电动车和储能行业深度报告：电车海外加速，储能景气向上

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 电车海外加速，储能景气向上 -电动车和储能行业深度报告 2023.01.10 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn 核心观点 1.新能源汽车：海外电动化率加速向上，新技术 2023年新能源汽车四大趋势：1）美欧销量增速高于国内，成为拉动全球新能源汽车增长的中枢；2）海外电池收入增速预期较好，LG/SK等受益美国高增；3）锂电材料进入降价周期，产业链利润向电池流动，优选产品差异性/成本差异性大的材料企业。推荐宁德时代/亿纬锂能/德方纳米，建议关注天赐材料/星源材质/恩捷股份。 2023年新能源汽车三大新技术：1）复合集流体技术从实验室走向产业，基于优良的性能以及不断下降的成本将对锂电铜箔形成替代；2）钠电技术路线将相对明确，产业化应用将获得突破；3）4680等系列大圆柱良品率/性能进一步优化，开启大规模量产；4）锰铁锂等电化学体系获得应用。 2.储能：23年大储景气度向上，毛利率提升；户储景气依旧 硅料价格下跌为全球大储应用打开市场空间。22年大储招标量超70Gwh，我们预计装机量在10Gwh，23年预期较高增长；22年招标价格显著提升，由此23年交付价格同比向上，而成本端预期稳中有降，建议关注系统集成企业。建议关注阳光电源/上能电气。 我们预计22年户储全球出货量在20-25Gwh，23年预计实现翻倍增长。我们认为拥有渠道优势/品牌优势的企业将能在行业高景气的情况下获得更多超额利润，建议关注有渠道能力的储能电池企业以及兑现度较好的逆变器公司。建议关注派能科技/固德威/科信技术/鹏辉能源。 风险提示：全球电动车销量不及预期的风险、全球储能装机不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 1电车：国际化加速 22年新能源汽车：中国引领，欧美跟随 22年1-10月，中国新能源汽车累计销量598.4万辆，同比增长101%；欧洲9国合计销量154.1万辆，同比增长5.7%；美国89.6 万辆，同比增长55.8%； 我们预计，2022年全球新能源汽车销量1050万辆，其中中国680万辆，欧洲220万辆，美国100万辆，其他国家50万辆；中国 新能源汽车销量全球占比近三分之二，为全球新能源汽车的引领者。 中国/美国/欧洲新能源汽车销量 美国 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 22年1-10月累计 累计同比，% 纯电动，辆 49,866 56,379 66,503 68,882 68,948 70,907 70,133 68,498 67,046 70,742 657,904 53.4% 插电式，辆 12,621 13,197 16,484 17,439 15,957 18,866 15,601 14,256 13,071 15,157 152,649 4.2% 新能源汽车，辆 62,487 69,576 82,987 86,321 84,905 89,773 85,734 82,754 80,117 85,899 810,553 40.9% 汽车销量，辆 1,035,091 1,058,394 1,253,546 1,303,907 1,115,810 1,147,013 1,143,120 1,151,239 1,118,500 1,193,042 11,519,662 -19.0% 新能源汽车渗透率 6.0% 6.6% 6.6% 6.6% 7.6% 7.8% 7.5% 7.2% 7.2% 7.2% 7.0% 3.0% 中国 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 22年1-10月累计 累计同比，% 纯电动，辆 347,000 258,000 395,000 231,000 347,000 476,000 457,000 522,000 539,000 541,000 4,113,000 67.7% 插电式，辆 85,400 75,300 87,900 68,028 100,031 120,000 135,000 144,000 169,000 172,000 1,156,659 121.2% 新能源汽车，辆 432,400 334,000 484,000 299,028 447,031 596,000 592,000 666,000 708,000 713,000 5,271,459 77.1% 汽车销量，辆 2,422,000 1,737,000 2,234,000 1,181,000 1,862,000 2,502,000 2,420,000 2,383,000 2,610,000 2,505,000 21,856,000 -6.9% 新能源汽车渗透率 17.9% 19.2% 21.7% 25.3% 24.0% 23.8% 24.5% 27.9% 27.1% 28.5% 24.1% 11.4% 欧洲9国 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 22年1-10月累计 累计同比 纯电动，辆 66,394 72,886 130,326 68,506 85,563 112,283 72,654 76,592 138,930 100,582 1,074,257 22.5% 插电式，辆 53,260 54,564 75,421 56,890 64,516 67,738 53,962 48,263 70,002 71,408 704,941 -7.9% 新能源汽车，辆 119,654 127,450 205,747 125,396 150,079 180,021 126,616 124,855 208,932 171,990 1,779,198 8.4% 汽车销量，辆 608,955 609,164 895,465 637,410 736,930 834,181 667,319 545,514 843,027 718,017 7,911,550 -6.0% 新能源汽车渗透率 19.6% 20.9% 23.0% 19.7% 20.4% 21.6% 19.0% 22.9% 24.8% 24.0% 22.5% 3.0% 资料来源：欧洲各国汽车行业协会，中国汽车行业协会，中泰证券研究所 新能源汽车渗透率：22年全球预计12.4% 22年10月，中国/欧洲/美国新能源汽车渗透率分别为28.5%/23.0%/7.2%； 我们预计22年全球新能源汽车销量在1050万辆，全球汽车销量8500万辆，对应新能源汽车渗透率为12.4%； 美国渗透率 中国渗透率 欧洲渗透率 资料来源：欧洲各国汽车行业协会，中国汽车行业协会，中泰证券研究所 中国/美国/欧洲新能源汽车渗透率 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2019年1月 2019年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 23.0% 2022年9月 28.5% 7.2% 2022年10月 2023年电车趋势之一：美欧销量增速高于国内 我们认为对于2023年，变化在于：1）美国补贴落地，1月1日开始执行，新能源汽车销量预期高增；2）欧洲碳减排执行新标准，驱动新能源汽车渗透率提升，另外汽车总盘子恢复增长；3）中国补贴取消； 由此，我们预计美国以及欧洲将成为新能源汽车新的增长中枢，预计23年全球主要国家新能源汽车销量1440万辆，同比增长 44%；其中美国新能源汽车销量增长130%，欧洲增长42%，中国增长32%。 23-25年全球新能源汽车销量预期 资料来源：欧洲各国汽车行业协会，中国汽车行业协会，中泰证券研究所 2023年电车趋势之二：海外电池收入增速预期较好 LG批露：截至22年9月，公司动力电池在手订单近2万亿元，其中美国地区订单1.4万亿元，是公司近两年增长主力； 由此我们判断，随着23年美国补贴的落地，美国电动车销量的高增，LG为代表的海外电池企业有望成为收入增速最快的电 池企业。 LG美国地区动力电池订单LG动力电池订单 资料来源：LG公告，中泰证券研究所资料来源：LG公告，中泰证券研究所 LG预期出货高增，锂电材料企业受益 LG批露：22年电池产能200Gwh，其中亚洲118Gwh，欧洲68Gwh，北美14Gwh；25年预计产能540Gwh，其中亚洲189Gwh，欧洲108Gwh，北美243Gwh；公司产能建设将以北美为主。 LG的放量预期，其锂电材料供应商将受益，包括负极：普泰来/杉杉股份；隔膜：星源股份/恩捷股份；电解液：天赐材料； 结构件：科达利等。 图：LG动力电池产能情况 资料来源：LG公告，中泰证券研究所 2023年电车趋势之三：中游材料降价 磷酸铁锂 动力中铁锂占比 40% 50% 55% 50% 45% 45% 铁锂电池需求（GWH） 131 298 553 793 961 1262 铁锂单位用量（万吨/GWh） 0.22 0.22 0.22 0.22 0.22 0.22 磷酸铁锂需求（万吨） 29 66 122 175 211 278 产能 41 55 129 320 磷酸铁 磷酸铁锂：磷酸铁 1.05 1.05 1.05 1.05 1.05 1.05 磷酸铁需求（万吨） 27 62 116 166 201 264 产能 28 42 78 136 负极 负极单位用量（万吨/GWh） 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 负极需求（万吨） 36 68 110 161 202 259 产能 73 81.8 117.9 229.2 电解液 电解液单位用量（万吨/GWh） 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 电解液需求（万吨） 36 68 110 161 202 259 产能 69 85 117 222 六氟磷酸锂 六氟单位用量（万吨/GWh） 0.01375 0.01375 0.01375 0.01375 0.01375 0.01375 六氟需求（万吨） 5 8 14 20 25 32 产能 7 9 15 27 VC添加剂 VC添加比例 5% 5% 5% 5% 5% 铁锂占比 50% 50% 50% 50% 50% 需求 1.70 2.75 4.02 5.04 6.47 隔膜 隔膜单位用量（亿平/GWh） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 隔膜需求（亿平） 53 99 160 234 293 377 产能 71 89 153 221 铜箔 铜箔单位用量（万吨/GWh） 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 铜箔需求（万吨） 20 37 60 88 110 141