国债期货周报：资金面宽松提振 期债震荡上行

国债期货周报 国元期货研究咨询部2022年12月25日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 许雯 电话：010-84555101 邮箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3023704 投资咨询资格号Z0012103 资金面宽松提振期债震荡上行 【策略观点】 央行本周公开市场净投放7040亿，年末资金面充裕、资金利率处于低位。下半年以来期债一直处于高位震荡行情中，11月上旬市场预期发生了变化，期债进入快速调整。防疫措施不断优化，市场对明年的经济展望快速改观。国内地产政策继续放松，对头部房企的扶持力度加大，宽信用的预期走强。同时外部流动性预期也逐渐好转。同时受疫情过峰、季节性淡季等因素影响，经济景气仍偏低。债市进入弱现实与强预期的博弈。技术上，期债于11月快速调整之后市场从交易强预期转向交易弱现实，期债震荡反弹。建议建议暂时观望。 【目录】 一、行情回顾1 （一）期货市场1 （二）现券市场1 （三）行业要闻2 二、资金面分析2 三、综合分析3 四、技术分析及建议4 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货震荡上行，全线收涨。本周12月LPR报价持稳，年末市场成交较为清淡。在央行持续提供跨年资金后，资金面较为宽松。由于经济景气偏低，现阶段宏观政策稳增长的必要性仍然较高，中央经济工作会议也提出了货币政策要精准有力。防疫政策调整后，各地先后达峰，市场一致预期疫情闯关之后明年经济较今年好转，对期债整体有一定压制。下周继续关注跨年资金面情况。 表1国债期货行情 合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2303 100.890 0.05% 0.14% 40098 42241 889 1,394 TF2303 101.130 0.12% 0.28% 38829 89487 -1865 -4,366 T2303 100.485 0.23% 0.49% 57026 153593 3268 2,395 （二）现券市场 数据来源：Wind、国元期货 本周国债现券收益率全线下行，受资金面影响短端下行幅度较多，曲线略走陡。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.35%，较上日-2.8BP，较上周-7.8BP；中期：5年期国债收益率2.61%，较上日-3.5BP，较上周-9.9BP；长端：10年期国债收益率2.83%，较上日-2.5BP，较上周-6.1BP。防疫政策调整后，迎来第一波感染高峰已是共识，各地快速过峰之后经济景气将逐步回升。从经济数据来看，2023年我国经济恢复性增长，经济增速将显著提高。近期的防疫政策优化与地产金融支持增强也强化了基本面好转预期。但也观察到由于各种内、外部因素的影响，经济景气度尚低、经济修复的过程较为缓慢。弱现实与强预期博弈下债市陷入震荡。本周债市交易弱现实略占上风。 表2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 2.12 -9.2 1.5 1Y 2.23 -4.0 -9.0 2Y 2.35 -2.8 -7.8 3Y 2.46 -1.7 -7.0 5Y 2.61 -3.5 -9.9 7Y 2.82 -1.0 -3.8 10Y 2.83 -2.5 -6.1 30Y 3.22 -1.5 -5.5 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1.国务院常务会议：对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐，确保全面落地；推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的不得停工；坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业提振信心、更好发展。支持平台经济健康持续发展。落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策。 2.中共中央办公厅、国务院办公厅：印发了《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实，探索省域现代职业教育体系建设新模式。强化政策扶持。将符合条件的职业教育项目纳入地方政府专项债券、预算内投资等的支持范围；支持龙头企业和高水平高等学校、职业学校牵头组建跨区域产教融合共同体。 3.财政部：1-11月，全国一般公共预算收入185518亿元，按自然口径计算下降3%。全国一般公共预算支出227255亿元，同比增长6.2%。证券交易印花税2549亿元，同比增长3%。 4.财政部：1-11月，全国政府性基金预算收入60161亿元，同比下降21.5%。中央政府性基金预算收入3854亿元，同比增长4.9%；地方政府性基金预算本级收入56307亿元，同比下降22.8%，其中，国有土地使用权出让收入51174亿元，同比下降24.4%。 5.贝壳研究院：12月，首套主流利率平均为4.09%，二套平均为4.91%，环比基本持平，同比分别回落155BP和100BP，创历史新低。银行放款周期28天，受近期疫情影响，较上月延长两天。 6.中证报：11月以来，同业存单的发行规模已超过3.2万亿元。12月以来同业存单的单月发行规模也已超过1.5万亿元。业内称，银行目前发行同业存单的主要动力是对冲到期量，同业存单利率的快速上行，主要是需求端带来的压力。业内人士预计短期内同业存单利率易上难下。 7.经济日报：应辩证看待居民储蓄意愿上升。住户部门持有的存款增多，这有利于经济稳定。倘若存款大幅下滑，这不仅会抬升银行的负债成本，也将制约银行的贷款投放能力。但住户存款增加过多也会抑制消费增长，消费意愿低迷不利于国民经济恢复企稳。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了7530亿元逆回购操作，央行公开市场共有490亿元逆回购 到期，因此本周央行公开市场全口径净投放7040亿元。银行间市场资金面较为充裕，DR001 日加权平均价大幅下行，周五低至0.5474%，创下2014年12月15日外汇交易中心推出DR利率曲线后的历史最低值。年末央行加大了跨年资金投放，资金面无忧。 本周资金利率大幅下行为主，跨年利率有所提高，符合季节性规律。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率1.80%，较上日+0BP，较上周-2BP；SHIBOR7天报1.69%，较上日+10.8BP，较上周-6.5BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率0.8%，较上日-14.5BP，较上周-54.5BP。资金面非常充裕，资金利率整体处于低位。 表3：主要货币市场利率 期限利率(%)日涨跌(bp)周涨跌(bp)FR0010.70-15.0-60.0 FR007 1.80 0.0 -2.0 FR014 4.00 80.0 225.0 Shibor O/N 0.59 -19.8 -63.9 Shibor 1W 1.69 10.8 -6.5 Shibor 2W 2.84 26.4 109.8 R001 0.80 -14.5 -54.5 R007 1.95 -6.2 -16.0 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 本周央行公开市场净投放7040亿元，资金面充裕，资金利率处于低位。长周期来看我国经济已经见底，虽然受到内外部因素的干扰经济修复过程偏缓慢，但市场对于明年的经济展望市场普遍保持乐观，2023年大概率经济增速较2022年显著提高。多部门出台了稳增长举措，并加大了支持房地产市场平稳健康发展的政策力度，经济企稳回升预期得到加强，债市宽信用的预期快速走强。长期来看市场对明年经济形势的预期偏积极，对短期内的基本面预期也有所增强。 基本面上，11月经济景气暂时走弱，生产端实现了平稳增长，相对地需求端表现较弱。内需方面，首先受到收入、就业等方面的因素影响，消费方面的压力较大。11月社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%；同时11月份全国城镇调查失业率上升至5.7%。前11个月房地产开发投资额、商品房销售面积、房企到位资金同比分别下降9.8%、23.3%和25.7%，降幅有所扩大。地产链收缩状况没有实质改善，同时拖累供需两端。短期来看内需放缓经济下行压力有所增加。 11月份金融数据弱于市场预期。2022年11月社会融资规模存量343.19万亿，同比增长 10%；M2余额264.7万亿，同比增长12.4%；人民币贷款余额212.59万亿，同比增长11%。社融、信贷增速小幅回落，主要是经济景气有所下降，融资需求回落。总体来看，虽然经济恢复势头不改，但需求偏弱经济下行压力仍存，经济恢复过程中依然面临诸多风险，因此货币政策大概率继续保持宽松助力内需走稳。中央经济工作会议也指出“稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。”结合当前的情况来判断短期内进一步宽货币的想象空间不大，而继续宽信用的政策诉求较高。 图1、社会融资规模 400 350 300 250 200 150 100 社会融资规模 16 14 12 10 8 6 4 2 0 社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比 数据来源：Wind、国元期货 2022年11月价格指标下行，CPI回落，PPI为负。11月CPI同比增长1.6%，环比下降 0.2%；PPI同比下降1.3%，环比上涨0.1%，CPI-PPI剪刀差小幅回落。CPI方面，11月消费品价格同比涨幅回落，核心CPI增速平稳，能源与食品价格表现转弱，服务与可选消费表现延续弱势。PPI方面，PPI呈现持续回落走势。当前工业品价格茅盾由供应端转向需求端。通胀预期下降，当前内部通胀不是市场关注重点。 图2、CPI-PPI CPI-PPI 10.0 5.0 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，欧美经济由盛转衰，欧美等主要经济体经济数据走弱,通胀预期下降。美联储12月议息会议上加息50个基点。2022年美联储推行了极度紧缩的货币政策对全球造成 影响，年中美联储加息7次，累计加息425个基点，，将联邦基金利率目标区间上调至4.25%-4.5%。目前美国加息周期接近拐点。市场对外部流动性的预期转向。美联储货币政策对全球金融市场影响较大，非美货币、大宗商品、权益市场普遍反弹，美元指数、美债收益率有所回落。 四、技术分析及建议 期债调整之后震荡反弹。央行增加了公开市场投放，年底资金宽松提振买盘，现券期货均走暖。由于我国于11月开始调整了疫情防控工作，各地第一波感染快速过峰之后，疫情对 经济的影响将会显著降低，市场对于明年的经济展望普遍保持乐观，2023年经济增速大概率较2022年有显著提升。外部环境方面美联储强硬的加息路径对2022年全球资本市场造成了较大影响，当前市场预期美联储加息周期或接近拐点，外部流动性预期边际好转。国内方面地产政策继续放松，对头部房企的扶持力度加大，宽信用的预期走强。技术上，期债于11月快速调整之后处于反弹的过程中，市场从交易强预期转向交易弱现实。建议暂时观望。 图3、国债收益率 中债国债到期收益率 3.0 2.5 2.0 2年5年10年 数据来源：Wind、国元期货 图4、国债期限利差 国债收益率利差 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.0 0.1 10年-2年10年-5年 数据来源：Wind、国元期货 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归