事件:据公司公告,12月公司批发销量为7.7万辆,同比下降52%,环比下降12%。 12月主动去库存,实际终端表现较好。12月公司公告批发销量为7.7万辆,但从上险数据看,我们估计12月终端销量预计在12万左右,环比增长100%左右,表现较好,估算得出去库存约4万台。此次去库存以哈弗和魏牌的燃油车为主,哈弗和魏牌批发销量分别为44326台和1380台,分别环比下降18%和35%。欧拉、坦克和皮卡分别销售0.7万、1.1万和1.4万台,分别环比+2%、+1%和0%,在12月疫情较为严重的背景下表现稳健。 我们预计,防疫放开后,春节后汽车需求有望持续回暖,公司库存状态健康,新能源新品即将密集上市,有望迎来新能源销量拐点。 战略全面转向新能源,经营策略向性价比转变。公司完成组织架构调整,摒弃过去各自为战的方式,聚焦资源发展新能源,提高各品牌协同能力; 据公司公告,12月公司调整2023年股权激励目标为160万销量和60亿元净利润,追求新能源份额的目标明确。未来公司有望坚持性价比的定价策略,在领先的技术布局和强供应能力的加持下,有望实现新能源销量高增长,最终带来盈利超预期。 新能源新品即将密集上市,运营能力有望加速进步。2023年长城汽车有望推出20款左右的新车型:魏牌即将推出大六座SUV、商务+家用MPV、轿车等新车型,哈弗将推出10-20万的多款插混新车,欧拉将全面布局10-25万的主流电动市场,坦克500/400/700 PHEV也有望推出,沙龙机甲龙和更多新车型即将上市。同时,公司渠道改革持续推进(包括转型新能源、渠道扩张等),营销体系持续进化(加强品牌技术传播,提升品牌认知,链接用户心智等)。新能源新品周期有望带来销量反转,我们预计,2023年公司新能源车销量有望达到50-60万辆(2022年为13万辆)。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为100.1、102.5、143.8亿元,对应当前市值,PE分别为25.7、25.1和17.9倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价45.5元/股。 风险提示:芯片持续短缺,新产品进展不及预期,新车型销量不及预期。 (亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表