业绩预告点评：预告业绩稳健增长，关注Q4新签大品种

预告业绩稳健增长，关注Q4新签大品种 ——百洋医药(301015.SZ)业绩预告点评 百洋医药(301015.SZ) 推荐维持评级 核心观点：合理估值区间：30.00-36.00元 事件：公司发布2022年度业绩预告。预告实现归母净利润4.70至5.10万元，同比增长11.16%至20.62%；实现扣非归母净利润4.75至5.15亿元，同比增长14.94%至24.62%。其中，第四季度单季实现归母净利 润1.26至1.66万元，同比增长10.53%至45.61%；实现扣非归母净利润1.08至1.48亿元，同比增长-4.42%至30.97%。 公司业绩增速稳健，预计核心产品较快增长。公司报告期内，公司营业收入保持稳定增长，运营的品牌数量不断增加，逐渐打造出了优 势的品牌矩阵，提升了公司的核心竞争力与经营业绩。公司核心品牌运营业务毛利率远高于批发和零售业务，是公司的主要利润来源。公司业绩增速稳健，虽然收入增速受剥离批发业务拖累，但公司核心品牌运营业务较快增长将推动公司整体利润保持快速增长。 四季度拿下阿斯利康沙格列汀片商业化运营权。2022年11月11日，公司公告批露与阿斯利康签署了关于沙格列汀片（商品名：安立泽） 的推广及销售业务协议，约定阿斯利康授权百洋作为特定医院渠道内推广产品的独家推广商，在协议有效期内且在特定医院渠道内独占和排他（包括针对阿斯利康及其关联方）地推广产品；以及授权百洋作 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据 2023-01-10 A股收盘价(元) 26.60 A股一年内最高价(元) 33.98 A股一年内最低价(元) 17.81 沪深300 4017.47 为在零售渠道内销售和推广产品的独家一级经销商，在协议有效期内 总股本（万股） 52510.00 且在零售渠道内独占和排他（包括针对阿斯利康及其关联方）地经销和推广产品。该药物进入中国十余年，是经典口服降糖药物，预计本 相对沪深300表现图 次合作能充分发挥跨国药企与中国本土第三方商业化平台在各自领域的专业和优势，增厚公司业绩。 投资建议：公司发展思路清晰，以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测 2022-2024年营业收入为75.09/81.61/91.35亿元，归母净利润为5.05/6.28/8.04亿元，对应EPS为0.96/1.20/1.53元，对应PE为28/22/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7051.57 7508.65 8160.93 9135.05 收入增长率% 19.94 6.48 8.69 11.94 净利润（百万元） 422.81 505.20 627.89 803.94 利润增速% 55.04 19.49 24.29 28.04 毛利率% 25.13 26.42 27.77 29.27 摊薄EPS(元) 0.81 0.96 1.20 1.53 PE 33.04 27.65 22.25 17.37 PB 6.48 6.04 4.75 3.73 PS 1.98 1.86 1.71 1.53 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2022-10-28百洋医药三季报点评：核心业务较快增长，关注新业务进展 公司点评●医药行业 2023年01月11日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 报表预测资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产4089.51 4351.76 5115.74 6215.13 营业收入 7051.57 7508.65 8160.93 9135.05 现金1274.68 1614.00 1882.93 2817.21 营业成本 5279.72 5525.23 5894.83 6461.68 应收账款1857.40 1778.93 2173.28 2250.69 营业税金及附加 31.80 33.87 36.81 41.20 其它应收款41.31 48.44 49.10 60.08 营业费用 987.60 1066.23 1158.85 1297.18 预付账款159.69 167.11 178.29 195.44 管理费用 139.65 180.21 195.86 219.24 存货623.85 667.74 710.25 800.25 财务费用 61.33 40.47 47.97 55.47 其他132.59 75.54 121.89 91.47 资产减值损失 2.60 0.00 0.00 0.00 非流动资产508.51 634.07 707.26 727.98 公允价值变动收益 5.87 0.00 0.00 0.00 长期投资144.54 164.54 184.54 204.54 投资净收益 3.90 7.51 8.16 9.14 固定资产177.73 181.04 184.54 187.70 营业利润 563.93 672.42 837.21 1072.16 无形资产28.65 39.65 50.15 60.15 营业外收入 12.16 11.98 12.22 12.13 其他157.60 248.84 288.04 275.59 营业外支出 8.22 9.65 9.26 9.22 资产总计4598.03 4985.83 5823.01 6943.10 利润总额 567.86 674.75 840.17 1075.08 流动负债2397.23 2486.46 2553.69 2730.01 所得税 150.40 175.94 220.23 281.31 短期借款1188.67 1188.67 1188.67 1188.67 净利润 417.46 498.81 619.95 793.77 应付账款618.41 771.82 711.41 914.44 少数股东损益 -5.35 -6.39 -7.94 -10.17 其他590.14 525.97 653.60 626.90 归属母公司净利润 422.81 505.20 627.89 803.94 非流动负债26.98 176.98 326.98 476.98 EBITDA 668.48 822.82 1046.83 1340.78 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.81 0.96 1.20 1.53 其他26.98 176.98 326.98 476.98 负债合计2424.21 2663.44 2880.67 3207.00 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益17.48 11.09 3.15 -7.02 营业收入 19.94% 6.48% 8.69% 11.94% 归属母公司股东权益2156.34 2311.30 2939.19 3743.13 营业利润 53.24% 19.24% 24.51% 28.06% 负债和股东权益4598.03 4985.83 5823.01 6943.10 归属母公司净利润 55.04% 19.49% 24.29% 28.04% 毛利率 25.13% 26.42% 27.77% 29.27% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 净利率 6.00% 6.73% 7.69% 8.80% 经营活动现金流183.56 793.18 398.78 1070.69 ROE 19.61% 21.86% 21.36% 21.48% 净利润417.46 498.81 619.95 793.77 ROIC 13.31% 14.10% 14.49% 15.26% 折旧摊销53.09 117.44 169.81 222.29 资产负债率 52.72% 53.42% 49.47% 46.19% 财务费用63.45 40.47 47.97 55.47 净负债比率 111.52% 114.69% 97.90% 85.84% 投资损失-3.90 -7.51 -8.16 -9.14 流动比率 1.71 1.75 2.00 2.28 营运资金变动-344.83 146.30 -427.82 11.22 速动比率 1.38 1.41 1.65 1.91 其它-1.71 -2.33 -2.96 -2.91 总资产周转率 1.53 1.51 1.40 1.32 投资活动现金流-20.96 -213.16 -231.88 -230.95 应收帐款周转率 3.80 4.22 3.76 4.06 资本支出-25.50 -197.67 -197.04 -197.09 应付帐款周转率 11.40 9.73 11.47 9.99 长期投资1.64 -20.00 -40.00 -40.00 每股收益 0.81 0.96 1.20 1.53 其他2.90 4.51 5.16 6.14 每股经营现金 0.35 1.51 0.76 2.04 筹资活动现金流32.30 -240.71 102.03 94.53 每股净资产 4.11 4.40 5.60 7.13 短期借款-161.29 0.00 0.00 0.00 P/E 33.04 27.65 22.25 17.37 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 6.48 6.04 4.75 3.73 其他193.58 -240.71 102.03 94.53 EV/EBITDA 23.73 16.69 13.00 9.57 现金净增加额193.72 339.32 268.93 934.27 P/S 1.98 1.86 1.71 1.53 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得2022年新财富最佳分析师医药行业第4名、2021年新财富最佳分析师医药行业第5名、上海证券报最佳分析师第2名，2020年新财富最佳分析师医药行业入围，2019年 Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 刘晖，北京大学汇丰商学院西方经济学硕士，生命科学学院学士。2018年加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，