航运专题报告：2022年原油、成品油海运贸易回顾及油轮航运市场展望

中信期货研究|航运专题报告 2023-1-10 · 2022年原油、成品油海运贸易回顾及油轮航运市场展望 投资咨询业务资格：证监许可【20 报告要点 2022年全球原油和成品油海运量同比回升但仍未达到2019年水平，俄罗斯原油和成品油海运量同比小幅下降，限价政策实施后当前俄罗斯原油出口贸易流向调整接近尾声，俄罗斯成品油仍在抢运，2023年2月5日成品油限价实施后市场仍有不确定性，我们分析了俄罗斯成品油减量和转移的两种路径三种情景，基准情景下VLCC和成品油轮航运市场在春节后整体企稳反弹，运费高位震荡。 能源转型与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 摘要： 2022年原油海运量整体回升。依据路透船运数据，2022年全球原油海运量达到19.2 亿吨，延续2021年以来恢复态势，但仍未回升至2019年整体水平。每年2月份为原油海运量最低月份，而下半年运量整体高于上半年。中东、俄罗斯和北美仍是原油海运发运最集中的区域，市场份额超60%，2022年中东、北美运量份额小幅提升。 限价政策实施以来俄罗斯原油运量小幅下降，贸易流向调整接近尾声。G7及欧盟对俄罗斯原油限价60美元/桶，俄罗斯原油海运量在12月环比下降8.4%。当前以俄罗斯为原产地发往印度地区的原油取代了对西北欧地区运量，12月以来哈萨克斯坦生产的原油在俄罗斯港口发运量中比例提升。俄罗斯为原产地的港口原油发运中，印度、中国和未知目的地消化比例合计达到60%，向欧盟非豁免国运量比例仅为9.5%，贸易流向调整接近尾声。寒冷天气影响波罗的海和北极港口发运。 2022年全球成品油海运量小幅上涨，燃料油和柴油运量维持韧性。依据路透船运数据，2022年全球成品油海运量达到10.11亿吨，同比增2.5%，但仍低于2019年水平。汽油、柴油和燃料油海运量份额大约各占1/4，全球航煤海运量增长较快。汽油海运发运量在四季度走低，但柴油、燃料油运量维持韧性。全球成品油海运量分布较为分散，中东、欧洲北非、前苏联地区及亚洲北部成品油海运量占比近80%。 四季度以来俄罗斯成品油海运量反弹，且到欧洲比例依然较高。2022年俄罗斯成品油出口量仅小幅下滑，且四季度出现显著反弹。12月运量达到2021年以来单月新高，燃料油和柴油运量进一步提升。当前俄罗斯向欧洲和北非地区发运成品油运量比例下降6.3个百分点，但合计仍达到60.2%，其中地中海北非等地成品油存在进一步转移的可能。俄罗斯成品油正在向东南亚、印度和中东地区转移，三地市场份额较俄乌冲突前共提升16.7个百分点。 11月下旬以来原油、成品油海运费高位回落，但长周期看仍处于较高水平。2022年11月下旬以来，全球宏观经济使国际油价承压下行，美国SPR释放接近尾声，俄罗斯原油发运减量不及预期，中国疫情防控政策调整后需求尚未显著恢复，运费以下行为主。由于波罗的海航运交易所和Worldscale基准调整，叠加假期因素运价指数发布间隔加大，元旦后运价指数下降幅度大于日租金下降幅度。但从长周期来看，当前运价水平仍处于较高位置，太平洋地区MR型成品油轮仍较俄乌冲突爆发前上升超4倍，VLCC日租金近期反弹， 航运专题报告 【中信期货航运】集运绚烂归于平淡，油气景气持续兑现——2023年度策略报告 【中信期货航运】欧洲天然气大跌，天价LNG运费能降温吗？— —专题报告20221027 【中信期货航运】VLCC日租金接近8万美元，后续市场怎么 走？——专题报告20221024 【中信期货航运】集散寒气来袭，油气旺季可期——2022年四季度策略报告 【中信期货航运】集装箱运费同步出口放缓流畅下跌，后续市场怎么走？——专题报告20220907 【中信期货航运】旺季反跌， BDI指数为何创一年半新低？ ——专题报告20220823 【中信期货航运】高位回撤，集装箱运费的新平衡在哪？——专题报告20220816 【中信期货航运】欧盟航运保险制裁对油品运输影响分析——专题报告20220801 【中信期货工业（航运）】舍近求远、涟漪效应：全球原油海运贸易流向变化及后续运费走势浅析——专题报告20220531 【中信期货工业（航运）】欧盟禁运俄罗斯原油，船舶运力够用吗？——专题报告20220506 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|航运专题报告 收于4.8万美元/天，仍处于较好盈利区间。 欧盟对俄罗斯成品油限价政策生效后，基准情景下利好VLCC及成品油航运市场。若2023年2月5日欧盟对俄罗斯的成品油限价政策如期生效，在我们提出的四个基本假设条件下，参照俄罗斯原油海运出口的情况，我们认为俄罗斯成品油面临发运减量和发运转移两种路径，概率大约分别为70%和30%，而发运减量路径中倒逼俄罗斯原油产量下降这一情景的概率更大，作为我们的基准情景。我们预计，2023年全球原油供应相对偏紧，中国需求复苏叠加成品油出口增加，原油价格高位震荡，叠加原油及成品油轮供应整体偏紧，美国、中东原油出口增加有望利好拉长运距，利好VLCC市场反弹，俄罗斯原油出口量基本维持且贸易流向调整趋于尾声，阿芙拉型和苏伊士型日租金高位震荡。中国成品油出口增加和运距拉升也将推动成品油轮市场景气上行，MR型日租金全年有望维持3万美元以上，VLCC运费在春节后企稳反弹。船舶供应端紧张在2025年之前都无法得到显著扭转，全球油品贸易格局重构推动油轮运价高位震荡。 风险因素：极端天气、地缘政治冲突升级 目录 摘要：1 一、2022年原油海运贸易特征6 1、2022年发运量整体反弹但仍未回升至2019年水平6 2、发运量区域分布：中东、北美市场份额均提升，俄罗斯份额小幅下滑6 二、原价价格上限实施后俄罗斯原油海运特征7 1、12月原产地为俄罗斯的原油发运量环比下滑22%7 2、印度成为俄罗斯重要的原油贸易伙伴，弥补了向西北欧地区减量7 3、部分俄罗斯原油以模糊原产地的方式出口8 4、12月俄罗斯港口原油日发运量较2022年均值下降7.2%8 5、12月波罗的海及北极港口发运量整体下行较多9 6、12月以俄罗斯为出发地的原油发往欧洲比例扣除豁免国比例仅为9.5%9 三、2022年全球成品油海运特征10 1、2022年全球成品油发运量同比上涨2.5%10 2、汽油、柴油和燃料油海运量份额约1/411 3、2022年汽油发运量四季度整体走低11 4、中东、欧洲北非、前苏联地区及亚洲北部成品油海运量占比近80%12 四、俄罗斯成品油四季度加快出口，柴油及燃料油更有韧性12 1、俄罗斯成品油出口小幅下滑，四季度总量显著反弹13 2、2022年俄罗斯柴油和燃料油出口量维持韧性13 3、俄罗斯对欧洲减少发运的成品油转向东南亚、印度和中东13 五、近期原油及成品油轮运费走势回顾15 1、运价指数下行幅度大于租金降幅，整体仍处于历史较高水平15 2、原油油轮：VLCC相当于2022年8月水平，中小型油轮韧性更强16 3、成品油轮运费近期回落，但太平洋地区MR型日租金较俄乌冲突前高出4倍以上17 六、后续航运市场驱动因素及展望18 1、2023年原油需求小幅增长，跨区套利价差较去年下半年小幅回落18 2、对俄罗斯成品油限价政策生效后市场仍存较大不确定性19 3、美国及中东：美国出口增加有助于提升对中东替代20 4、中国需求逐步反弹，对原油和成品油航运市场带来双重支撑21 5、2023年油轮航运供应增量有限23 6、原油及成品油航运市场整体展望24 免责声明26 图目录 图 1： 2019-2022年全球原油海运发运量走势...................................... 6 图 2： 2019-2022年各月原油海运量走势.......................................... 6 图 3： 2022年各区域原油发运量分布............................................. 7 图 4： 2022年各月俄罗斯原油出口目的地分布..................................... 8 图 5： 2022年俄罗斯港口发运原油来源国分布..................................... 8 图 6： 2022年10月以来俄罗斯港口海运原油出口量走势............................ 9 图 7： 12月以来俄罗斯港口海运原油出口港口分布................................. 9 图 8： 以俄罗斯为原产地的原油发运目的国对比.................................. 10 图 9： 2019-2022年全球成品油发运量........................................... 10 图 10： 成品油发运量季节性.................................................... 10 图 11： 全球成品油轮海运量.................................................... 11 图 12： 全球成品油轮海运量（按品种构成）...................................... 12 图 13： 全球成品油轮海运量（按发运区域）...................................... 12 图 14： 2021-2022年各月俄罗斯港口发运成品油海运量............................. 13 图 15： 2022年俄罗斯发运成品油种类构成........................................ 13 图 16： 俄罗斯成品油海运量目的地分布.......................................... 14 图 17： 2022年1月与2022年12月俄罗斯成品油目的地市场份额对比................ 14 图 18： BDTI与BCTI指数走势................................................... 15 图 19： 典型原油油轮日租金走势................................................ 16 图 20： 典型原油油轮日租金走势................................................ 16 图 21： 中东VLCC运费走势..................................................... 17 图 22： 西非发运VLCC运费走势................................................. 17 图 23： 阿芙拉型运费走势...................................................... 17 图 24： 苏伊士型运费走势...................................................... 17 图 25： 大西洋地区成品油轮运费走势............................................ 18 图 26： 太平洋地区成品油轮日租金走势.......................................... 18 图 27： 核心化石能源热值价格.................................................. 19 图 28： 全