JDE Peet的西欧尼尔森11月业绩突显JDEP股票持续亏损

2022年12月30日 股票研究欧洲|荷兰 8.6%（3年复合年增长率为+6.2%，而10月为+6.3%，9月为+7.2%），价格为+13.4%，销量为-4.8%。CPG欧洲占比 JDEP去年息税前利润的68%，是一个相对成熟的市场，消费稳定。 JDEP的销售额增长了1.2%（3年复合年增长率为+0.5%，10月为+0.3%，9月为-0.1%）与价格 +21.5%（10月+18.7%，9月+23.3%），交易量下降20.3%（10月-20.1%，9月-25.5%）。JDEP的市场份额下降了-150个基点（10月-210个基点，9月-9月-280个基点），可溶性下降-190个基点，R&G下降-140个基点。自有品牌销售额增长了14.1%，反映了+120个基点的份额增长（比锁定前的水平高出+100个基点）。 我们期待另一个挑战年FY23:（i）JDEP今年的定价大幅高于市场，导致销量急剧上升（CSeH2组销量/组合-5.2%）和市场份额下降。（ii）该集团过去5年的主要驱动力，即其在Nespresso兼容胶囊方面的先发优势（几乎占集团息税前利润的25%，而2016年为c5%），在雀巢以星巴克品牌进入杂货渠道（目前占>20% 的份额），价值产品的激增（包括自有品牌）以及雀巢将Nespresso消费者转向目前关闭的Vertoo系统之后，面临着激烈的竞争。（iii）结合咖啡类别易受交易下跌的影响，特别是在成熟的欧洲市场（21财年占息税前利润的73%），自有品牌份额上升，宏观风险上升，我们认为，JDEP将被迫部分回滚价格上涨并增加投资。因此，我们预计23财年将是另一个充满挑战的一年，有机息税前利润持平（CSeFY23/24每股收益比市场预期低5%）。 催化剂和风险:投资者日1月24日，2月22日财年业绩风险包括生咖啡价格进一步下跌以及JAB/Mondelez的大规模抛售（或收购）。 估值:JDEP目前的24财年市盈率为14倍（或除俄罗斯以外的16倍;23财年息税前利润率为10%）;c30%折扣至除烟草以外的主食。JAB/亿滋的多数股权（77%）仍然是一个“悬而未决”的问题。我们重申我们的跑赢大盘评级。 市值(€米)13,785.3 企业价值(€米)18,087.0 研究分析师 Faham贝格 442078880285 方渡轮 442078882310 冰结董 442078831332 艾米莉冯 442078834868 OmBakhda 442078833092 智能手机皮特的 西欧尼尔森11月业绩突出JDEP股价持续下跌 JDEP.AS 目标价(12米,€)26.00表现 不佳 食品生产商|通道检查 持续的市场份额的损失:最新的西欧尼尔森（Nielsen）在截至12月4日的4周内显示，咖啡销售额增长了价格(€28日12月22日) 27.42 金融和估值指标 一年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入(€米) 7,001.0 8,243.4 8,362.2 8,490.0 息税前利润(€米) 1,591.0 1,585.6 1,606.4 1,671.2 调整后的净收益(€米) 898.50 917.69 925.64 969.97 CSEPS(形容词)(€) 1.77 1.87 1.91 2.00 上一页。每股收益(€) - - - - ROIC(%) 6.9 6.9 7.0 7.4 P/E(形容词)(x) 15.5 14.7 14.3 13.7 P/Erel。(%) 90.4 110.7 108.0 107.3 EV/EBITDA(x) 11.3 11.4 10.9 10.2 价格相对图表衡量性能与 股息(12/22E€) 0.76 净债务/股本(12/22E,%) 39.6 阿姆斯特丹交易所指数收于694.8点 股息收益率(12/22E,%) 2.8 净债务(12/22E€米) 4,301.7 22-12-28.22-12-28，即期汇率为€1/EU BV/分享(12/22E€) 21.8 集成电路(12/22E€米) 15,151.4 1.-Eu.94/1美元 当前的加权平均(%) 6.7 EV/IC(12/22E(x) 1.2 自由浮动(%) 22.5 股票的数量(米) 502.7 性能1m3m12m 股价表现 绝对(%) -6.1 -8.4 1.6 相对(%) -2.9 -16.9 14.3 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 智能手机皮特的(JDEP.AS)分析师:Faham贝格 损益表(€米) 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入 7,001 8,243 8,362 8,490 息税前利润 1,591 1,586 1,606 1,671 Depr。和死气沉沉的。 (287) (297) (301) (304) 息税前利润 1,304 1,289 1,305 1,367 净利息exp。 (97) (56) (61) (63) 的同事 (1) 0 0 0 PBT 1,206 1,233 1,244 1,304 所得税 (302) (308) (311) (326) 税后利润 986 999 1,008 1,054 少数民族 (6) (7) (8) (8) 优先股股息 - - - - 同事和其他 (82) (74) (74) (76) 净利润 898 918 926 970 其他NPAT调整 (133) (113) (113) (111) 报告净收益 765 805 813 859 现金流(€米) 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 息税前利润 1,304 1,289 1,305 1,367 净利息 (97) (56) (61) (63) 现金税额 (205) (284) (299) (313) 营运资本变化 339 54 (19) 15 其他现金和非现金项目 86 40 44 47 的现金流 1,427 1,043 971 1,053 资本支出 (255) (247) (268) (289) 自由现金流的公司 1,375 993 891 951 收购 (68) (40) 0 0 资产剥离 11 10 0 0 其他投资/(流出) 0 (0) 0 0 投资现金流 (312) (277) (268) (289) 净发行股票/(回购) 0 (539) 0 0 分红 (176) (353) (364) (375) 发行(退休)的债务 - - - - 其他的融资 (691) 126 (340) (389) 从融资现金流 (867) (766) (704) (764) 现金/净债务的变化 853 (89) 527 576 净债务在开始 5,066 4,213 4,302 3,775 净债务变化 (853) 89 (527) (576) 净债务在结束 4,213 4,302 3,775 3,199 资产负债表(€米) 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 资产流动资产总额 2,313 2,516 2,563 2,587 总资产 21,623 21,658 21,565 21,464 负债流动负债总额 3,989 4,246 4,274 4,313 总负债 10,462 10,808 10,309 9,772 总股本和债务 21,623 21,658 21,565 21,464 每股 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 不。的股票(西医avg。)(mn) 507 491 484 484 CSEPS(形容词)(€) 1.77 1.87 1.91 2.00 股息(€) 0.70 0.76 0.78 0.82 每股自由现金流(€) 2.71 2.02 1.84 1.96 关键比率和估值 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 增长/利润率(%)销售增长(%) 5.3 17.7 1.4 1.5 息税前利润增长率(%) 2.0 (1.2) 1.3 4.7 净利润增长率(%) 14.2 2.1 0.9 4.8 每股收益增长(%) 12.9 5.5 2.2 4.8 EBITDA利润率(%) 22.7 19.2 19.2 19.7 税前利润率(%) 18.6 15.6 15.6 16.1 税前利润率(%) 17.2 15.0 14.9 15.4 净收益利润率(%) 12.8 11.1 11.1 11.4 估值 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 电动汽车/销售(x) 2.6 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA(x) 11.3 11.4 10.9 10.2 电动汽车/息税前利润(x) 13.8 14.0 13.5 12.4 股息收益率(%) 2.55 2.77 2.84 3.00 P/E(x) 15.5 14.7 14.3 13.7 信贷比率(%) 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 净债务/股本(%) 37.7 39.6 33.5 27.4 净债务与EBITDA(x) 2.6 2.7 2.3 1.9 利息保障比率(x) 13.4 23.0 21.4 21.7 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 价格(2022年12月28日):€27.42目标价格:26.00等级:表现不佳 公司背景 JDEPeet's是一家通过杂货零售，户外，零售咖啡店和在线销售渠道生产咖啡产品的制造商和供应商;其主要品牌包括Jacobs，Peet's和L'OR。 蓝色/灰色天空场景 我们的蓝色的天空场景(€)37.00 在这种情况下，公司在竞争中并不处于不利地位。集团息税前收益增长于（中期）中个位数范围的上限，这得益于单杯咖啡类别的进一步扩张以及新兴市场的渗透率提高和高端化。该公司还受益于24财年通货紧缩的咖啡价格。我们对该行业的估值应用15%的折扣。 我们的灰色天空场景(€)20.00 我们假设该集团在其核心欧洲业务中超额盈利（我们注意到利润率高于其主要同行 ），并且由于杂货贸易竞争加剧，该集团被迫将利润率重置约2个百分点以保持竞争力。我们采用9.5倍的FY24EV/EBITDA倍数（由于EBITDA下降，在这种情况下公司的杠杆率将上升）。 股价表现 价格相对图表衡量阿姆斯特丹交易所指数的表现，该指数于22年12月28日收于694.822年12月28日，即期汇率为€1/Eu1.-Eu.94/US$1 图1：按国家/地区划分的JDEP销售额明细，2021图2：JDEP息税前利润明细：按部门/地区划分，2021年 泰国,2%澳大利亚,4% 其他的,2% 德国12%CPG亚太地 区7% 皮特的(美国 )7% 俄罗斯,5% 巴西 ,6% 美国,13% 亚太地区 10% LARMEA16% 我们 13% 的 欧洲 61% 法国,12% 问,9% 英国,6% CPGLARMEA13% 哦(欧洲)5% CPG欧洲68% 波兰,2% 瑞典,2% 西班牙,4%比利时3% 资料来源：公司数据、瑞士信贷估计资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 图3：欧洲尼尔森：咖啡价格同比上涨与图4：JDEP价值市场份额，同比，在欧洲咖啡 JDEP 25%1.5% 20% 1.0% 0.5% 15%0.0% 10% -0.5% -1.0% 5%-1.5% -2.0% 0% -2.5% -5% 1月213月216月219月2112月212月225月228月2211月22 -3.0% -3.5% 欧洲咖啡价格JDEP1月213月216月219月2112月212月225月228月2211月22