22Q4公司经营彰显韧性，库存情况环比向好

公司研究/公司快报 2023年1月11日 安踏体育（02020.HK）买入-A(维持) 22Q4公司经营彰显韧性，库存情况环比向好 纺织服装 公司近一年市场表现 来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年1月11日 收盘价（港元）：109.70 年内最高/最低（港元）：134.20/67.85总股本（亿）：27.14/27.14流通市值（亿港元）：2,976.84 总市值（亿港元）：2,976.84 来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 1月11日，公司发布2022年第四季度及2022全年经营数据。22Q4，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比下降高单位数、下降10%-20%低段、增长10%-20%低段。2022年，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比增长低单位数、下降低单位数、增长20%-25%。 事件点评 安踏品牌双十一表现优异，零售折扣控制良好。22Q4，安踏品牌零售流水同比下降高单位数，受到10-11月疫情封控及12月防疫政策放开后各地感染人数增加影响，四季度流水环比由正转负。其中线下渠道由于闭店率增加，录得中双位数负增长，但12月闭店率较10-11月边际显著改善，线上渠道保持正增长，2022年双11期间，安踏品牌为全域电商（天猫/京东/抖音）时尚运动行业第二名。22Q4末安踏品牌库销比略高于5倍，环比持平，且品牌折扣同比及环比保持良好。2022年，安踏品牌零售流水同比增长低单位数。 FILA潮牌流水保持正增，库销比环比改善。22Q4，FILA品牌零售流水同比下降10%-20%低段，较上一季度同样由正转负。其中，儿童下降低双位数，潮牌增长高单位数，大货下降中双位数。分渠道看，线上渠道同比增长40%，延续22Q3同比增长65%的高增长势头。FILA品牌22Q4末库销比较上季度末的7-8倍环比改善，零售折扣环比同样持平，同比预计由于线上渠道高增，略高于去年同期。2022年，FILA品牌零售流水同比下降低单位数，其中儿童增长中单位数，潮牌增长高双位数，大货下降高单位数。 所有其他品牌流水增速放缓，看好户外品牌矩阵长期增长。22Q4，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长10%-20%低段，较上一季度的增长40%-55%有所放缓，虽然同样受到疫情负面影响，但受益于露营、徒步、滑雪等户外运动需求景气，所有其它品牌零售流水保持正增长。迪桑特与可隆库销比环比略有增加，但仍处于公司可控范围内。迪桑特零售折扣9折，可隆零售折扣7-8折。2022年，所有其它品牌零售流水增长20%-25%。 投资建议 2023元旦期间公司已初步看到零售流水同比恢复正增长，复苏态势已现，考虑22Q4 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 疫情封控及后续放开对线下客流的负面影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年每股收益分别为2.75、3.40和4.24元，1月11日收盘价对应公司2023年PE约28 倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 消费者信心恢复不及预期；国际运动品牌零售折扣加深；安踏品牌中高价位产品拓展不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 35,512 49,328 53,061 62,684 74,431 YoY(%) 4.7 38.9 7.6 18.1 18.7 净利润(百万元) 5,162 7,720 7,457 9,216 11,496 YoY(%) -3.4 49.6 -3.4 23.6 24.7 毛利率(%) 58.2 61.6 61.5 62.1 62.5 EPS(摊薄/元) 1.90 2.84 2.75 3.40 4.24 ROE(%) 21.6 26.0 20.9 21.3 21.5 P/E(倍) 50.0 33.5 34.6 28.0 22.5 P/B(倍) 10.8 8.9 7.4 6.1 4.9 净利率(%) 14.5 15.7 14.1 14.7 15.4 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 32717 39902 40455 52480 65856 营业收入 35512 49328 53061 62684 74431 现金 15324 17596 19607 28304 39966 营业成本 14861 18924 20408 23776 27878 应收票据及应收账款 3731 3296 8360 4086 9359 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 10766 17753 19633 22880 26992 存货 5486 7644 4513 10918 7027 管理费用 2122 2928 3449 4012 4764 其他流动资产 8176 11366 7975 9172 9504 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 19150 22766 30328 38194 47869 财务费用 462 -332 -417 -587 -1061 长期投资 9658 9027 11598 11719 12379 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 6292 9464 14513 21347 29621 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1625 1574 1906 2422 2768 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1575 2701 2311 2706 3101 营业利润 6700 9974 9989 12604 15858 资产总计 51867 62668 70783 90674 113724 营业外收入 1389 1266 1242 1299 1269 流动负债 11715 15943 17697 26675 36945 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 1968 1748 1692 1803 1747 利润总额 8089 11240 11230 13903 17127 应付票据及应付账款 2395 3173 4248 11603 15596 所得税 2520 3021 3287 4046 4867 其他流动负债 7352 11022 11757 13270 19602 税后利润 5569 8219 7943 9857 12260 非流动负债 14328 15062 15020 17732 19863 少数股东损益 407 499 486 641 764 长期借款 12456 11425 12817 15161 17059 归属母公司净利润 5162 7720 7457 9216 11496 其他非流动负债 1872 3637 2204 2571 2804 EBITDA 6492 8306 6916 8836 10848 负债合计 26043 31005 32717 44407 56807 少数股东权益 1811 2740 3226 3867 4630 主要财务比率 股本 261 261 261 261 261 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 23752 28662 28662 28662 28662 成长能力 留存收益 0 0 5699 12940 22145 营业收入(%) 4.7 38.9 7.6 18.1 18.7 归属母公司股东权益 24013 28923 34839 42400 52287 营业利润(%) -3.4 48.9 0.1 26.2 25.8 负债和股东权益 51867 62668 70783 90674 113724 归属于母公司净利润(%) -3.4 49.6 -3.4 23.6 24.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 58.2 61.6 61.5 62.1 62.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 14.5 15.7 14.1 14.7 15.4 经营活动现金流 7458 11861 3271 8543 12289 ROE(%) 21.6 26.0 20.9 21.3 21.5 净利润 5569 8219 7943 9857 12260 ROIC(%) 14.9 18.8 14.6 14.8 15.1 折旧摊销 0 0 -4261 -4915 -5894 偿债能力 财务费用 462 -332 -417 -587 -1061 资产负债率(%) 50.2 49.5 46.2 49.0 50.0 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.8 2.5 2.3 2.0 1.8 营运资金变动 0 0 64 4153 6988 速动比率 1.6 1.3 1.6 1.2 1.3 其他经营现金流 1427 3974 -59 36 -4 营运能力 投资活动现金流 -1923 -4669 -3434 -2893 -3776 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.7 筹资活动现金流 1229 -4947 2174 3048 3148 应收账款周转率 7.1 14.0 9.1 10.1 11.1 应付账款周转率 2.7 6.8 5.5 3.0 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.84 2.75 3.40 4.24 P/E 50.0 33.5 34.6 28.0 22.5 每股经营现金流(最新摊薄) 2.75 4.37 1.21 3.15 4.53 P/B 10.8 8.9 7.4 6.1 4.9 每股净资产(最新摊薄) 8.85 10.66 12.84 15.63 19.27 EV/EBITDA 40.1 31.2 37.8 29.1 23.1 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询