国债期货周报：资金面宽松 期债震荡盘整

国债期货周报 国元期货研究咨询部2023年1月8日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 许雯 电话：010-84555101 邮箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3023704 投资咨询资格号Z0012103 资金面宽松期债震荡盘整 【策略观点】 央行本周公开市场净回笼16010亿元，资金面宽松，资金利率 处于低位。债市对2023年的经济展望偏乐观，经济增速终将上行的预期使得利率债承压。当前受疫情影响，经济景气走低，12月份制造业、非制造业PMI均下降并连续3个月低于荣枯线。弱现实与强预期博弈下债市陷入震荡。技术上，期债处于反弹之后的盘整过程中，建议暂时观望。 【目录】 一、行情回顾1 （一）期货市场1 （二）现券市场1 （三）行业要闻1 二、资金面分析2 三、综合分析3 四、技术分析及建议4 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货震荡，周线小幅收涨。本周公布的PMI数据较弱，经济景气较低对期债价格有支撑。央行在公开市场回笼资金，但未改流动性充裕局面。叠加年初的机构配置需求较强进一步支撑期债价格。但由于宽信用预期的压制，且股市走强，市场心态较为谨慎。 表1国债期货行情 合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2303 100.890 -0.05% 0.00% 43431 44116 1463 3,345 TF2303 101.060 -0.09% 0.09% 50227 90583 1210 2,328 T2303 100.350 -0.08% 0.11% 55292 150938 -3194 909 （二）现券市场 数据来源：Wind、国元期货 本周国债现券收益率曲线短端受资金面影响下行，中长端小幅波动。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.34%，较上日+2.6BP，较上周-0.9BP；中期：5年期国债收益率2.65%，较上日+2.5BP，较上周+0.5BP；长端：10年期国债收益率2.83%，较上日+0.2BP，较上周-0.2BP。从经济数据来看，当前经济景气较低对债券有支撑，但各地疫情快速过峰之后经济景气将逐步回升已是市场共识。债市中基本面好转预期较强，普遍认为2023年我国经济恢复性增长，经济增速将显著提高。但也观察到由于各种内、外部因素的影响，经济景气度尚低、经济修复的过程中不确定性也较高。弱现实与强预期博弈下债市陷入震荡。本周债市弱现实交易略占上风。 表2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.80 -0.3 -25.0 1Y 2.10 1.5 0.0 2Y 2.34 2.6 -0.9 3Y 2.44 3.1 3.8 5Y 2.65 2.5 0.5 7Y 2.82 1.0 0.3 10Y 2.83 0.2 -0.2 30Y 3.21 0.5 1.5 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1.央行部署2023年重点工作，强调要大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、 稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，有效防范化解重大金融风险。要精准有力实施好稳健的货币政策，多措并举降低市场主体融资成本，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加大金融对国内需求和供给体系的支持力度，支持房地产市场平稳健康发展。有序推进人民币国际化。有序推进数字人民币试点。 2.财政部部长刘昆：2023年，将适量扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围，持续形成实物工作量和投资拉动力，推动经济运行整体好转。一是将严格落实“资金跟着项目走”的原则，宁缺毋滥，坚决不“撒胡椒面”；二是指导地方做好专项债券项目储备和前期工作，进一步提高项目储备质量，优先支持成熟度高的项目和在建项目；三是加强项目实施进度跟踪，对专项债券资金下达项目单位后一年仍未实际支出的，调整用于其他项目或者收回，尽快形成实物工作量。 3.央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住建部部长倪虹指出，要大力支持购买第一套住房，首付比、首套利率该降的都要降下来。合理支持购买第二套住房，以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。原则上不支持购买三套以上住房，不给投机炒房者重新入市留有空间。倪虹表示，对2023年房地产市场企稳回升很有信心。 4.证券日报：截至1月4日，已有18个省份及计划单列市披露了地方债发行信息，2023年一季度计划发行规模合计超过1.2万亿元。业内表示，地方债投资项目从规划立项到最终落地实施需要时间周期，今年地方债发行快速启动充分体现了积极的财政政策靠前发力。 5.中证报：部分银行近期再次对大额存单利率进行下调。尽管如此，大额存单仍受投资者追捧。专家认为，投资者青睐大额存单是存款定期化趋势加深的一大表现。存款定期化使得银行负债端成本下降幅度有限。在贷款利率维持低位背景下，商业银行净息差依然承压，后续存款利率仍有一定下调空间。 6.中证报：11月以来，同业存单的发行规模已超过3.2万亿元。12月以来同业存单的单月发行规模也已超过1.5万亿元。业内称，银行目前发行同业存单的主要动力是对冲到期量，同业存单利率的快速上行，主要是需求端带来的压力。业内人士预计短期内同业存单利率易上难下。 7.美国12月非农就业人口新增22.3万人，为2020年12月以来最小增幅，高于经济学家预期的20万人，前值由26.3万人修正为25.6万。12月失业率意外回落至3.5%，预期为持平于3.7%。12月平均时薪环比增长0.3%，同比增4.6%，均低于市场预期，同比增速创2021年8月以来最低。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了570亿元逆回购操作，央行公开市场共有16580亿元逆回 购到期，因此本周央行公开市场净回笼16010亿元。央行回收了元旦前投放的资金。跨年之后资金面更加宽松。市场普遍认为春节资金面无忧。 本周资金利率大幅下行为主，符合季节性规律。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率1.75%，较上日+5BP，较上周-125BP；SHIBOR7天报1.58%，较上日+19.2BP，较上周-64.3BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率0.72%，较上日-1.5BP，较上周-169.6BP。资金面非常充裕，资金利率整体处于低位。 表3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 0.65 0.0 -235.0 FR007 1.75 5.0 -125.0 FR014 1.65 10.0 -145.0 ShiborO/N 0.54 -3.5 -141.8 Shibor1W 1.58 19.2 -64.3 Shibor2W 1.50 6.5 -164.9 R001 0.72 -1.5 -169.6 R007 1.91 8.4 -87.9 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 本周央行公开市场净回笼16010亿元，尽管央行回收流动性，开年后资金面极宽松，资金利率处于历史低位。长周期来看，债市对2023年的经济展望偏乐观，2023年中国经济终将恢复稳健增长，经济增速较2022年应有较为明显的提升，经济增速上行使得利率债承压。短期来看，去年四季度至今多部门密集出台了稳增长举措，并加大了支持房地产行业的政策力度，债市宽信用的预期得到加强。 基本面上，受疫情影响，12月经济景气走低。领先指标来看，12月份制造业、非制造业PMI均下降并连续3个月低于荣枯线，经济景气下降，产需两端均继续放缓。12月官方制造业PMI为47%，较11月回落1个百分点。12月受疫情等因素影响，生产活动有所放缓，产品订货量减少。12月官方非制造业PMI为41.6%，较11月下降5.1个百分点，非制造业受疫情冲击影响较大。对线下消费场景、旅游、交运等服务业相关领域影响较大。整体来看经济景气度下滑，经济下行压力有所增加。 11月份金融数据弱于市场预期。2022年11月社会融资规模存量343.19万亿，同比增长 10%；M2余额264.7万亿，同比增长12.4%；人民币贷款余额212.59万亿，同比增长11%。社融、信贷增速小幅回落，主要是经济景气有所下降，融资需求回落。总体来看，经济下行压力仍存，货币政策大概率继续保持宽松助力内需走稳。 图1、社会融资规模 400 350 300 250 200 150 100 社会融资规模 16 14 12 10 8 6 4 2 0 社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比 数据来源：Wind、国元期货 2022年11月价格指标下行，CPI回落，PPI为负。11月CPI同比增长1.6%，环比下降 0.2%；PPI同比下降1.3%，环比上涨0.1%，CPI-PPI剪刀差小幅回落。CPI方面，11月消费品价格同比涨幅回落，核心CPI增速平稳，能源与食品价格表现转弱，服务与可选消费表现延续弱势。PPI方面，PPI呈现持续回落走势。当前工业品价格矛盾由供应端转向需求端。通胀预期下降，当前内部通胀不是市场关注重点。 图2、CPI-PPI CPI-PPI 10.0 5.0 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，欧美等主要经济体经济数据走弱，通胀预期下降。2023年美联储一季度两次加息之后大概率会停止加息进程，并将联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%一段时间。外部流动性的预期好转，但也要关注高利率停驻时间较长引发的累积效果。 四、技术分析及建议 期债震荡盘整。年初资金面极为宽松，流动性支撑下期债价格表现偏强。市场预期各地第一波感染快速过峰之后，疫情对经济的干扰将会显著降低，经济回升、信贷需求回暖会对利率债有压制。国内地产政策继续放松，对头部房企的扶持力度加大，宽信用的预期走强。外部环境方面当前市场预期美联储加息周期或接近拐点，外部流动性预期边际好转。技术上，期债处于反弹之后的盘整过程中，市场交易中强预期与弱现实博弈。建议暂时观望。 图3、国债收益率 中债国债到期收益率 3.0 2.5 2.0 2年5年10年 数据来源：Wind、国元期货 图4、国债期限利差 国债收益率利差 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.0 0.1 10年-2年10年-5年 数据来源：Wind、国元期货 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。