被动元器件行业点评报告：需求回升推助去库存，景气度上升预期强化

证券研究报告 需求回升推助去库存，景气度上升预期强化 ——被动元器件行业点评报告 长城证券研究院 电子首席分析师：邹兰兰执业证书编号：S1070518060001 分析师：张元默执业证书编号：S1070522110002 股票名称 EPS PE 22E 23E 22E 23E 风华高科 0.38 0.71 40 21 三环集团 0.79 1.21 38 25 顺络电子 0.67 1.07 39 25 法拉电子 4.26 5.82 37 27 江海股份 0.78 1.01 32 25 洁美科技 0.46 0.95 62 30 铜峰电子 0.16 0.28 43 25 重点推荐公司盈利预测 注：江海股份、铜峰电子EPS为机构一致预测 数据来源：IFIND，长城证券研究院 www.cgws.com|2 主要观点 产业概况：电子行业基石产品：被动元器件是电子元器件的重要组成部分，是各个电子领域的基础，下游应用极其广泛。2022年全球被动元件市场规模预计为422.5亿美元，预计到2027年将达到546.7亿美元，2022-2027年CAGR为5.29%。展望2023年，随着5G、电动车、光伏储能等多应用需求逐步起量，被动元器件的市场空间有望加速增长。 需求端：传统领域有望复苏回暖，汽车电子及新能源打开新蓝海：5G手机MLCC用量将提升10～20％，另外，单个5G基站大约需要15000颗MLCC及10000个电阻器，约为4G基站的2-3倍。随着5G手机渗透率的提升以及5G基站建设的推进，被动元件需求有望大幅提高。在车用领域，以动力系统用到的MLCC数量为例，传统燃油车动力系统MLCC用量为平均每辆300-500颗，混动车（包括轻度混动车和重度混动车）数量为1000-1600颗，插电混动车为1500-2000颗，纯电动车为2000-2500颗。电动车渗透率提高和功能迭代带动车用被动元器件市场扩张。在新能源光储领域，光伏装机容量快速增长有望带动相应被动元件需求快速增长。 供给端：行业竞争格局集中，本土厂商加速崛起有望破局：日系厂商主导高端被动元器件市场，国内厂商从中低端产品切入赛道，逐渐向高端市场发力。以MLCC为例，MLCC因技术壁垒高，市场相对比较集中，村田、三星电机、国巨、太阳诱电和TDK五大供应商合计占据约80%的市场份额。国内厂商主要集中于中低端领域，与行业龙头仍有较大差距，随着本土厂商积极布局车用电子、工控等高端市场，将有望进一步打开成长空间。 行业库存观察：经济复苏推助去库存，景气度回升预期强化：随着疫情影响逐步消退，市场需求逐步复苏，从台湾被动元件大厂国巨股份及华新科11月营收来看，环比分别上涨2.00%、9.30%，营收环比皆实现由负转正。库存端来看，国内厂商风华高科、三环集团、顺络电子2022年Q3末存货水平环比均有所下降，表明国内现货库存去化接近尾声，存货水平已达历史低位。随着供需关系趋于平衡，价格端MLCC跌势也已逐渐趋缓。整体而言，随库存逐渐去化，供需关系趋于平衡，被动元件景气度有望上行。 投资建议：我们看好5G、汽车电子、新能源光储等需求带动被动元器件需求持续增长，目前我国对被动元器件进口依赖性较强，国产替代空间巨大。本土厂商被动元器件产能扩张加速满足国产替代需求，同时积极开拓汽车电子、新能源光伏储能等高端市场，高端产品渗透率不断提高。关注国产被动元器件厂商：（1）国内MLCC龙头公司风华高科（2）国内电子陶瓷龙头三环集团（3）国内电感龙头公司顺络电子（4）国内薄膜电容龙头公司法拉电子（5）国内铝电解电容龙头公司江海股份（6）国内薄型载带龙头公司洁美科技（7）国内薄膜电容及薄膜材料相关公司铜峰电子。 风险提示：5G进展不及预期、电动车渗透率不及预期、新能源光储市场扩张不及预期、被动元器件价格不及预期。 www.cgws.com|3 产业链概况：电子行业基石产品 www.cgws.com|4 被动元器件定义 被动元器件也称无源元器件，本身不需要电源而只消耗输入信号电能就可以进行信号处理和传输的元器件，对电信号的响应是被动顺从的，具备不影响信号基本特征、仅令讯号通过而不加以更改的特性。常见的被动元器件包括电容、电阻、电感及射频器件等，其中电容、电感、电阻占到被动元件的绝大部分。电容应用于电路中的隔直流通交流、耦合、滤波、协调回路、能量转换等领域，电阻主要作用是限制电流，电感在电路中主要用来调节和稳定电流与电压，均是电路的基础组件。 被动元器件是各个电子领域的基础，对接产业数量极其广泛，价廉而必需，产品特性类似于大米等粮食作物，行业将其定义为“工业大米”属性。现代电子产品升级换代有赖于主动元器件的快速迭代，主动元器件的产品生命周期通常较短，消费电子等更新较快的领域表现得尤为明显。相比之下，被动元器件的功能较为稳定，迭代速度相对较慢，产品生命周期较长。 图：被动元器件的构成 RCL 电容 被动元件 射频元件 电感 电阻 被动元器件构成 电容：电容的主要作用为电荷储存、交流滤波或者旁路、切断或阻止直流电压、提供调谐及振荡等，广泛应用于电路中的隔直通交、耦合、旁路、滤波、调谐回路、能量转换、控制等方面。按照主要原材料的不同，电容主要可以分为陶瓷电容、铝电解电容、薄膜电容、钽电容及其他类型，其中，陶瓷电容为电容市场最主要产品，产值份额占比约为电容市场需求的40%-50%，MLCC为主要陶瓷电容品种，约占陶瓷电容整体市场的90%。 电阻：电阻是一种在电路中起到限制电流大小作用的被动电子元件。市场上电阻种类较多，可以分为，片式电阻、RT型碳膜电阻、可变电阻、固定电阻、特殊电阻、RJ型金属膜电阻、RX型绕组电阻、大功率电阻、小功率电阻。其中片式电阻市场需求量最大，约占市场份额90%。 电感：电感是能够把电能转化为磁能的元器件，主要作用是筛选信号、过滤噪声、稳定电流和抑制电磁屏蔽等，主要应用领域包括移动通信、电脑等消费电子领域，及近期快速增长的汽车电子领域。电感器按用途可分为振荡电感器、校正电感器、显像管偏转电感器、阻流电感器、滤波电感器、隔离电感器、被偿电感器等。 图：被动元器件的分类 一级分类 二级分类 三级分类 被动元器件 电容 按原材料可分为陶瓷电容、铝电解电容、薄膜电容、钽电容及其他类型 电阻 片式电阻、RT型碳膜电阻、可变电阻、固定电阻、特殊电阻、RJ型金属膜电阻、RX型绕组电阻、大功率电阻、小功率电阻 电感 按用途可分为振荡电感器、校正电感器、显像管偏转电感器、阻流电感器、滤波电感器、隔离电感器、被偿电感器 被动元器件上下游情况 上游： 基板、电阻膏、电极、钽丝、钽粉、电极箔、电解纸、电解液、瓷粉、瓷料、磁芯、电极浆料、载带等 中游： 电阻、钽电容、铝电容、陶瓷电容、薄膜电容、电感 下游： 消费电子、通信、汽车电子、工业、医疗设备、家电电子、航天等 被动元器件的技术发展方向 电子元器件行业处于电子原材料和整机行业之间，原材料为磁芯、漆包线、骨架和一些辅助性材料，产品则应用于消费电子、汽车电子、工控、航天军工等领域，元器件的技术水平和生产能力直接影响着整个电子行业的发展。 随着消费电子日益轻薄化，要在体积日渐缩小的手机机身中植入更多电子元件，要求元件向小型化发展。 为匹配终端不断增加的功能，电池容量增长，充电功率提高，要求电容向着大容量和高耐压性趋势发展。 5G的高密集组网以及全频谱接入将带来基站数量的增加和基站复杂度的提升，未来5G基站对MLCC的需求将大幅提升。现代汽车对功能与安全性的需求将带动MLCC用量增加，驱动车载MLCC向大容量、小型化、低电感特性、高可靠性和高耐压性发展。 需求端：传统领域有望复苏回暖，汽车电子及新能源打开新蓝海 www.cgws.com|8 被动元器件市场规模 根据MordorIntelligence数据，2021年全球被动元器件市场规模为387.6亿美元，预计到2027年将达到546.7亿美元，预计2022-2027年复合年增长率为5.29%。 从被动元器件产品结构来看，根据产业信息网数据，RCL在被动元器件中产值占比最大，约89%，其中电容占比最大，约66%；电感次之，约占14%，电阻占比约9%，其他被动元器件占11%。 图：被动元器件市场规模预测（亿美元） 图：被动元器件产品结构产值占比（%） 11% 9% 66% 546.7 493.15 519.23 422.49 444.84 468.37 387.6 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 14% 100.00 0.00 20212022E2023E2024E2025E2026E2027E 电容电感电阻其他 资料来源：MordorIntelligence，产业信息网，长城证券研究院 www.cgws.com|9 被动元器件下游应用 被动元器件的应用范围遍布电子行业的各个细分领域。从被动元器件的下游应用结构来看，网络通信、车用，电力与工控是主要的下游应用，其中网络通信、车用、电力与工控占比分别达到42%、16%、10%。网络通信在民用领域包括手机升级换代和基站建设，5G应用带动手机等消费电子以及基站领域需求的成长。汽车电动化、智能化、网联化三大趋势明显，新能源电动车销售大幅增加，未来电动车渗透率不断提高，带动与电动车相关汽车电子产品需求激增。双碳目标下，新能源需求爆发增长，光伏装机容量快速增长有望带动电感、电容等被动元器件需求放量。 从被动元器件市场地域分布来看，根据ECIA数据，中国是全球被动元器件行业最大的市场，2019年占全球市场比重约为43%，合计119亿美元。随着国产替代进程加速以及5G、智能手机、物联网、汽车电子等产业加速发展带来的需求放量，未来产业链将进一步向国内转移，中国在全球被动元器件市场占比有望超过50%。 图：被动元器件下游应用结构占比（%） 图：2019年各地区被动元器件销售额占比（%） 28% % 10% 42%11 43% 4 18% % 8% 16% 网络通信车用电力与工控特殊用途其他 20% 中国/香港亚洲其他地区日本美洲EMEA 资料来源：Paumanok，ECIA，长城证券研究院www.cgws.com|10 5G手机渗透率提高带动需求成长 智能手机轻薄化、功能复杂化的趋势带来被动元器件用量的大幅提升。5G手机比4G手机支持更多的频段，相应耗费的射频前端用被动元器件也多于4G手机。国巨预估5G手机MLCC用量将提升10～20％，华新科预估使用量提升至少20％。以传统手机与智能手机相比，传统手机的单机MLCC用量是290-350颗，片式电阻用量是80-150颗，电感用量是20-30颗，而智能手机单机MLCC用量410-450颗，片式电阻用量是210-250颗，电感用量是40-60颗。 手机中使用最多的被动元器件是MLCC，MLCC体积小，在手机有限的内部空间能够为安装其他电子元器件腾出更多的使用空间。以iPhone为例，第一代iPhoneMLCC用量为177颗，而iPhoneX用量则猛增至1095颗。 表：传统手机和智能手机被动元器件用量对比 图：历代iPhoneMLCC用量（颗） 1200 890 785 665 496 177 1000 800 600 400 200 1095 单位：颗 MLCC 片式电阻 电感 传统手机 290-350 80-150 20-30 智能手机 410-450 210-250 40-60 0 iPhoneiPhone4SiPhone5iPhone6iPhone7iPhoneX 资料来源：前瞻产业研究院，CECA，长城证券研究院www.cgws.com|11 5G手机渗透率提高带动需求成长 从5G手机的出货量数据来看，目前5G手机渗透率正处于快速提升阶段，其中国内5G普及处于领先地位，远高于全球5G手机渗透率。2