中金有色丨再次重申！稀土&稀土永磁买起来！——供需格局持续优化，稀土价格否极泰来

中金有色丨再次重申！稀土&稀土永磁买起来！——供需格局持续优化，稀土价格否极泰来，稀土&稀土永磁迎来配置机遇！一、地产融资政策向好有助改善家电、汽车等领域需求预期，防疫措施持续优化助力国内经济迎来复苏 一是11月30日以来国内各地相继出台疫情防控优化措施，前期对经济的束缚有望逐步摆脱，国内经济将迎来复苏，包括传统汽车、新能源车、风电、工业电机、家电、电子等稀土磁材下游需求有望迎来全面复苏。 二是根据11月28日证监会文件，地产企业股权融资政策优化，对于地产后周期产业链家电、汽车等领域需求有望形成助力。据我们测算，2021年空调和汽车领域对磁材的需求占比为23%，地产复苏预期改善磁材下游需求。 二、短期看，腾冲关口封关叠加废料供应不足，稀土供应仍然偏紧，政策明确维稳稀土价格背景下明年国内指标增速或将放缓 一是根据腾冲市最新通告，11月26日起，因疫情原因所有人员暂缓入腾，缅甸矿进口或将受限，作为国内重要稀土进口来源，缅甸矿供应占比在 10%左右，缅甸矿供应短期扰动或将抽紧稀土供应。 二是废料回收企业开工不足，产量下降，废料供应量收紧。我们认为，短期稀土供应侧仍偏紧。 三是工信部9月2日发声引导稀土价格回稳，而中国作为稀土全球主要供应国，在原矿供应、冶炼供应及磁材供应占全球比例分别达到60%、 94%、93%的背景下，明年稀土指标增速或将放缓，在供需格局改善后有望支撑稀土价格否极泰来。 三、长期看，万物电驱时代下新能源汽车、工业电机等领域需求高速增长，国内稀土大集团深入整合背景下供给格局持续优化一是万物电驱时代已至，下游磁材需求加速。 稀土磁材是稀土下游需求占比最大且成长性最好的领域，新能源汽车和工业电机用高性能磁材是未来主要需求增量。 我们的测算表明，高性能钕铁硼需求将从2021年9.3万吨升至2025年的20.3万吨，年均复合增速达到21.6%；中低端钕铁硼需求2021-2025年从12.6万吨增至15.2万吨，维持4.7%的增速。 综合来看，到2025年钕铁硼合计需求为35.5万吨，2021-2025年的CAGR为12.8%。二是中国稀土产业集团动作频出，国内供给格局有望进一步优化。 中国稀土产业集团成立于2021年12月23日，首次成立便整合了中铝、五矿、赣矿三大稀土集团并引入中国钢研、中国有研两家稀土科技研发企业，是2016年第一轮稀土大集团整合后的又一重大历史变革。 此后中国稀土产业集团围绕资源整合、数字化发展、人才引进等与多方面签订战略合作框架协议，包括但不限于江西理工大学、广晟集团、中国联通集团、中国工商银行、湖南省人民政府等。 我们认为，中国稀土产业集团的成立与发展，有望进一步优化国内稀土供给格局。四、建议布局稀土上游资源和深加工磁材的轮动，关注产能放量的强α标的 建议布局稀土上游资源和深加工磁材的轮动。 一是稀土上游有望率先受益于稀土行业的量价齐升；二是稀土永磁由于调价机制大体有1-2个季度的滞后，在稀土价格上涨的初期，磁材企业毛利率承压，但当磁材合同价格逐步重置，高端钕铁硼因其较强的成本转嫁能力，磁材企业毛利率有望重新走阔，从而迎来量价齐升。 稀土上游建议关注资源产量有强α的广晟有色、有冶炼资产注入预期的中国稀土以及北方稀土、盛和资源等上游优质标的。广晟有色：有望迎来业绩和治理机制两大拐点，重估动能强劲。 一是公司新丰左坑矿采矿证的成功办获新增稀土储量11.1万吨，为公司目前在采稀土矿山合计资源储量的8倍，稀土储量大增和后续开发将奠定公司业绩成长基石，并利用深厚的技术积淀和华南的市场优势，向磁材领域进一步延伸；二是公司管理机制迎来重大拐点，从去年9月份以来，公司高管班子全面履新，今年3月完成定增，并推出股权激励计划，经营活力有望全面迸发。 中国稀土：采用市值/配额比，我们用北方稀土市值/配额比代表轻稀土吨配额市值，广晟有色市值/配额比代表重稀土吨配额市值，并采用今年的配额和明年的假设配额测算出该比值所处区间，测算得到中国稀土集团合计配额的合理市值在604-1023亿元之间，考虑到中国稀土作为集团旗下唯一上市平台，具有冶炼资产注入预期，目前仍处于被低估区间。 下游磁材金力永磁、中科三环、宁波韵升、正海磁材等磁材龙头企业。 我们认为下游磁材企业有望显著受益于新能源领域需求持续增长，以及磁材价格合同重置，磁材单吨盈利上升，迎来量价齐升。一是磁材下游新能源及节能领域在碳中和背景下持续维持高景气度，带动高性能稀土磁材需求快速增长。 磁材行业龙头公司顺势扩张产能，有望迎来产销量同步大幅提升。 二是高性能稀土磁材成本价格转嫁能力强，随着磁材价格合同重置，磁材单吨盈利有望回升，磁材企业将迎来量价齐升。