业绩稳健增长，“3C+新能源+半导体”多点开花

一、公司简介： 1)公司深耕电子装联行业近30年，是电子装联精密焊接智能装备及成套解决方案的领先供应商。公司适时布局新能源和半导体赛道，目前拥有精密焊接装联设备、视觉检测制程设备、固晶键合封装设备和智能制造成套设备四大产品线。 2)公司业绩增长稳健，经营质量优秀。2017-2021年，公司主营业务收入每年都实现增长，从3.62亿元增长至7.81亿元CAGR21.2%，2022年前三季度营收同增17.82%。2017-2021年，公司整体毛利率保持在50%以上，净利率整体保持在30%以上，2022年前三季度毛利率达52.8%，盈利能力稳定居于高位。现金流总体保持稳定，经营质量优秀。 二、推荐逻辑： 1)公司设备在消费电子细分领域表现优异 ， 业绩有望保持增长。 2021-2022年，消费电子细分领域景气度分化严重，公司精密焊接自动化设备和FPC焊点AOI专用设备在国际头部客户的智能手表、TWS耳机核心工站中获得独供资格。另外，公司推出AOI标机，有望在智能终端/穿戴行业领域挖掘新客户以及新需求。 2)新能源领域：选择性波峰焊满足高功率部件精密焊接，汽车电子+光伏逆变器将带来广阔市场增量。汽车的电动化、智能化和网联化发展，使OBC、DC-DC、域控制器、TBOX和汽车天线等高功率电子部件需求及焊接要求同步提升，光伏、风电等清洁能源快速发展，核心部件逆变器需求增大，公司提供选择性波峰焊满足新能源/新能源汽车各电子模块PCB通孔元件焊接。目前产品已经进入阳光电源、汇川、威迈斯、海康威视、林洋能源等公司，未来随着新能源汽车和光伏产业的发展，汽车电子和光伏逆变器将带来广阔市场。 3)功率器件需求旺盛，SiC功率模块更是前景光明，公司依托核心优势将业务拓展至半导体封装，布局固晶机，共晶炉和针对SiC功率半导体封装的纳米银烧结设备。2021年共晶炉形成少量销售，其余设备研发进展顺利，有望在2023年实现销售，在国产替代上迈出坚实一步。 三、盈利预测与估值： 我们预计2022-2024年公司营业收入分别为918.00/1207.00/1628.80百万元；归母净利润分别为293.49/397.26/515.13百万元， 对应PE为26.57/19.63/15.14倍。我们看好公司未来在消费电子、新能源和半导体封装的发展，因而选择2023年27.24X作为目标估值，目标市值108.13亿元，对应目标价为43.31元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 对单一大客户存在较大依赖风险、市场竞争加剧风险、盈利能力下降风险、应收账款坏账风险、汇率波动风险、税收优惠政策无法享受的风险、技术升级与开发风险。 财务数据和估值 1.快克股份：智能装备供应商，纳米银烧结设备破局者 1.1.发展历程：起家于精密焊接，适时布局新能源、半导体赛道 快克股份是电子装联精密焊接智能装备及成套解决方案的领先供应商，产品覆盖消费电子、新能源汽车、精密电子组装、半导体封装等下游领域。公司成立于1993年，1998年自研第一代控温焊台、热风拆焊台。二十一世纪前，公司产品类型单一，主要为通用型。2003年，公司响应国家电子产品无铅化政策，开发了控温无铅焊台。2005年，公司开始研发锡焊机器人。2010年锡焊机器人系列及装联用点胶机器人系列正式推出，迅速开拓了国内外主流电子厂商的市场。2013年，公司推出为定制化的柔性自动化生产线产品。2017年切入新能源领域，2020年积极布局微组装半导体封装检测领域，2021年半导体封装设备贡献营收，实现从0到1的突破。 图1：公司发展历程 1.2.股权结构：股权稳定、技术背景过硬助力公司高质量发展 公司股权结构相对稳定，实际控股人为戚国强和金春夫妇。截至2022年12月4日，金春为公司第一大自然人股东，通过其本人持股100%的投资控股平台GOLDEN PRO和本人持股50%的投资控股平台富韵投资间接持股，可控制公司合计39.665%的股份表决权。戚国强为公司第二大自然人股东，直接持股8.53%，通过其本人持股50%的投资控股平台富韵投资间接持股，除此之外，富韵投资、GOLDEN PRO、戚国强、珠海阿巴马资产管理有限公司－阿巴马悦享红利60号私募证券投资基金系一致行动人，戚国强和金春夫妇合计共持有本公司64.18%的股份表决权。此外，戚国强担任公司董事、总经理，对公司生产经营、重大决策具有实际的控制力。 图2：股权结构（截至2022年12月4日） 股权激励彰显信心，长期深度绑定核心骨干团队，利于公司长远稳定发展。2019年2月22日，公司通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票与股票期权的议案》，同意向178名激励对象授予305.50万股限制性股票，向181名激励对象授予227.25万份股票期权： 1）限制性股票/股票期权的限售期/等待期分别为自首次授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月;限制性股票在解除限售前不得转让、用于担保或偿还债务。 2）限制性股票/股票期权的首次授予第一/二/三个解锁期和行权期分别为自首次授予登记日起12个月-24个月/ 24个月-36个月/ 36个月-48个月，解除限售/行权比例分别为40% / 30% / 30%。 解除限售/行权期内，除需满足激励对象获授限制性股票/股票期权的条件外，还需满足考核条件，激励对象获授的限制性股票/股票期权方可解除限售/行权；1)公司业绩考核:以2020年营收为基准，在2021-2023的三年中，营业收入增长率不低于25.0%/56.5%/88.0%;2)个人绩效考核:以优秀、良好、合格和不合格评级，分别能解除限售/行权比例100% / 90% /80% / 0%。严格的合作协议巩固了公司的核心骨干成员，有利于公司未来更长远的健康、稳定发展。 公司部分核心技术人员兼任公司高管，助力公司高质量的技术发展。公司的高管层或具有较高的技术研发背景或具有较高的管理能力，协同合作，以技术驱动公司产品升级、公司发展。 金春，女，毕业于上海科学技术大学物理系半导体物理与器件专业及中欧国际工商学院工商管理专业，硕士学历。1994年开始创业，于1998年创立快克设备厂，产品主要为通用型锡焊装联工具；2006年设立速骏有限公司后，快克产品线得到拓展和工艺升级；2012年12月至今任快克股份董事长。 戚国强，男，毕业于上海科学技术大学无线电电子学系无线电技术专业，本科学历。 曾任常州无线电专用工具厂（现常州托普电子有限公司）助理工程师、快克设备厂厂长、快克设备总经理。2006年6月起在速骏有限工作，曾任执行董事、董事、总经理；戚国强作为快克科研团队核心人物，2003年推出控温无铅焊台；2010年推出了锡焊机器人系列及装联用点胶机器人系列，2013年推出定制化的柔性自动化生产线产品；2012年12月至今任快克股份董事、总经理。 刘志宏，男，澳门城市大学工商管理专业毕业，硕士研究生学历。历任常州托普电子有限公司业务员、快克设备厂业务员、快克设备销售经理；2006年6月至2012年12月在常州速骏电子有限公司工作任董事、副总经理。2012年12月至今任快克股份董事、副总经理；兼任快点精机（苏州）有限公司执行董事和总经理。 窦小明，男，毕业于东南大学电子工程系真空技术及设备专业，工学学士学位。历任常州市钟表总厂工程师、快克设备厂工程师、快克设备技术主管；2006年6月至2012年12月在常州速骏电子有限公司任技术主管；2012年12月至今任公司董事、副总经理。 1.3.产品：四大产品线应用于智能终端智能穿戴、新能源、智能物联、半导体等行业 公司的产品具体包括精密焊接装联设备、视觉检测制程设备、固晶键合封装设备和智能制造成套设备四大类。产品广泛应用于智能终端、新能源、新能源汽车、智能物联、半导体等高速发展行业。 精密焊接装联设备：公司主要创收产品，细分产品包含智能焊接工具、BGA返修设备、通用焊设备、选择性波峰焊设备、自动搪锡设备、激光焊接设备、热压焊接设备、精密点胶设备。 视觉检测制程设备：细分产品包含自动光学检测（AOI）设备和激光打标设备，AOI设备主要用于检测元器件和焊点的缺陷，激光打标设备利用激光束标记电子器件。 固晶键合封装设备：公司立足于国家半导体封装设备国产化战略方向，自主研发、产学研合作、成立海外研发机构、并购扩张、产业基金合作等多措并举，聚焦高端固晶、视觉检测、纳米银烧结、真空共晶焊、芯片载板激光清洁、芯片封装激光打标等半导体封装设备，2021年半导体封装设备开始少量销售。 智能制造成套设备：是根据客户需求结合前三大类产品制作集成后的产品，包含5G环形器智能组装生产线、智能终端自动化组装生产线、新能源汽车PTC智能组装生产线和新能源汽车毫米波雷达智能组装生产线，应用于通讯、智能穿戴、消费电子、新能源汽车、新能源领域。 表1：代表性产品及应用 1.4.财务：业绩稳健增长，经营质量优秀 经营业绩整体稳步提升。2017-2021年，公司主营业务收入每年都实现增长，从3.62亿元增长至7.81亿元，CAGR21.2%，2021年公司营收取得大幅增长，增长率45.90%，2022年前三季度，公司营收6.63亿元，同比增长17.82%；2017-2021年，公司归母净利润由1.32亿元增长至2.68亿元，CAGR19.37%，2021年，公司利润水平显著提升，归母净利润同增51.06%，2022年前三季度归母净利润2.21亿元。综上，公司近年来营收、归母净利同向稳步上升。 图3：2017-2022Q1-Q3营业收入及增速 图4：2017-2022Q1-Q3归母净利润及增速 精密焊接装联营收占80%以上。2021年公司形成四大产品线：其中，精密焊接装联设备业务实现营业收入6.28亿元，同比增长31.56%；视觉检测制程设备实现营业收入0.88亿元，同比增长413.55%；智能制造成套设备实现营业收入0.61亿元，同比增长68.53%；新增半导体封装设备类业务，固晶键合封装设备实现营业收入约0.03亿元。2021年新增业务固晶键合设备的毛利率水平最高，达到56.48%。 图5：公司按产品营收拆分（亿元） 图6：2021年按产品毛利率水平 盈利能力稳定处于高位。2017年-2022年Q1-Q3，公司整体毛利率保持在50%以上，净利率整体毛利率保持在30%以上。分地区来看，外销毛利率略微大于内销毛利率，2020年尤为明显。主要原因系外销收入具备13%的出口退税率，公司为出口产品支付的税款可以申请退税，外销成本占比较低，因此外销毛利率略高于内销毛利率。 图7：2017-2022Q1-Q3年毛利率与净利率 图8：2019-2021年产品内外销毛利率 公司研发投入加大，研发费率明显上升。从2020年开始，公司加大研发投入金额，研发费率略微上升。2017-2021年，销售、管理费用率基本持平；财务费用率在2020年略有上升，主要原因系美元汇率波动造成汇兑损失的影响。期间费用率同比2019年小幅增高；2021年至22前三季度，研发费率上升明显、财务费用率大幅下降外，其余两项费用率同比基本持平。 图9：各类期间费用率水平 图10：期间费用率水平 现金流健康，偿债能力强。公司现金流总体保持稳定，2021年经营性现金流同比下降20.43%，主要系为订单增长及应对原物料价格上涨趋势而增加备货、职工薪酬支出增加导致经营活动现金支出增加所致，2022年前三季度经营性现金流净额达到1.98亿。 2017-2021年，公司资产负债率水平维持在23%以下，资本结构健康，偿债能力强。 图11：经营性现金流情况（亿元） 图12：资产负债率水平 2.消费电子领域营收逆行业趋势增长，新能源汽车+光伏逆变器带来广阔增量市场 2.1.消费电子：优势产品在国际知名客户处获得独供资格，护航公司营收增长 2.1.1.细分领域景气度分化严重，“冰与火”交错出困难与机会 PC：Canalys数据显示，在2022Q3,企业IT资本