【中金有色】再次重申看好紫金矿业！——货币+需求反转，铜金共振业绩弹性巨大；应对
【中金有色】再次重申看好紫金矿业！——货币+需求反转，铜金共振业绩弹性巨大；应对百年未有之大变局，资源安全视角看，紫金有望体现大国重器的估值溢价！ 一、货币边际宽松+需求回暖大势所趋，配置拐点已至 一是美联储12月开始放缓加息，全球央行正在以50年以来最快速度增持黄金储备，金价牛市已经开启。 从全球视角看，11月全球央行的最新总黄金储备净增加31吨，当前全球央行黄金储备已提升至1974年11月(36，782吨)以来的最高水平。 中国11月末黄金储备报6367万盎司（1980.4吨），价值1116.50亿美元，自2019年11月以来首次增加，月度环比增加103万盎司（32吨），增幅1.6%。 美国10月-11月核心CPI持续回落，12月非农就业数据低于预期，体现美国劳动力市场开始松动，美联储政策利率的加息二阶导已经转负，实际利率或走弱，黄金有望进入牛市。 二是铜需求有望转暖，铜价有望迎来强劲回升。 疫情防控措施优化，疫情对需求的束缚将逐步解除，同时近期有关部门连续出台三大稳楼市重磅政策，涉房政策已经接近历史最宽松水平。 我们认为，在此背景下，中国房地产领域全球铜需求占比约10%，同时后置的家电、交通等地产竣工链条相关需求占比亦在15%以上，同时电网投资与新能源车产销热度不减，铜需求回升大势所趋，叠加当前电解铜低库存供给偏紧，铜价有望迎来强劲回升。 二、铜金远期产量系统性上升，铜金共振有望推动紫金迎来强劲重估一是黄金领域连续两单并购，远期黄金产量预期系统性上升。 公司目前的黄金权益资源量已达2748吨，较2021年增长16%，黄金总权益资源量位列全球第九。 我们预计2025年公司的黄金产量将达到87吨，已达到2025年产量指引区间内（80-90吨），较长时期内的产量预期有所提升，迈进全球矿业集团前3～5名步伐持续加速，2021-2025年CAGR为16.6%。 二是公司未来几大铜矿产量增长极项目已经取得关键进展，高盈利项目渐次投产。 巨龙铜矿去年底进入试生产，目前已接近达产状态，KK铜矿去年已实现投产，Timok也实现了比较好的运营状态。公司目前的铜资源量已经达到6277万吨铜资源量，约居全球主要铜企第七。 我们测算，到2025年公司的矿铜产量将达到110万吨，2021-2025年CAGR为17.4%，权益矿铜产量将达到87万吨，2021-2025年CAGR为 15.8%。 三是随着以陈景河董事长带领的公司领导班子换届完成，新的三年产量规划正在更新中，公司主要品种产量、成本有望再超市场预期，从而进一步强化公司的业绩成长性。 三、完成董监高换届，启动回购用于股权激励，发布定增募资预案，提振士气，彰显未来成长信心 一是公司拟以2.5亿元-5亿元回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过8.5元/股。 2022年3月以来，受到美联储连续加息、疫情反复、经济消费环境持续偏弱等因素的影响，铜金板块有所承压，在此背景下，公司启动回购，彰显公司管理层对于未来发展的坚定信心。 二是公司拟发行可转债募资不超过100亿元，其中39.85亿元用于收购山东海域金矿30%权益项目，25.16亿元用于收购安徽沙坪沟钼矿项目，25亿元用于收购苏里南Rosebel金矿项目，10亿元用于圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程项目，有助于公司扩大矿产金的生产规模、增加公司效益。 三是公司于2022年12月30日完成董监高换届，陈景河当选董事长，邹来昌任总裁，在整体稳定的基础上补充了具备全球化视野、有丰富项目建设和运营管理实战经验的管理人员。 三、百年未有之大变局下，从国家资源安全视角，紫金有望迎来强劲重估！ 2022年是紫金矿业为了新的一轮增长蓄力的并购大年，接连完成9宗、330亿金额的并购，其中除了阿根廷3Q锂盐湖和苏里南Rosebel金矿两宗收购之外，另外7宗、255亿金额（占总收购额接近80%）都在国内，这一举措值得关注。 我们认为，也许市场还没有充分意识到的是，考虑到全球供应链配置正在从效率优先转向安全优先，中国有色矿业国际化程度最高的紫金正在做两个事情，一是积极响应国家资源安全保供的政策引领，加大国内优质资源的并购力度，二是海外并购更加注重在地缘政治风险较小的阿根廷、苏里南进行扩张。 这不仅会提升公司在国内获取和开发资源的政策支持力度和未来成长性，还会整体降低公司矿业资产组合的地缘政治风险。将在分母端系统性提升公司折现率，紫金估值体系有望得到更高的估值溢价！ 铜金共振+新领导班子意气风发励精图治+顺应政策号召保障国家资源安全+产量成长性有望进一步提升，天时地利人和可谓风云际会，继续强烈推荐紫金矿业的配置价值！ 我们保守假设2022~2023年金价为393元/g，400元/g，铜价均为6.7万元/吨，预计公司归母净利分别为228、244亿元，对应PE分别为 12.7x/11.8x。
