粕类周报：国际豆粕价格快速上涨，豆菜粕价差走弱

【粕类周报】国际豆粕价格快速上涨豆菜粕价差走弱 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.阿根廷农户销售意愿下滑，压榨重新陷入低位，国际豆粕价格上涨，美豆粕月差反应明显，关注后续对美豆需求的影响； 2.南美天气开始有所好转，但巴西整体产量偏高估，阿根廷产量下降趋势也比较明 显，需求端短期交易后，预计天气产量矛盾将重新体现； 3.豆粕库存压力增加，基差持续回落，年末备货对粕类成交及提货有所推动，但菜粕以及其他杂粕对豆粕需求仍有替代影响，豆菜粕价差明显走弱。 第一章 报告摘要 2 第二章 基本面数据变化 9 第三章 核心逻辑分析 9 阿根廷“大豆美元Ⅱ”销售提振计划在12月底结束，这也意味着农户销售大豆优惠无法得到延续，受此影响，最近几周阿根廷农户大豆销售进度下滑，预计本月内大豆压榨量将出现较明显下滑。阿根廷是国际豆粕的重要出口国，近年来在阿根廷国内政策反复动荡下，出口市场已较大程度被侵蚀，但这也一定程度导致全球产销区豆粕价格的全线上涨。截止本周末，阿根廷国内豆粕FOB价格570美金/吨，较上周上涨17-18美金，较去年同比上涨25%，销区方面，德国、西班牙、法国等地同比涨幅均在17-25%以上，供应方面的紧张开始快速传导； 受全球豆粕价格上涨影响，美豆粕盘面表现较为激烈，涨幅明显大于美豆及豆油。这一方面源于对出口预期好转的评判，另一方面也因为本身国内豆粕现货供应趋于紧张，最近几周内美豆粕现货基差、3-5月间价差均运行至高位，美豆油粕 比大幅下跌。整体来看，如果阿根廷大豆压榨量持续得不到改善，今年干旱天气仍然延续，国际产销区豆粕价格的快速 上涨将刺激产销区压榨及出口的抬升，进而对国际大豆价格形成带动。 GALAXYFUTURES 4 2.南美气象模型继续维持干燥大豆玉米比价继续冲高 整体来看，本周南美产地降雨量较此前预估明显变弱，包括巴西及阿根廷多数地区转入相对偏干燥模式，其中巴西最明显，在此前一周中，模型普遍预估进入1月以后产地总降雨量将处于历史同期偏高水平，但本周实际降雨及预测结果来看则处于偏低水平，为作物生长带来一定变数，不过整体来看，在关键生长期的12月中，巴西整体降雨量维持相对较好水平，丰产大格局不变，本周巴西FOB贴水继续走弱也一定程度反应了此情况。整体来看，本周雷亚尔汇率走势仍然比较坚挺，在经历月初美元大涨后重新收回跌幅，农户预售仍处于偏低水平，且较美豆出口具有优势；阿根廷本周降雨整体较少，但气象模型显示未来一周产地降雨量将明显增加，不过预计难以改变减产风险，且盘面近期下跌已经体现了一部分利空因素； 本周美豆的大幅下跌主要受玉米拖累所致，中国最新发布的经济数据和政策更新给谷物和能源类市场带来偏空预期，原油期价同样出现较大幅度下跌。海外近期交易重点因素之一在于中国需求，中国连续第3个月制造业数据偏弱，由于国内消耗量低于提炼量，提高了石油产品的出口配额。受此影响大豆玉米比价再度冲高至2.36附近。 3.年末备货影响豆粕库存压力缓解 本周国内油厂大豆压榨量预计为199万吨，较上周持平或略降，可以看到最近几周以来油厂压榨量一直处于下滑状态，部分地区胀库影响在逐步体现。国内豆粕基差基本以稳为主，虽然部分地区较年前有所下跌，但周内变动幅度不大，受年末备货提振，市场成交提货状况均表现良好。从未来一周油厂开机预测结果来看，预计将有所下滑，而年末以前豆粕备货需求增加同样将逐步提高，预计未来两周油厂库存压力将有所缓解；整体来看，1月期间国内大豆到港量水平处于过去几年中相对偏低水平，供应压力或有缓解，但据饲料端反应情况来看，因当前价差较大，豆粕性价比优势缺乏，本身需求表现较弱，因而预计未来一段时间豆粕现货整体以稳为主； 本周大豆压榨利润仍然呈现亏损，虽然现货高基差将一定程度弥补，但下游预售进度整体较慢，油厂采购速度相对偏慢， 3月及以后船期大豆仍有一定缺口。受益于人民币汇率走强以及美豆大幅下跌，本周大豆压榨利润有所改善，尤其巴西 3-4月船期大豆贴水下跌比较明显，现货已经能给出较好的压榨利润，市场普遍评估2-3-4月大豆到港量处于相对偏高水平。大方向看，随着压榨利润的逐步修复，高基差格局将逐步改变。 本周国内豆菜粕盘面及现货价差均呈现快速缩窄态势，这与当前豆菜粕本身基本面特征有较大相关性，一方面豆粕本身库存压力导致其自身相对偏弱，而另一方面，伴随着高价差带来的影响，菜粕本身需求维持较强劲态势，出库、成交状况均维持良好，下游提货买货积极性增加，适逢年末备货影响，市场采购积极性较高。虽然当前菜籽到港量较大，但整体来看，最近几周油厂开机率增幅开始有逐步放缓迹象，因而本身供需矛盾较豆粕更加明显。 不过大方向来看，当前菜籽本身压榨利润较为良好，年内菜籽整体采购数量维持相对较高水平，这使得供应压力在后续将逐步释放，价差的收缩可能更多为短期表现，随着豆粕性价比的重新体现，菜粕自身供应压力也将逐步显现。但短期来看，在饲料厂逐步调高菜粕用量的情况下，预计整体菜粕现货仍将维持坚挺。 单边：在短期交易需求衰退以及巴西增产背景下，本周美豆及粕类盘面如期回调，但我们认为随着国际豆粕价格的快速上涨以及阿根廷本身矛盾仍未解决，预计短期将迎来反弹，建议此前提示空单止盈离场，适当以偏多思路对待； 套利：M-RM09价差扩大开始逐步布局 期权：买M2305-P-3850&卖M2305-P-4000（观点仅供参考，不作为买卖依据) 8 免责声明 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 目录 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 南美气温预测 南美降雨预测 南美土壤墒情 国际市场——未来两周南美地区降雨有所好转 美豆周度销售 美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB 巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB 菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 80 60 40 20 Gulf-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 100 80 60 40 20 Brz-Dalian 2016 巴拿马级货船海运费价格($/