公司深度报告：教育信息化龙头领军企业，加速全球布局，业绩高速增长

教育信息化龙头，“一体两翼”战略引领发展。鸿合科技是国内领先的教育信息化厂商，深耕教育行业20余年，为国内外教育行业用户提供教育信息化硬件产品、软件产品、解决方案以及智慧教育服务，拥有产研一体、渠道优势、全球布局三大核心竞争优势。根据futuresource数据，2021年，公司IFPD/IWB产品在全球教育市场占有率排名第二。 拓展高职教领域，教育信息化业务稳步增长。我国教育信息化建设进入2.0时代，产品更新换代周期和升级带来量价齐升利好，叠加政策大力推进信息化将带动各地对教育信息化建设需求，传统信息化业务将稳步提升。此外，公司积极布局高职教领域，在贴息贷款政策利好下，高职教信息化采购需求有望集中释放，公司凭借渠道、集成、技术和产品优势积极把握市场机遇，教育信息化业务有望持续增长。 发挥自有品牌优势，海外业务高速增长。海外教育市场在政府长期计划支持、学校需求稳定增长的背景下，渗透率有较大提升空间。公司以自有品牌“newline”布局海外市场，竞争优势明显，根据futuresource数据，2022Q1在北美市场的市占率已达前三。未来公司有望凭借品牌、技术和产品质量优势，抓住海外市场机遇，进一步扩大海外教育市场的市场占有率和品牌影响力，实现海外业务快速增长。 渠道优势加速全国布局，课后服务业务增长可期。“双减”政策背景下，课后服务业务快速发展，目前还处于早期阶段，公司先发布局推出“鸿合三点伴”一站式解决方案，基于核心业务的渠道复用优势，快速向全国推广。截至2022年8月，公司已经与全国24省73市113个区县签约，并进行试点示范，为近百万学生提供全流程课后服务。未来2-3年内，公司将快速拓展覆盖群体，助力课后服务全覆盖，课后服务业务前景可期。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.23/5.54/7.39亿元，当前股价对应PE分别为15/11/9倍，基于公司积极布局把握教育信息化市场发展的机遇，未来业绩有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示：政策落地不及预期风险；行业竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；宏观经济波动风险。 1.鸿合科技：教育信息化领军企业 1.1教育信息化龙头，“一体两翼”战略引领发展 教育信息化龙头企业，深耕教育行业20余年。鸿合科技成立于1990年，2000年推出视频展台产品，凭借技术升级和国内生产成本优势，短期内实现对国外产品的进口替代并形成较大的市场优势，奠定了公司的技术基础；2005年在国内率先推出电子交互白板，几年内迅速占领市场并成为全球出货量第一的公司，奠定了公司的市场基础，同时，公司逐步拓展海外市场，2010年成立海外营业本部，2011年，面向海外的自有品牌“Newline”进入北美教育信息化市场；2012年，智能交互平板生产线投产，奠定了公司产研一体化基础；2019年正式在深交所上市；2020年，公司开始向服务转型，开启教育服务元年； 2022年，商用业务出表，公司全面聚焦教育行业，为教育行业用户提供教育信息化产品、综合解决方案和智慧教育服务。 图1：鸿合科技发展历程 全面聚焦教育行业，“一体两翼”战略引领发展。鸿合科技自2020年开始全面聚焦教育行业，启动以产品和方案为核心、以“师训服务”和“教室服务”为抓手的“一核两翼”发展战略。主营业务包括教育信息化业务和智慧教育服务业务，为教育行业用户提供：1）教育信息化硬件产品，主要包括智能交互平板、智慧黑板、互联黑板及教学周边产品等； 2）教育信息化软件产品，包括鸿合π6交互教学软件、“鸿U”交互教学系统等；3）教育信息化解决方案，结合软硬件以及云平台，包括鸿合智慧教室、鸿合高职教互动教学解决方案等软硬件集成。4）智慧教育服务，主要包括课后延时服务产品“鸿合三点伴”和教师信息化素养培训服务“师训服务”。其中，教育信息化产品坚持自有品牌战略，产业布局国内外，以“鸿合HiteVision”品牌覆盖国内市场，以“newline”品牌覆盖国外市场。 图2：鸿合科技“一体两翼”业务架构 图3：鸿合科技教育信息化业务产品 公司拥有产研一体、渠道优势、全球布局三大核心竞争优势。1）产研一体化方面，2012年，公司自主研发的智能交互平板生产线投产，成为集生产、研发、销售于一体的专业教育信息化装备供应商，2015年，公司深圳坪山生产基地落成投产，2020年，公司安徽蚌埠生产基地一期工程完工，目前公司拥有深圳和蚌埠两大生产基地，年产能百万套（台）。 2）渠道方面，公司采取以经销为主、直销为辅的销售模式，在全国拥有7个销售大区，并在全球构建了4,000多家经销商和代理销售网络。形成了；3）产业布局国内外，公司在2010年成立海外营业本部，开始构建面向北美、欧洲、澳洲、泛亚太地区业务管理架构，目前已在海外拥有8家分支机构实行本土化运营。 图4：鸿合科技拥有深圳和蚌埠两大生产基地 1.2股权结构清晰，核心团队稳定，助力公司业绩增长 股权结构清晰，邢修青、邢正为公司实际控制人。截至2022年9月，董事长邢修青直接持有公司0.5%股份，并通过鸿达成有限公司间接持有公司17.17%股份，合计持股17.67%； 邢正与邢修青为兄弟关系，邢正直接持有公司股份13.72%；董事王京直接持有公司14.22%股份；副董事长张树江与邢修青、邢正为一致行动人，张树江直接持有公司股份12.19%。 公司股权比例较为集中，大股东利益与公司绑定，利于公司战略决策的指定，助力公司长期发展。 图5：鸿合科技股权架构（截止至2022年9月30日） 股权激励绑定核心员工与公司利益，助力公司业绩长期增长。公司在2019年和2022年分别开展两次股权激励，1）2019年9月，公司发布股权激励计划草案，拟授予311人共计243.77万股限制性股票（占公司总股本的1.78%），其中，激励对象含公司董事、高管共计5人，中层管理人员及核心骨干共计306人，授予价格为30.49元/股。2）2022年4月，公司发布股权激励计划草案，拟授予174人共计550万份股票期权（占公司总股本的2.34%），其中，激励对象含公司董事、高管共计5人，核心管理人员及核心技术（业务）骨干共计169人，授予股票期权的行权价格为17.08元/股。公司持续对核心员工进行股权激励，深度绑定核心员工利益，有利于公司吸引和留住核心人才，充分调动员工积极性，同时彰显了公司发展信心，有利于公司长期可持续发展。 表1：鸿合科技股权激励情况 1.3业务结构不断优化，盈利能力逐步提升 海外业务发力，2021年营收和净利润双重增长。2021年公司实现58.11亿元，同比+45.52%，主要受益于公司积极整合内外部资源应对疫情不利影响、发挥海外本土化经营优势积极开拓海外市场，海外教育业务保持高速增长，2021年公司海外业务实现营收25.38亿元，同比+91.15%。2021年公司实现归母净利润1.69亿元，同比+107%，增速较高，一方面是2020年基数较低导致，另一方面是成本下降和产品结构优化所致。 优化业务结构，聚焦教育主业，2022前三季度公司业绩高增。2022年前三季度公司实现营收36.53亿元，同比-13.60%；实现归母净利润3.84，同比+176%。净利润高速增长，主要因公司优化业务结构，其商用业务主体新线科技已于2022年7月变更为鸿合的参股公司，不再纳入合并报表范围，一方面减少了亏损，另一方面此次变更给公司带来较大部分的投资收益。 图6：2017-2022Q3鸿合科技营收及同比增速 图7：2017-2022Q3鸿合科技归母净利润及同比增速 毛利率、净利率逐步修复，盈利能力大幅提升。2022年前三季度公司实现销售毛利率28%，同比+7.53pct，实现销售净利率11%，同比+7.57pct。毛利率、净利率实现较大幅度提升，主要受益于面板价格持续下降以及出口海运费下行，导致成本有明显下降。同时，公司持续优化业务和产品结构，高职教等高毛利业务占比上升，也对盈利能力的提升作出一定贡献。 图8：2017-2022年前三季度鸿合科技销售毛利率与销售净利率 分产品来看，2022年上半年公司IWB产品、其他智能交互产品、智能视听解决方案的毛利率分别为26.51%/30.51%/25.06%，同比分别+4.67pct/+10.77pct/+3.42pct；分地区来看，2022年上半年国内和海外业务毛利率分别为25.07%/31.38%，同比分别+11.11pct/+2.33pct。 图9：2019-2022年鸿合科技分产品毛利率情况 图10：2017-2022H1鸿合科技国内及海外业务毛利率 整体费用率稳中有降，费用控制能力稳定。2022年前三季度公司的销售费用为3.19亿元，同比-5.06%；发生管理费用1.6亿元，同比+16.79%；发生财务费用-0.29亿元，同比-323.08%。 单季度来看，2022年单三季度公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.95%/3.24%/0.31%，分别同比+0.78pct/+1.14pct/-1.10pct，总费用率为15.21%，同比+1.6pct。 公司整体费用率保持稳定，展现较好的费用控制能力。 图11：2017-2022Q3鸿合科技费用率稳定 注重科技创新，持续加大研发投入。公司坚持自主研发，积极推进新技术在教育信息化领域的应用，不断加大研发投入推动产品创新升级，2022年前三季度公司发生研发费用1.64亿元，同比+4.46%。此外，公司注重研发人员团队及研发基地建设，截至2022年，公司在北京、保定、深圳、成都设置研发中心，专注于前瞻技术的研究，助力公司保持领先优势。公司研发能力屡获认可，2022年上半年，公司新增国内授权专利104件，其中，发明专利30件、实用新型专利55件、外观专利19件；国外授权专利新增4件； 公司新增注册商标94件，其中，国内新增核准注册商标93件，海外新增注册商标1件； 公司新增软件著作权登记12件。长期积累的技术和产品优势，为公司未来发展及客户拓展打下坚实基础，未来公司将专注教育领域的产品研发，助力公司保持竞争力。 图12：2017-2022Q3鸿合科技研发费用及研发费用率 2.拓展高职教领域，教育信息化业务稳步增长 2.1产品更新换代，行业需求持续提升 我国教育信息化建设进入2.0时代，市场空间进一步提升。我国教育信息化经历了三个阶段： 1）1978-1999年，主要从机构设置和系统运行方面进行早期探索和设计部署； 2）2000-2017年，教育信息化1.0阶段，以提升教育信息化基础设施水平为主，侧重于教学硬件的普及和计算机网络的搭建和连通，普及多媒体教室、网络教室，建立教育资源中心，标志着教育信息化的要求演进。2012年提出打造“三通两平台”，即宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通、建设教育资源公共服务平台和教育管理公共服务平台。 3）2018年至今，我国教育信息化建设进入2.0阶段，致力于推动信息技术与教学深度融合与创新，提出“三全两高一大”基本目标，其中，“三全”包括教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校，“两高”包括信息化应用水平普遍提高、师生信息素养普遍提高，“一大”是指互联网+教育大平台。 教育信息化2.0从教育信息化技术、平台、场景的搭建走向应用的普及，助力教学质量和效率的提升，将进一步推动信息技术产品的深入应用，带来软硬件产品市场空间的进一步提升。 图13：我国教育信息化历经三个发展阶段 图14：教育部提出“三全两高一大”及教育信息化目标 政策大力推进，教育信息化从基础设施建设向教学质量提升演进。2018年4月，教育部发布《教育信息化2.0行动计划》，标志着我国教育信息化正式进入2.0时代，强调了从注重“物”的建设向满足“人”的多样化需求和服务转变，从“管理本位”的教育管理向“服务本位”的教育治理转型。2019年2月，国务院发布