农产品专题报告（豆粕）：《豆粕逻辑追踪系列一》-节前豆粕市场操作以稳为主

中信期货研究|农产品专题报告（豆粕） 节前豆粕市场操作以稳为主——《豆粕逻辑追踪系列一》 报告要点 《豆粕逻辑追踪系列》旨在跟踪豆粕市场交易逻辑，挖掘交易机会，与 投资者共同实现研究价值转化。本篇为第一篇。欢迎交流！ 供应端，南美天气升水仍存，阿根廷产量预期下修。需求端，节前备货仍存，节后豆粕需求步入下行周期。节前豆粕市场操作以稳为主，节后或偏空运行。 摘要：供给：阿根廷产量摇摆，全球豆类市场供需依然脆弱 USDA或下调阿根廷22/23年度产量预估。美国农业部（USDA）将于1月12日（北 京时间1月13日凌晨1：00）公布1月作物供需报告。分析机构平均预估，该报告料显示阿根廷2022/23年度大豆产量为4，671万吨，低于USDA12月预估的4，950万吨，分析师预估区间介于4，450万吨-4，900万吨。同时，对于巴西大豆产量仍相对乐观。分析机构平均预估，报告料显示巴西2022/23年度大豆产量料为1.5228亿吨，高于USDA12月预估的1.52亿吨，分析机构预估区间介于1.51-1.54亿吨。 农作物受天气影响较大，尤其生长期温度降水。天气预报显示，未来两周阿根廷累计降水预报高于正常值，巴西累加降水预报仍低于正常值。当前巴西土壤墒情处于2018以来同期最好水平，阿根廷土壤墒情同比偏高，但仍处于2018年以来同期中等偏低水平。后期阿根廷产量预期波动仍较大，且下修可能性较大。参考历史上拉尼娜年份南美大豆单产同比变化，阿根廷多下降，同比降幅最大-30.6%，最小-1.8%。按照单产最大最小降幅预测，阿根廷平衡表供不足需。阿根廷大豆1、2月仍为重要生长关键期，因此春节前南美天气仍是市场交易焦点。 需求：旺季尾声余温尚存，年后淡季步入下行周期 生猪存栏仍较高。官方数据显示，2022年9月生猪存栏44394万头，季度环比3.11%,同比1.44%。2022年11月能繁母猪存栏4388万头，月环比0.21%,同比2.14%。按照2021年10月开启新周期计算，生猪存栏目前处于周期相对偏高水平。对应饲料需求、豆粕需求处于高位。 四季度消费旺季近尾声，但春节饲料备货需求或仍一定程度支撑豆粕价格。但力度可能有限。2023年1月3日06日，豆粕累计成交量同比-63%。从大周期看，随着春节备货结束，豆粕需求步入下行周期。 综上，供应端，南美天气升水仍存，阿根廷产量预期下修。需求端，节前备货仍存，节后豆粕需求步入下行周期。节前豆粕市场操作以稳为主，节后或偏空运行。 风险因素：天气；供给；需求。 2023-01-10 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数中信期货农产品指数 14010 13095 12090 85 2019/0… 2019/0… 2019/0… 2019/0… 2019/1… 2019/1… 2019/1… 2020/0… 2020/0… 2020/0… 2020/0… 11080 10075 农产品组研究团队 李兴彪 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0013482 王聪颖 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、供给：阿根廷产量摇摆，全球豆类市场供需依然脆弱3 1.1USDA或下调阿根廷22/23年度产量预估3 1.2天气仍是供应端关注焦点5 二、需求：旺季尾声余温尚存，年后淡季步入下行周期7 2.1畜禽养殖存栏处于本轮周期相对偏高水平7 2.2节后淡季豆粕需求步入下行周期8 三、总结：节前豆粕市场操作以稳为主8 免责声明9 图表目录 图表1:全球大豆供需平衡表4 图表2:全球大豆TOP3供需平衡表4 图表3:巴西供需平衡表4 图表4:阿根廷大豆供需平衡表5 图表5:南美未来两周降水温度5 图表6:南美大豆产区土壤墒情6 图表7:阿根廷大豆优良率和土壤水分条件同比不太乐观6 图表8:拉尼娜年份南美大豆单产及同比变化，阿根廷多下降7 图表9:按照单产最大最小降幅预测阿根廷大豆供需平衡表7 图表10:生猪存栏处于周期相对偏高水平，饲料豆粕需求处于高位8 图表11:豆粕成交量8 2022年12月19日，主力合约换月至05合约。高基差叠加南美天气炒作， 元旦节前备货等因素利多下，05合约出现单边上涨。截至1月3日，累计涨幅5.88%。元旦节后一周市场小幅回调。春节前市场会走向何方？我们预计春节前豆粕市场高位震荡，以稳为主。 一、供给：阿根廷产量摇摆，全球豆类市场供需依然脆弱 1.1USDA或下调阿根廷22/23年度产量预估 USDA或下调阿根廷22/23年度产量预估。美国农业部（USDA）将于1月12日（北京时间1月13日凌晨1：00）公布1月作物供需报告。分析机构平均预估，该报告料显示阿根廷2022/23年度大豆产量为4，671万吨，低于USDA12月预估的4，950万吨，分析师预估区间介于4，450万吨-4，900万吨。同时，对于巴西大豆产量仍相对乐观。分析机构平均预估，报告料显示巴西2022/23年度大豆产量料为1.5228亿吨，高于USDA12月预估的1.52亿吨，分析机构预估区间 介于1.51-1.54亿吨。 大豆前三大主产国供需平衡表有所修复。大豆产量TOP32021/22年度产量预计29243万吨，国内消费预计16282万吨，期末库存预计5516万吨，库存消费比预计18.17%。大豆产量TOP32022/23年度产量预计31977万吨，同比9.3%；国内消费预计16683万吨，同比2.5%；期末库存预计6120万吨，同比10.9%；库存消费比预计19.14%，同比1.0%。 但全球大豆供需平衡表仍相对脆弱。全球大豆2021/22年度产量预计35561万吨，国内消费预计36338万吨，期末库存预计9559万吨，库存消费比预计18.48%。全球大豆2022/23年度产量预计39117万吨，同比10.0%；国内消费预计38088万吨，同比4.8%；期末库存预计10271万吨，同比7.4%；库存消费比预计18.67%，同比0.2%。 图表1:全球大豆供需平衡表 百万吨产量进口出口 国内消费 期末库存 库存消费比 70 60 50 40 30 20 10 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0 2013201420152016201720182019202020212022 0.0% 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2:全球大豆TOP3供需平衡表 百万吨产量进口出口 国内消费 期末库存 库存消费比 350 35.0% 30030.0% 25025.0% 20020.0% 15015.0% 10010.0% 505.0% 0 2013201420152016201720182019202020212022 0.0% 资料来源：Wind中信期货研究所 图表3:巴西供需平衡表 百万吨产量进口出口 国内消费 期末库存 库存消费比 160 140 120 100 80 60 40 20 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0 2013201420152016201720182019202020212022 0.0% 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4:阿根廷大豆供需平衡表 百万吨产量进口出口 国内消费 期末库存 库存消费比 70 70.0% 6060.0% 5050.0% 4040.0% 3030.0% 2020.0% 1010.0% 0 2013201420152016201720182019202020212022 0.0% 资料来源：Wind中信期货研究所 1.2天气仍是供应端关注焦点 农作物受天气影响较大，尤其生长期温度降水。天气预报显示，未来两周阿根廷累计降水预报高于正常值，巴西累加降水预报仍低于正常值。当前巴西土壤墒情处于2018以来同期最好水平，阿根廷土壤墒情同比偏高，但仍处于2018年以来同期中等偏低水平。后期阿根廷产量预期波动仍较大，且下修可能性较大。 图表5:南美未来两周降水温度 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6:南美大豆产区土壤墒情 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 0.23 0.21 0.19 0.17 0.15 巴西土壤墒情 2018 2019 2020 2021 2022 0.31 0.29 0.27 0.25 0.23 0.21 0.19 0.17 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/11 03/25 04/08 04/22 05/06 05/20 06/03 06/17 07/01 07/15 07/29 08/12 08/26 09/09 09/23 10/07 10/21 11/04 11/18 12/02 12/16 12/30 0.15 阿根廷土壤墒情 2018 2019 20202021 1/01 15 资料来源：Wind中信期货研究所 阿根廷大豆产量备受关注。布宜诺斯艾利斯谷物交易所1月5日在一份报告中称，截至1月4日当周，阿根廷2022/23年度大豆作物生长优良率为8%，低于之前一周的10%，远低于上年同期的50%。该交易所还称，当周该国57%的大豆种植区土壤湿度为理想或良好状态，高于之前一周的56%，不及上年同期的59%。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）的周报称，截至2023年1月4日的一周，阿根廷2022/23年度大豆种植进度达到81.8%，高于一周前的72.2%，比去年同期低了5%。交易所目前估计2022/2023年阿根廷大豆种植面积为1670万公顷，比上年的1630万公顷提高40万公顷或2.5%，因为天气干旱导致阿根廷农户将玉米耕地转播大豆。交易所预计大豆产量为4800万吨，高于2021/22年度的4330万吨。 图表7:阿根廷大豆优良率和土壤水分条件同比不太乐观 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 70% 2023.1.5当周阿根廷作物优良率% 本周上周去年同期 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023.1.5当周阿根廷土壤水分条件% 0% 优良正常常规 0% 本周 上周 去年同期 过剩理想常规 资料来源：Wind中信期货研究所 参考历史上拉尼娜年份南美大豆单产同比变化，阿根廷多下降，同比降幅最 大-30.6%，最小-1.8%。按照单产最大最小降幅预测，阿根廷平衡表供不足需。阿根廷大豆1、2月仍为重要生长关键期，因此春节前南美天气仍是市场交易焦点。 图表8:拉尼娜年份南美大豆单产及同比变化，阿根廷多下降 资料来源：Wind中信期货研究所 图表9:按照单产最大最小降幅预测阿根廷大豆供需平衡表 产量 进口 出口 国内消费 期末库存 百万吨 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 资料来源：Wind中信期货研究所 二、需求：旺季尾声余温尚存，年后淡季步入下行周期 2.1畜禽养殖存栏处于本轮周期相对偏高水平 生猪存栏仍较高。官方数据显示，2022年9月生猪存栏44394万头，季度环比3.11%,同比1.44%。2022年11月能繁母猪存栏4388万头，月环比0.21%,同比2.14%。按照2021年10月开启新周期计算，生猪存栏目前处于周期相对偏高 水平。对应饲料需求、豆粕需求处于高位。 图表10:生猪存栏处于周期相对偏高水平，饲料豆粕需求处于高位 生猪存栏万头 生猪存栏:能繁母猪万头 60000 6000 产量:饲料:添加剂预混合饲料:当月值 50