定量概况：2023年：价值>增长;基于现金流 价值>深层价值

定量资料 2023年：价值>增长;基于现金流的价值>深度价值 可访问的版本 价值在2022年赢得了迄今为止;坚持下去… 虽然价值因素在11月落后于增长因素（+6.0%平均），但价值在2022年迄今为止仍领先于增长（分 别为-3.7%和-4.0%）。罗素1000价值指数年初至今领先罗素1000增长指数20个百分点。2022年以广泛的市场领导地位为标志，因为我们跟踪的近50个量化因素中有73%的表现优于同等加权的标准普 尔500指数（自1987年以来，这是我们数据中市场广度最高的五分之一年份;图表49）。除高每股收益（或低市盈率，年初至今-10.7%）外，我们关注的所有价值因素均引领该指数。从历史上看，在前几年强劲的市场广度（>73%的股票跑赢大盘，价值在随后一年中67%的情况下引领增长，中位数为1个百分点。我们认为坚持价值的原因有很多：1）在大多数估值指标上，增长仍然紧张与价值，而不是历史， 2）主动型基金经理的价值仍然严重偏低（图表39），3）在高通胀时期，价值引领增长在经济衰退前3个月（更多内容见下文），之后高达12个月，4）在高通胀时期，在美联储停止加息后，价值引领增长12个月，5）在利率波动加剧期间，价值表现良好。 …但是要有选择性的 我们的美国制度指标在11月小幅走低（从0.3降至0.2，图表11），仍处于周期后期，但接近低迷。低迷 时期的价值表现喜忧参半：虽然深度价值（如低尾随市盈率、低远期市盈率、低账面市盈率）表现不佳，但现金生产公司（我们的高自由现金流与企业价值之比（FCF/EV）和低价格/自由现金流（P/FCF）因素）领跑该指数。我们的DDMAlpha因子也表现良好。这些因素也往往在“晚晚周期”像我们今天所处的阶段（图表3 ）。经济衰退的其他因素组包括高质量、低风险和大盘股，它们历来表现优异，成功率为71%至86%，平均阿尔法约为5个百分点（图表15）–尽管我们看到这个周期的差异，并预计小盘股将跑赢大盘股（见SMID未来一年）。 时间很可能继续承压 虽然通胀已从近期高点回落，但美联储加息50个基点的市场价格，即使速度较慢。我们的高久期因子，包括 最终收益在遥远的未来的长期成长型公司，对贴现率和资本成本上升敏感，是年初至今表现第二差的因素，比指数低13.7个百分点（自1987年以来我们历史上第二大利润率）。近期利率持续上升（美国银行利率策略师认为）可能会继续给高久期股票带来压力，特别是考虑到它们的估值上升。 2022年12月29日 美国股票和量化策略 亚历克斯Makedon 交叉资产&定量策略师美国银行 +16468555982 SavitaSubramanian股本和定量策略师美国银行 +16468553878 吉尔凯里大厅,足协股本和定量策略师美国银行 +16468553327 OhsungKwonCFA股本和定量策略师美国银行 +16468551683 维多利亚Roloff 股本和定量策略师美国银行 +16467436339 尼古拉斯·伍兹 股本和定量策略师美国银行 +16465564179 场景1:最好和最差的屏幕的11/30/2022 在11月前5/底部5屏幕 红利应该成为更大份额的收益 股息收益率是年初至今整体第三好的因素，领先该指数17.1个百分点，是1月份第二好的跑赢大盘。–自 五大屏幕高接触外国 穿孔。 11.8% 1987年11月期间。股息’在过去十年中，对总回报的贡献滞后，但回归历史规范意味着总回报的>50%将来自收入，而今天为14%（见美国股票策略未来一年）。对派息股票的需求应该保持高位，特别是考虑到低估值和低机构所有权。看到所有数据的研究图书馆在Excel中。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 指重要披露45页46.12499045 时间戳:2022年12月29日02:46PMEST 罗伊(时间埋葬Avg轮廓分明的债务)。8.8% ROA8.6% 高持续时间8.3% 低EPS鱼雷8.2% 标准普尔500指数(等于加权)6.7% 屏幕底部5穿孔。 价格回报(九个月)0.4% 价格回报(1y以来11m)1.4% Rel。强度(价格/200天的马)1.5% 价格回报(12个月)1.8% 价格回报(12米+m)1.9% 标准普尔500指数(等于加权)6.7% 来源:FactSet,美国银行美国股票和量化策略 美国银行全球研究 免责声明:估值和屏幕控制 本文有助于评估比较估值和比较盈利前景，而不是 旨在推荐与任何特定证券相关的交易。这些指标只能与其他因素一起使用，包括财务风险、投资风险、管理策略以及运营和财务前景 。 内容 我们的政权指示器10 净收益率28 向前净收益率28 价格/自由现金流29 价格/账面价值30 自由现金流/电动汽车30 股息贴现模型α31 股息收益率32 股票持续时间32 估值的背景33 性能计算方法40 进步&下降41 定义41 1月效应有利于风险和价值 在因子组中，风险和价值往往从一月效应中受益最大。 图表2：风险和价值在1月份表现最好，而动量则举步维艰 1月份平均相对与同等加权标准普尔500指数表现（1987–2022） 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 来源:美国股票和量化策略,FactSet 美国银行全球研究 场景3:风格Late-Late周期(低于0.5级) 价值、风险、低质量和小盘股在后期-后期周期中表现良好 价值 增长 莫 质量 风险 低质量 低风险 大帽 小型股 低β 高DY Avg: 8.9% -8.9% -9.6% -2.4% -2.9% -1.0% 0.6% -8.4% 3.4% -10.6% -0.1% 中位数: 7.7% -2.4% -1.5% -4.1% 7.0% 3.3% -0.2% -6.9% 7.9% -4.0% -2.4% 命中率: 66.7% 33.3% 33.3% 33.3% 66.7% 66.7% 50.0% 33.3% 66.7% 0.0% 33.3% 资料来源：美国银行美国股票和量化策略，FactSet 美国银行全球研究 场景4:后期周期中表现最佳和最差的因素 平均和中位数年化相对回报与当量周转。标准普尔500指数 最好的坏 因素Avg中位数命中率因素Avg中位数命中率 净收益率10.0%10.5%83.3%相对强度-5周/30周-11.0%-10.4%0.0% 股票回购8.4%3.1%83.3%价格回报——3-mth穿孔。-12.5%-10.7%16.7% 自由现金流/电动汽车7.5%6.5%83.3%价格回报——12-mth和1-mth性能-9.0%-7.3%16.7% 价格回报——12-mth和1-mth逆转3.6%4.1%83.3%5y鱼子-8.0%-2.2%16.7% P/E-to-Growth11.5%10.9%66.7%相对强度-10周/40周MA-7.0%-5.5%16.7% 价格/自由现金流8.2%4.1%66.7%股票持续时间-11.1%-6.0%33.3% 向前净收益率7.3%8.1%66.7%价格回报——9-mth穿孔。-10.8%-5.3%33.3% 大小7.0%10.7%66.7%价格移动平均(200天)-10.6%-9.1%33.3% 价格/销售6.5%8.0%66.7%忽视——机构所有权-9.7%-9.8%33.3% 股息增长6.2%6.1%66.7%价格回报——12-mth穿孔。-9.5%-1.4%33.3% 中华民国3.2%3.2%66.7%EPS预估修正-5.9%-5.0%33.3% 空头2.5%1.5%66.7%股息收益率1.7%-1.5%33.3% 忽视——分析师覆盖2.0%3.4%66.7% 股息贴现模型α2.0%3.4%66.7% 估计分散1.8%1.2%66.7% 积极的EPS惊喜1.7%2.0%66.7% 1年ROE的1.4%5.2%66.7% 5年ROE的0.1%2.5%66.7% 低的价格-1.5%6.1%66.7% β-2.5%8.2%66.7% 项目。5年每股收益增长-3.1%5.8%66.7% 相对强度-30周/75周-8.2%3.4%66.7% 资料来源：美国银行美国股票和量化策略，FactSet 美国银行全球研究 附表5:部门绩效Late-Late周期 平均和中位数年化相对回报与标准普尔500指数 部门 Avg。 中位数 命中率 卫生保健 17.6% 8.9% 66.7% 能源 14.1% 10.4% 66.7% 工业 11.6% 8.1% 66.7% 可自由支配 2.5% 6.4% 66.7% 通讯svc -3.9% 4.2% 66.7% 材料 35.6% 1.5% 50.0% 金融类股 6.4% -0.1% 50.0% 房地产 1.2% -0.6% 50.0% 斯台普斯 26.1% -5.0% 33.3% 公用事业公司 2.6% -6.0% 33.3% 信息。技术。 -8.4% -3.3% 33.3% 资料来源：美国银行美国股票和量化策略，FactSet 美国银行全球研究 图表6：低市盈率增长表现优于我们10月份关注的所有其他因素量化策略表现（截至2022年11月30日的最高十分位数） 2年perf.3年perf.5年性能。策略（基于标准普尔500指数）1M3M6M12M年初至今总额安兹德安兹德总额安兹德总额安兹德总指数成立日期 高接触外国 杂项 11. 8 8.2 -3.0 -5.6 -11.1 21.5 10.2 47.0 13.7 69.0 11.1 12/31/1988 罗伊(时间埋葬Avg轮廓分明的债务)。 质量 8.8 3.2 -1.6 -18.4 -22.7 8.5 4.2 38.5 11.5 63.7 10.4 4/30/1997 ROA 质量 8.6 5.7 -0.3 -15.0 -19.3 10.8 5.2 38.0 11.3 70.9 11.3 4/30/1997 高持续时间 增长 8.3 4.7 -0.3 -18.0 -22.1 2.7 1.3 24.6 7.6 56.2 9.3 12/31/1988 低EPS鱼雷 增长(负) 8.2 5.7 -4.7 -1.1 -7.2 36.4 16.8 60.0 17.0 65.8 10.7 12/31/1988 中华民国 质量 8.2 8.6 1.8 -12.2 -16.2 13.7 6.6 30.3 9.2 66.7 10.8 4/30/1997 小尺寸 杂项 7.8 6.1 -2.8 -1.5 -8.3 30.0 14.0 31.0 9.4 34.0 6.0 12/31/1988 罗伊(1年平均值) 质量 7.7 8.6 3.5 -3.0 -9.4 25.6 12.1 44.2 13.0 72.5 11.5 4/30/1997 高每股收益估计分散 风险 7.6 11.9 2.4 20.9 13.3 54.8 24.4 51.1 14.8 35.3 6.2 12/31/1988 高可变性的每股收益 风险 7.5 8.2 1.2 3.0 -3.5 30.8 14.3 38.0 11.3 46.9 8.0 12/31/1988 股息率(总回报) 公司现金的部署 7.3 4.7 -4.2 16.9 8.7 60.5 26.7 49.4 14.3 74.4 11.8 12/31/1988 股票回购 公司现金的部署 7.0 7.7 -1.3 0.2 -6.5 35.6 16.5 27.5 8.4 42.3 7.3 12/31/2004 高股息增长(总回报) 公司现金的部署 6.9 11.5 4.9 10.6 3.1 47.