12月金融数据点评：经济回踩社融增速回落至低值，稳信贷信号增强宽信用尤可期

格数据点评 水平延续回落、物价稳中 1月 8 通胀 价 2023年1月11日 2022年第66期 宏观经济 金融数据点评 作者: 中诚信国际研究院 张林010-66428877-271 ymyan01@ccxi.com.cn王秋凤010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 经济回踩社融增速回落至低值，稳信贷信号增强宽信用尤可期 ——12月金融数据点评 政府债与企业债同比走弱，社融增速回落至统计以来的最低值 12月，新增社融1.31万亿，同比少增1.05万亿，显著低于 近三年前同期2.1万亿左右的平均水平，社融存量增速较前值延续 经济内生动能不足社融延续回落，政策效果偏弱宽信用仍需加强--11月金融数据点评：2022年11月13日 政策性因素支撑减弱社融增速回落，居民扩表意愿低迷宽信用效果不佳，2022年10 月13日 政策性工具支撑社融延续改善，经济弱复苏宽信用仍待加强，2022年9月13日 政策性工具支撑社融边际改善，宽信用政策仍需进一步发力，2022年8月13日 融资规模扩张结构改善，但可持续性仍需观察，2022年7月12日 政策驱动社融总量显著回暖，票据冲量信贷结构仍需改善，2022年6月13日 新增社融规模缩结构弱，警惕疫情影响下或现“信贷塌方”，2022年5月12日 回落0.4个百分点至9.6%，为2015年有统计以来的最低值。政府债与企业债同比少增是拖累社融增速的主因，其中政府债券新增2781亿、同比少增8893亿，是社融的主要拖累因素，这与2021年财政后置、2022年财政前置带来的政府融资节奏错位相关；企业债券融资减少2709亿，同比少增4876亿，是社融增速的另一个拖累项，这与主要领域政策调整、经济预期边际变化再叠加净值管理下理财赎回压力导致债券市场收益率上升，取消发行债券的规模大幅增加有关。具体数据来看，受央行要求银行加大中长期贷款投放之下设备更新、项目接续等信贷投放增加拉动，表内融资中新增人民币贷款1.44万亿，比去年同期多增约4000亿，是当月 新增社融的主要支撑。从表外融资看，表外三项合计减少1418亿， 同比少减4970亿，其中信托贷款同比少减3789亿，或与保交楼相 关的融资延续有关。从直接融资看，政府债券新增2789亿、同比 少增8893亿，受理财赎回之下企业债取消债券发行、机构配置意 愿也较低影响，当月企业债券减少2709亿，同比少增4876亿，社 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 融增速变化依然受到政府债融资节奏的显著影响。 www.ccxi.com.cn 从2022年全年来看，俄乌冲突、疫情反复以及房地产市场快速收缩等因素带来二季度、四季度宏观经济先后出现回踩，实体融资需求较为疲弱，社融主要依赖政策性因素的拉动，当政府债融资及政策性金融工具投放出现空档期时，社融增速便出现显著回调。从具体数据来看，2022年新增社融总计31.8万亿、同比多 增4548亿，其中人民币贷款同比多增、信托贷款同比少减是社融规模同比增加的主要支撑项， 而企业债融资的少增是主要拖累项。其中，人民币新增贷款20.9万亿、同比多增9696亿， 信托贷款减少6003亿、同比少减约1万亿，主要与资管新规带来的表外融资压降空间减少以 及保交楼贷款的投放增加有关。新增企业债融资2.05万亿，同比少增1.24万亿，除理财赎回带来的扰动之外，政策性因素的拉动主要体现在信贷市场，债券市场融资的减少或表明市场自发的融资需求偏弱。 居民扩表意愿依然偏弱，受政策性因素驱动企业中长期贷款走强 12月，新增信贷1.4万亿，同比多增2700亿，也高于近三年同期1.2万亿左右的均值水 平。从居民部门看，居民贷款新增1753亿，同比少增1963亿。其中，居民短期贷款再度转 负、减少了113亿，全民免疫过渡期间居民消费依旧疲软，消费场景的修复仍需时间。居民 按揭贷款新增1865亿、同比少增1693亿，连续13个月同比少增，12月30大中城市的商品房销售面积增速同比为-21%，皆表明当前地产持续下行的压力仍大。虽然最近出台了各项稳定房地产的政策，但疫情创伤效应下谨慎性动机的上升使得居民购房意愿并未明显提升，房地产市场的“强政策、弱表现”特征并未扭转。从企业部门看，企业贷款新增1.26万亿、同 比多增6017亿，企业中长期贷款新增1.2万亿，同比大幅多增8700亿，连续五个月同比多 增。企业中长期贷款继续逆势走强，保交楼、设备更新再贷款等融资应是主要支撑，其中11月央行要求主要银行加大信贷投放，此外金融机构对于头部房企的融资支持有所加强，央行设立的设备更新改造再贷款或也在持续推进，此外理财赎回之下部分企业的融资渠道或从发债融资转回表内信贷。从信贷结构看，与新增信贷数据一致，居民中长期贷款、企业中长期贷款及票据融资的新增贷款占比分别为13.3%、86.5%与8.19%，居民部门与企业部门的融资占比差距较大。 从2022年全年来看，人民币贷款增加21.31万亿、同比多增1.36万亿，从新增绝对值上来看并不算低。但从结构上来看，新增居民部门贷款较此前三年出现了显著偏离，住户贷款仅增加3.8万亿元，而2019年至2021年三年的平均新增规模为7.7万亿，约是今年的两 倍。其中，居民短期贷款增加1.08万亿，中长期贷款增加2.75万亿，而此前三年的平均新增规模分别为1.9万亿、5.8万亿，表明当年居民的消费意愿和购房意愿出现了大幅的下滑。企业单位贷款增加17.1万亿元，显著高于此前三年11万亿左右的平均水平，其中，短期贷 款增加3.03万亿、中长期贷款增加11.06万亿较此前三年的平均水平1.6万亿、7.9万亿皆有显著提升，其中基建投资加码、政策性开发性金融工具投放带来的融资需求拉动较为显著。 此外，总体来看还存在一定票据融资冲量的特征，票据融资共增加2.96万亿元，较此前三年 0.9万亿左右的平均水平有显著扩张。 M2增速与社融存量增速之差依旧较大，但支撑居民部门扩表的积极因素有所增加 居民部门扩表意愿不足是货币供给与融资需求出现错位的主要原因。2022年M2同比提高主要源自居民谨慎性储蓄的大幅扩张，12月M2同比虽较上月回落0.6个百分点至11.8%，但仍处于较高的增速水平，而社融增速的回落也直接受制于居民扩表意愿的不足。12月M2同比与社融存量增速之差依然保持2.2个百分点的较高水平，在此背景下R007等市场资金利率仍显著低于央行7天逆回购的政策利率。此外M1同比3.7%，较上月进一步回落0.9个百分点，或主要与年末基建投资资金的投放力度减弱相关。后续来看，随着各地全民免疫过渡期的陆续结束，疫情对于消费场景的限制将大幅解除，居民消费及短贷需求或将迎来修复窗口期。地产政策也在进一步加码，央行建立首套房贷利率下限动态调整机制，打开房价及销售偏弱城市的房贷利率下限，房地产市场收缩幅度或将减缓。总体来看，随着经济修复预期增强及经济基本面的回暖，支撑居民部门扩表的积极因素正在积累。 宽信用稳信贷信号持续释放，社融回暖的预期也有所增强 2022年四季度及全年宏观经济增速将显著低于年初的预期值，社融增速也同样显著低于 预期，对于2023年实施稳增长的意愿也在持续增强，政策性因素对于社融的支撑或不会出现减弱。1月10日央行与银保监会再度召开主要银行信贷工作座谈会，要求“适度靠前发力”、“保持对实体经济的信贷支持力度”，提出要“及时跟进政策性开发性金融工具配套融资”，并强调针对优质房企开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。从市场自发的融资需求来看，随着消费回暖空间的打开及房地产销售可能出现的改善，居民部门的融资需求也将迎来修复窗口期，而需求复苏及经济修复也将支撑企业信心走强及资本开支的扩大。但积极因素从预期转化为现实需要持续的努力，2023年一季度社融的修复或依然将主要依赖于宽信用及稳信贷政策的支撑，全年社融存量增速有望重回10.5%以上的水平。 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 70000 60000 50000 40000 30000 20000 亿元 20000 亿元 10000 10000 0 0 -10000 社会融资增量:当月值 社会融资增量:新增人民币贷款:当月值 社会融资增量:企业债券融资:当月值 社会融资增量:非金融企业境内股票融资:当月值社会融资增量:政府债券:当月值 30 % % 150 20 10 100 0 50 -10 0 -50 M2：同比 社会融资规模存量:当月同比 M1：同比 居民户：中长期贷款占比 企业：票据融资占比 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图4：12月居民长期信贷占比依然较低 图3：M2与社融反向剪刀差依然较大 数据来源：Wind,中诚信国际 来源：Wind,中诚信国际 图2：12月企业债融资规模显著走低 图1：12月社融规模相对偏低 附图： 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信