

证券研究报告公司研究公司点评三人行(605168.SH)冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 三人行(605168.SH)：22年业绩预增符合预期，增量汽车客户及存量客户挖掘表现亮眼 2023年1月12日 事件：三人行(605168.SH)于2023年1月10日发布2022年度业绩预增公告。公司预计2022年年度实现营业收入55~57亿元，yoy增加54.02~59.62%；预计实现归母净利7.23~7.4亿元，yoy增加43.17~46.54%； 预计实现扣非归母净利4.9~5.1亿元，yoy增加5.91~10.23%。 经拆分，公司22Q4单季度营业收入预计为19.31-21.31亿元 （yoy+35.16~49.15%，qoq+25.74~38.76%），归母净利4.21~4.38亿元 （yoy+72.54~79.51%），扣非归母净利2.52~2.72亿元 （yoy+12.00~20.89%）。点评： 把握重大营销契机，公司积极提升营销业务能力。结合自身多年专业营 销经验，公司牢牢把握“冬奥会”、“世界杯”等大型体育赛事等多种营销契机助力客户品牌提升。Q4为营销旺季，22Q4/21Q4/20Q4收入占全年比例35.12%~37.39%/40.02%/34.58%，归母占全年比例58.23%~59.19%/48.32%/49.59%，拉动公司盈利能力回升。 公司22Q4营收保持增长，主要系：1）成功拓展头部汽车客户：公司继续落实开拓汽车行业整合营销业务的发展战略，积极发掘新的业务机 会，为东风本田、一汽丰田、东风风神、上汽通用等大型汽车主机厂提供全方位整合营销服务，同时凭借专业的整合营销服务能力在22Q4成 功中标了营销预算规模较大的头部汽车客户一汽奥迪、一汽大众等。2） 加大挖掘存量头部客户预算规模：公司通过构建更高效的营销方法论形 成大客户广告投放规模效应，存量客户粘性高，公司继续加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度。 投资业务稳中有进，助力公司外延式发展。公司投资的胶原蛋白龙头企业巨子生物（02367.HK）2022年11月4日成功在香港交易所主板上 市，公司投资的陕西天成航空材料有限公司、华润怡宝、西安智同航空科技有限公司等公司业绩与估值快速增长，带来了稳健的投资收益。公司投资的中环寰慧科技集团股份有限公司、华龙证券股份有限公司已于2022年完成IPO申报，为持续稳定获得投资收益奠定了基础。 投资建议：三人行22Q4营收维持增长态势，公司稳定拥有多个行业头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，21年新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，2022年下半年受益于疫情防控措施优化后的经济回暖和营销旺季，展望2023年公司主业和投资业 务有望继续保持高增态势，为后续业绩增长提供坚实基础。我们维持前期盈利预测不变，预计22-24年归母净利为7.44/10.29/13.22亿元，1月11日收盘价对应PE估值14.2x/10.3x/8x，公司受益于核心客户持续增加营销预算趋势，叠加稳健投资业务，建议关注。 风险因素：市场竞争加剧、经营性利率下降、行业政策变化、数字文化交易平台上线时间不确定及表现不及预期等风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,808 3,571 5,946 9,015 11,507 增长率YoY% 72.1% 27.2% 66.5% 51.6% 27.6% 归母净利(百万元) 363 505 744 1,029 1,322 增长率YoY% 87.4% 39.2% 47.4% 38.3% 28.5% 毛利率% 19.5% 21.2% 16.7% 16.6% 17.0% 净资产收益率ROE% 21.5% 25.2% 28.8% 28.5% 26.8% EPS(摊薄)(元) 3.58 4.98 7.34 10.15 13.04 市盈率P/E(倍) 29.21 20.99 14.24 10.30 8.01 市净率P/B(倍) 6.27 5.28 4.10 2.93 2.15 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2023年1月11日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 2,2832,436 4,1525,832 8,013 营业收入 2,808 3,5715,946 9,01511,507 货币资金 1,104780 1,8933,150 3,951 营业成本 2,260 2,8164,953 7,5149,546 应收票据 04 410 9 营业税金及附加 6 720 3637 应收账款 9251,450 1,8702,171 3,361 销售费用 111 148213 329458 预付账款 40116 150239 314 管理费用 37 6372 130155 存货 88 3122 46 研发费用 8 3145 7582 其他 20678 205240 334 财务费用 -4 -6-5 00 非流动资产 150773 774774 774 减值损失合计 0 00 00 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 4 5151 156180 固定资产 34 44 3 其他 29 6562 93118 无形资产 12 23 3 营业利润 422 581862 1,1791,527 其他 145768 768768 768 营业外收支 -1 -20 00 资产总计 2,4333,210 4,9266,606 8,787 利润总额 421 580862 1,1791,527 流动负债 7421,188 2,3282,979 3,838 所得税 59 75117 150204 短期借款 20100 2020 20 净利润 363 505744 1,0291,322 应付票据 00 00 0 少数股东损益 0 00 00 应付账款 620923 2,0392,568 3,317 归属母公司净 363 505744 1,0291,322 利润 其他 102166 269390 501 EBITDA 416 556706 1,0231,348 非流动负债 014 1414 14 EPS（当年，元） 5.86 7.257.34 10.1513.04 长期借款 00 00 0 其他 014 1414 14 现金流量表 单位:百万元 负债合计 7431,202 2,3422,993 3,852 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 00 00 0 经营活动现金流 116 2951,211 1,102622 归属母公司股东 1,6902,007 2,5843,613 4,935 净利润 363 505744 1,0291,322 权益 负债和股东权益 2,4333,210 4,9266,606 8,787 折旧摊销 4 211 11 财务费用 1 30 00 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -4 -5-151 -156-180 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 -250 -204617 228-521 营业总收入 2,8083,571 5,9469,015 11,507 其它 2 -240 00 同比(%) 72.1%27.2% 66.5%51.6% 27.6% 投资活动现金流 -226 -473150 155179 归属母公司净利 363505 7441,029 1,322 资本支出 -26 -153-1 -1-1 润 同比(%) 87.4%39.2% 47.4%38.3% 28.5% 长期投资 -205 -3260 00 毛利率(%) 19.5%21.2% 16.7%16.6% 17.0% 其他 4 6151 156180 ROE(%) 21.5%25.2% 28.8%28.5% 26.8% 筹资活动现金流 890 -155-248 00 EPS（摊薄） 3.584.98 7.3410.15 13.04 吸收投资 1,052 041 00 （元） P/E 29.2120.99 14.2410.30 8.01 借款 30 102-80 00 P/B 6.275.28 4.102.93 2.15 支付利息或股息 -105 -210-209 00 EV/EBITDA 27.7719.99 12.387.31 4.96 现金净增加额 780 -3331,113 1,257801 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@c