12月金融数据点评：信贷需求仍然偏弱

│ 信贷需求仍然偏弱 证券研究报告 2023年1月11日 核心观点: ——12月金融数据点评 12月社融新增13100亿元，比上年同期减少10582亿元。社融新增不及预期主要受疫情冲击、政府发债放缓、信用债发行受阻影响。12月信贷新增14000亿元，比去年同期多增2700亿元，数据超市场预期。企业中长期贷款表现亮眼，或与政策引导、季末月冲量、替代债券融资、地产融资支持有关。居民部门信贷仍未见起色，在经历10、11两个月滑坡式的下降后，12月继续同比少增，或与购房需求持续低迷有关。展望未来，伴随着感染高峰冲击过后中国经济恢复，预计企业和居民的信贷需求会随之提升，相应的信贷数据会得到改观。 事件点评： 社融新增不及预期受直接融资拖累 12月社融新增13100亿元，比上年同期减少10582亿元。社融新增不及预期主要受直接融资下降影响。分项中，政府债券和企业债券融资为最大的两个拖累项，二者合计同比少增近1.4万亿元。前者与年底政府债券发行节奏放缓有关，后者与银行理财“赎回潮”背景下，部分企业债券取消发行有关。 企业部门信贷持续回暖 12月信贷新增14000亿元（前值12104亿元），与去年同期相比多增2700亿元，数据超市场预期。企业部门信贷持续回暖，其中中长期贷款同比多增8717亿元。我们认为12月企业中长期贷款同比大增有以下几个原因：一是 11月21日人民银行召开银行货币形势分析会，要求银行加大中长期贷款投放；二是与银行季末月考核指标冲量有关；三是信用债发行难度加大，部分企业用银行贷款替代债券融资；四是与地产融资支持政策相关；�是地产上下游企业的经营活动也得到刺激。 居民部门信贷仍未见起色 居民部门信贷在经历10、11两个月滑坡式的下降后，12月继续同比少增。其中短期贷款同比少增270亿元，中长期贷款同比少增1693亿元。短期贷款的减少或与消费持续疲软相关，12月的居民自主隔离导致消费需求进一步的收缩。中长期贷款与居民部门购房需求不足相关，规模房企12月整体销售延续低迷表现。 展望未来 12月受疫情冲击、财政发债放缓、购房低迷等因素影响，信用扩张整体不及预期，但展望未来，伴随着感染高峰冲击过后中国经济恢复，我们预计企业和居民的信贷需求会随之提升，相应的信贷数据会得到改观。 风险提示： 疫情反复超预期，地产基本面弱于预期，政策效果不及预期。 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002电话：15221881900 邮箱：fanl@glsc.com.cn 相关报告 1、《经济增长重归政策目标的中心中央经济工作会议点评》2022.12.18 2、《也许经济底部就在四季度11月经济数据点评》2022.12.15 3、《越南防疫之路的教训优化防疫模式之后的经济前景（二）》2022.12.11 宏观报告 宏观点评 1社融新增不及预期受直接融资拖累 1月10日，人民银行公布数据显示，12月社融新增13100亿元，比上年同期 减少10582亿元。其中，人民币贷款新增14354亿元，同比多增4004亿元；外 币贷款减少1665亿元，同比多减1016亿元；委托贷款减少101亿元，同比少减 314亿元；未贴现承兑汇票减少553亿元，同比少减867亿元；企业债券净融资 减少2709亿元，同比少增4876亿元；政府债券净融资新增2781亿元，同比少 增8893亿元；非金融企业境内股票融资新增1485亿元，同比少增590亿。 社融新增不及预期主要受直接融资下降影响。分项中，政府债券和企业债券融资为最大的两个拖累项，二者合计同比少增近1.4万亿元。前者与年底政府债券发行节奏放缓有关，后者与银行理财“赎回潮”背景下，部分企业债券取消发行有关（参见 《不必过度担忧——如何看待债市的流动性危机》）。人民币贷款回暖明显，扭转了上月的同比少增态势。信托贷款和未贴现承兑汇票延续上月的同比多增态势。 图表1：社融当月新增（亿元）图表2：社融分项同比变动规模（亿元） 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 2企业部门信贷持续回暖，居民部门信贷仍未见起色 12月信贷新增14000亿元（前值12104亿元），与去年同期相比多增2700亿 元，数据超过市场预期。分项来看，企业部门贷款同比多增6017亿元，几乎翻番； 居民部门贷款同比少增1963亿元，继续延续同比少增。 企业部门信贷持续回暖，其中中长期贷款同比多增8717亿元，短期贷款同比降 幅收窄638亿元，票据融资收缩2941亿元。我们认为12月企业中长期贷款同比大 增有以下几个原因：一是11月21日人民银行召开银行货币形势分析会，要求银行加大中长期贷款投放；二是与银行季末月考核指标冲量有关；三是信用债发行难度加大，部分企业用银行贷款替代债券融资；四是与地产融资支持政策相关，在针对地产 行业信贷投放“第一支箭的背景下，全国各大商业银行密集对重点房企授信，中小型商业银行对地方性房企的授信活动也已开展；五是在供给端政策的作用下，地产上下游企业的经营活动也得到刺激，或许也对当前企业部门信贷持续回暖有一定作用。 居民部门信贷在经历10、11两个月滑坡式的下降后，12月继续同比少增，同比少增规模为1963亿元，已连续13个月同比少增。其中短期贷款同比少增270亿元，中长期贷款同比少增1693亿元。短期贷款的减少或与消费持续疲软相关，12月的居民自主隔离导致消费需求进一步的收缩。中长期贷款与居民部门购房需求不足相关，根据克而瑞的统计，规模房企12月整体销售延续低迷表现，TOP100房企单月销售规模环比增长22.2%，增幅低于往年同期；同比下降30.8%，延续较低迷状态。 企业部门信贷在地产供给端政策的支持下明显好转，需求端的刺激政策已在途中。1月5日央行、银保监会发文建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，东莞立即将首套房首付比例降至20%，易居研究院预计38城首套房贷利率满足条件、有望下调。未来在地产需求端政策的支持下，居民部门信贷有望得到改善。 图表3：企业部门信贷及分项同比变动规模（亿元）图表4：居民部门信贷及分项同比变动规模（亿元） 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 当月新增:住户短期中长期 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 12月受疫情冲击、财政发债放缓、购房低迷等因素影响，信用扩张整体不及预期，但展望未来，伴随着感染高峰冲击过后中国经济恢复，我们预计企业和居民的信贷需求会随之提升，相应的信贷数据会得到改观。 3风险提示 疫情反复超预期，地产基本面弱于预期，政策效果不及预期。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层电话：0510-82833337电话：021-38991500 传真：0510-82833217传真：021-38571373 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层电话：010-64285217电话：0755-82775695 传真：010-64285805