策略周报：市场回暖，复苏周期或已启动

2023年01月09日 证券研究报告|策略研究|策略周报 市场回暖，复苏周期或已启动上周A股主要指数周涨跌幅 指数涨跌幅点数 主要要点 上周市场主要指数收涨，申万一级行业涨多跌少。盘面上，上证指数上涨2.21%，深成指上涨3.19%，创业板指上涨3.21%，沪深300上涨2.82%，上证50上涨2.97%，中证1000上涨3.48%；行业方面计算机（5.15%）、建筑材料（5.08%）、通信（5.05%）涨幅居前，农林牧渔（-1.22%）、社会服务（-0.96%）、交通运输 （-0.15%）表现不佳。 上周两市量能均有明显回升，北上资金总体呈净流入状态。上周沪深两市日均成交额为8133.53亿元，环比上期6324.98亿回升28.59%；两市日均成交量674.28亿股，环比上期548.92亿股回升22.84%。以人民币计陆股通北向合计净流入 200.19亿元，其中沪股通净流入83.34亿，深股通净流入116.85亿。 主要指数近期上行，大类板块周均收涨。市场自2022年12月市场开始明显回暖，上证指数、深成指和创业板指均持续上扬。以上证指数为例，其从2022年12月23日的低位3038点附近涨至2023年1月6日的收盘价3157点附近，涨幅为3.92%，深成指和创业板指涨幅分别为4.89%、5.78%，平均涨幅为4.86%，回暖趋势明显。从大类板块来看，上周均收涨，且上周涨幅最高的为TMT板块，最低为必选消费，分别为3.66%和0.66%。自“新十条”发布以来国内感染率快速上升，河南省政府新闻办发布会上公布的社区监测数据显示，截至2023年1月6日，全省新冠病毒感染率为89.0%，其中城市89.1%、农村88.9%，按河南省感染情况推断，预计全国大部分地区于元旦节前后感染率达到顶峰。在短期居民出行及生产活动受到较大影响的情形下，A股整体仍呈上涨态势，可见此波春季行情开头较为强势，2023年春季躁动有望持续。 PMI指数已至近阶段低位，复苏周期或已开始启动。我们在年度策略《向阳而生，稳重求进》中判断，PMI指数为一个领先的经济周期判断指标，PMI阶段性见底预示着经济将迈入复苏期。2022年12月31日，国家统计局公布数据，12月的PMI指数为47.0%，受本轮放开疫情引起的停工影响，12月PMI值已经低于2022年4月份的47.4%，为本轮周期中的最低点。我们在年度策略中分析历史PMI顶至底平均时长为22个月，区间为7-25个月不等，截止此次12月新低点，本次顶至底时长已经到22或25个月，时间长度已经到位，且国内自新冠疫情开始以来的感染率顶峰已至，随着人群逐渐康复感染率将逐渐下降，正常的生产活动将逐步恢复，此次PMI为阶段性的低点已经较为确定，经济复苏周期或已启动。 白酒消费场景迎来修复，乳品饮料处估值低位。防疫“新十条”的推出强化了大众对正常生活恢复以及经济回暖复苏的预期，自2022年年初一直处下行区间的消费者信心指数预计将企稳反弹。新冠流行以来，春运客运人数以及餐饮行业收入等明显下滑，疫情大大减少了国内人员的流动性，与其紧密相关的消费行业持续承压。在放开的大环境下，消费场景的复苏较为明朗。白酒行业业绩于近两年依旧保持较好的增速，在人员流动性恢复的状况下，宴饮走访送礼的场景数量将随之启动增加，白酒行业疫后修复性较好。大众品的消费需求有望迎来恢复性增长，且在大众品类目中，乳料饮品估值已处历史低位，相对于大众品类目中的其他行业估值上行空间更大，处较好布局期。 风险提示：疫情超预期、地缘局势动荡超预期、海外加息超预期 上证指数 2.21% 3157.64 深成指 3.19% 11367.73 创业板指 3.21% 2422.14 沪深300 2.82% 3980.89 上证50 2.97% 2713.63 中证500 2.53% 6012.82 中证1000 3.48% 6500.32 科创50 3.25% 991.10 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 《向阳而生，稳中求进》2023-01-04 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 万和策略观点3 （一）市场回暖，春季行情或至3 （二）行业配置推荐3 上周市场回顾5 （一）指数及行业涨跌幅5 （二）估值6 （三）流动性7 （四）情绪面7 （五）资金面8 风险提示8 图表目录 图1主要指数走势（以2021年7月9日点数为基准1）3 图2大类板块周涨幅3 图3PMI指数（%）3 图4餐饮收入同比（%）和春节客运量（右）（亿人次）4 图5申万白酒III行业累计归母增速（%）4 图612年至今大众品估值区间及分位数（%）4 图7中国消费者信心指数4 图8各渠道在城镇快速消费品零售市场销售额中的占比5 图9在家和家外食品饮料消费支出占比5 图10主要指数涨跌幅（%）6 图11申万一级行业涨跌幅情况（%）6 图12万得全APE与历史分位数（%）6 图13SHIBOR（%）7 图14中债国债到期收益率（%）7 图15沪深两市周内日均成交额（亿元）8 图16沪深两市周内日均成交量（亿股）8 图17全部A股十年风险溢价率8 图18北向资金情况（亿元）8 图19融资融券余额情况（亿元）8 表1申万一级行业PE-TTM和PB-LF及历史分位数（%）7 万和策略观点 （一）市场回暖，春季行情或至 主要指数近期上行，大类板块周均收涨。自12月中下旬左右市场开始明显回暖，上证指数、深 成指和创业板指均持续上扬。以上证指数为例，其从2022年12月23日的低位3038点附近涨 至2023年1月6日的收盘价3157点附近，涨幅为3.92%，深成指和创业板指涨幅分别为4.89%、5.78%，平均涨幅为4.86%，回暖趋势明显。从大类板块来看，周均收涨，涨幅最高的为TMT板块，最低为必选消费，分别为3.66%和0.66%。自“新十条”发布以来国内感染率快速上升，2023年1月9日，河南省政府新闻办召开发布会。会上公布的社区监测数据显示，截至2023年1月6日，全省新冠病毒感染率为89.0%，其中城市89.1%、农村88.9%，按河南省感染情况推断，全国大部分地区感染率已达到顶峰。在元旦节前后感染率已近达到峰值以及居家办公率短期大幅上扬的情形下，A股整体仍然呈上涨态势，此波春季行情开头较为强势，叠加上复苏预期，此次春季躁动效应整体可能较为明显。 图1主要指数走势（以2021年7月9日点数为基准1）图2大类板块周涨幅 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0.60 上证综指深证成指创业板指 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 3.66% 3.49% 3.18% 3.10% 2.91% 1.99% 1.71% 0.66% TMT中游材料中游制造可选消费大金融上游资源公共产业必选消费 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 PMI指数已至近阶段低位，复苏周期或已开始启动。我们在年度策略《向阳而生，稳重求进》中判断，PMI指数为一个领先的经济周期判断指标，PMI阶段性见底预示着经济将迈入复苏期。2022年12月31日，国家统计局公布数据，12月的PMI指数为47.0%，受本轮放开疫情引起的停工影响，12月PMI值已经低于2022年4月份的47.4%，为本轮周期中的最低点。我们在年度策略中分析历史PMI顶至底平均时长为22个月，区间为7-25个月不等，截止此次12月新低 点，本次顶至底时长已经到22或25个月，时间长度已经到位，且国内自新冠疫情开始以来的感染率顶峰已至，随着人群逐渐康复感染率将逐渐下降，正常的生产活动将逐步恢复，此次PMI为阶段性的低点已经较为确定，根据我们年度策略中的判断，经济复苏周期或已启动。 图3PMI指数（%） 55 50 45 40 35 2014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）行业配置推荐 白酒消费场景迎来修复。“新十条”的推出以及各地政策的转向强化了大众对正常生活恢复以及 经济回暖复苏的预期。从新冠流行以来，春运客运人数以及餐饮行业收入等明显下滑，春运客运量自2019年后出现断崖式下滑，由2019年的29.8亿人次的客运量降至2020年的14.8亿人次，同比下降50%，且近两年持续处下行通道未见回升，疫情大大减少了国内人员的流动性，与其紧密相关的消费等行业持续承压。餐饮收入自2020年年初开始持续性出现同比为负值的情况。在“新十条”发布后放开的大环境下，商务宴请、婚庆典礼以及走亲送礼等场景将逐渐恢复，但放开前期由于疫情传播快、感染后仍有不适症状等影响，近期宴饮走亲场景的恢复仍有一定阻力。群体承受疫情第一波冲击后，感染带来的影响将逐渐减小，社会人员流动逐步回归正常化，消费场景的复苏较为明朗。白酒行业业绩于近两年依旧保持较好的增速，高端白酒增速有韧性，次高端市场有望迎来扩张，在人员流动性恢复的状况下，宴饮走访送礼的场景数量将随之启动增加，白酒行业疫后修复性较好。 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 春运:客运量:总计 SW白酒Ⅲ 图4餐饮收入同比（%）和春节客运量（右）（亿人次）图5申万白酒III行业累计归母增速（%） 1004030 5020 20 010 -5000 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 饮料乳品估值较低，布局空间较大。2022年受阻于疫情影响以及成本压力上行，物流运输不畅以及需求疲软的背景下大众品持续承压。2023年全国放开趋势确定，且上游成本压力逐渐缓解，大众品业绩有望迎来增长。2022年下半年消费者信心指数持续处20年新低位，自2022年四月 跌至90以下后未见明显回升，疫情放开后复苏预期得到强化，消费者信心指数预计企稳反弹。大众品的消费需求有望迎来恢复性增长，且在大众品类目中，乳料饮品估值已处历史低位，为近十年估值的49.53%分位，相对于大众品类目中的其他行业估值上行空间更大。 图612年至今大众品估值区间及分位数（%）图7中国消费者信心指数 100 80 60 40 20 0 87.68% 84.31% 82.47% 十年分位数： 49.53% 十年分位数： 十年分位数：十年分位数： 非白酒饮料乳品休闲食品调味发酵品Ⅱ 130 120 110 100 90 80 资料来源：Wind，万和证券研究所注：分位数测量时间为2022年12月 23日 资料来源：Wind，万和证券研究所 近年疫情使得居家时间变长，食品饮料居家消费趋势较为明显，线下销售转变向加速，O2O渠道增增势迅速，电商在快消品零售市场的销售额由2017年的14%提升至2021年的31%，且线下销售+网络平行推广的战略较为有效，拥抱新推广和销售渠道方式的公司成长更有潜力。 新冠周增人数疫苗完全接种人数占比（右） 20202020年6月202120222022 140000年4.7提出年10.9年3.15年10.8100 120000实施“COVID-新加政府取消80 100000全国resilie坡总宣布大型 80000性封ntnation”理强进一集会60 60000锁政政策，逐步调转步放限制40 40000策放宽管控向疫开， 20000管控期情共正式2