深度研究：碳纤维军民航空航天应用需求长期高增长

中简科技（300777）深度研究 / 碳纤维军民航空航天应用需求长期高增长 / 2023年01月10日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资要点】 碳纤维材料行业龙头，产能加速扩张。2012年公司ZT7系列（高于T700级）碳纤维通过航空领域试验验证，填补了国内T700级碳纤维工程化应用的空白。公司是具有完全自主知识产权的国产高性能碳纤维及相关产品研发制造商，客户集中度高，对前五大客户销售占比常年在98%以上，下游订单饱满，业绩确定性强。公司前次IPO募投产能逐步释放，此外定增募资16.5亿元用于高性能碳纤维及织物产品项目，预计未来几年产能逐步投放。 未来碳纤维在军用飞机、航天、民用客机应用广泛：目前全球军用飞机全面进入第五代战机革新浪潮，我国四代和五代战机迎来列装新的浪潮。航天领域伴随着导弹和火箭轻量化需求，也带来持续旺盛的市场应用场景。作为国产大飞机支柱的C919等机型全面国产化替代，也对于碳纤维领域带来新的需求领域。 【投资建议】 预计公司2022-2024年营业收入分别为8.15/13.55/16.81亿元，同比增速分别为97.91%/66.27%/24.08%；2022-2024年归属于母公司的净利润分别为4.81/8.13/10.05亿元，EPS分别为1.10/1.85/2.29元，对应PE分别为45.42/26.91/21.76倍。 选取光威复材、中复神鹰作为可比公司，2023年平均PE为29倍。公司碳纤维技术行业领先，掌握多项核心技术，可快速相应市场需求，募投产能加速释放，下游订单饱满，业绩确定性高。因此，我们维持中简科技“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 411.79 814.97 1355.01 1681.26 增长率(%) 5.72% 97.91% 66.27% 24.08% EBITDA（百万元） 296.70 670.38 1026.74 1253.54 归属母公司净利润（百万元） 201.27 481.48 812.70 1005.15 增长率(%) -13.38% 139.22% 68.79% 23.68% EPS(元/股) 0.50 1.10 1.85 2.29 市盈率（P/E） 123.76 45.42 26.91 21.76 市净率（P/B） 18.41 5.79 4.81 3.97 EV/EBITDA 82.78 29.57 18.99 14.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 碳纤维在军用飞机应用比例不及预期行业竞争加剧带来价格下行风险 民用飞机产能释放不及预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 1/103/105/107/109/1011/10 0.68% -6.46% -13.60% -20.74% -27.89% -35.03% 中简科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 21539.16 流通市值（百万元) 19946.75 52周最高/最低（元） 61.46/39.00 52周最高/最低（PE） 95.50/54.30 52周最高/最低（PB） 18.09/13.06 52周涨幅（%） -14.44 52周换手率（%） 370.53 相关研究 《碳纤维广泛应用迎来需求全面爆发》 2022.11.07 1.关键假设 图表：盈利预测与关键假设 资料来源：东方财富证券研究所测算 风险提示：军机或民用客机新增速率不及预期可能使得结果偏离 （1）根据日本国防白皮书统计，假设中国使用碳纤维的四代以上战机目前总数接近300架，每年新增数量分别为212架、236架、260架，至2025年使用碳纤维的四代以上战机数量达到1000架，至2030年装备数量达到接近2500架。每架战机碳纤维在机体重量占比目前为28%，未来逐步提升至32%以上，最终计算军用飞机碳纤维需求将从目前480吨提升至2025年800吨以上。 根据公司互动易回复，以每吨ZT7碳纤维300万元每吨计算，目前军用航空碳纤维需求达到14.4亿市场规模，并会随着军机放量在2025年提升至25亿市场规模，至2030年提升至30亿以上。 （2）假设航天应用方面主要由军用导弹和卫星火箭需求构成，军用导弹单发使用碳纤维0.8吨（占导弹重量4%），根据美国国防部预测，中国军用导弹每年新增装配量从2021年的30发至2025年上升至90发，至2030年达到140发以上；卫星火箭发射量则从目前60颗每年增加至2025年每年达到70颗以上，至2030年达到每年90颗以上，卫星火箭发射每枚碳纤维需求量为0.5吨（主要应用在卫星上），航天部分碳纤维需求将会从目前 2.7亿到2030年上升至接近5亿。 （3）民用客机方面目前主要以C919的已有的1015架订单为主（此外还有ARJ21和C929民用机型），产量目前每年6架倍数爬坡中，根据中国商飞的预计2025年年产量达到36架，在2030年年产量达到96架以上。以碳纤维在民用客机机体占比12%-13%计算，民用客机碳纤维需求有望在2025年达到260吨、2030年达到750吨，民用飞机碳纤维T300价格假设为100万每吨，则民用碳纤维需求有望从2022年的4.3亿提升至2025年的26亿以上。 （4）叠加军用和民用航空及航天碳纤维需求后，我国高端碳纤维市场需求将从2022年的20.5亿提升至2024年的42.2亿以上，航天航空级碳纤维市场的2022-2024年增长率分别为98%、66%、24%。作为国产高端碳纤维参与者中简科技，通过航空领域试验验证有着多年军品供货经验，有望获得不低于行业增速的营收扩张能力，并且和主要客户建立长期合作，原材料价格较为稳定，未来3年综合毛利率继续保持在84%以上。 2.创新之处 率先将军用航空和航天细分开来，对于战斗机、军用导弹、卫星火箭发射需求进行了详细的测算，同时对于尚未拓展的民用航空领域也进行市场拓展的假设，将碳纤维使用需求计入其中。 3.潜在催化 目前全球军用飞机全面进入第五代战机革新浪潮，我国四代和五代战机迎来列装新的浪潮。航天领域伴随着导弹和火箭轻量化需求，也带来持续旺盛的市场应用场景。作为国产大飞机支柱的C919等机型全面国产化替代，也对于碳纤维领域带来新的需求领域。 正文目录 1.军用碳纤维龙头，业绩进入高增期5 1.1.军用碳纤维龙头，产品定位中高端5 1.2.实控人为国内碳纤维行业领军人物6 1.3.营收、利润双增，高毛利率彰显盈利能力7 2.碳纤维在航空航天领域迎来巨大爆发9 2.1.碳纤维发展史9 2.2.碳纤维军用航空发展史10 2.3.碳纤维在西方战机领域开始大规模应用11 2.4.碳纤维民用航空新增量-C919为例14 2.5.碳纤维在导弹领域发展史16 2.6.碳纤维卫星、航天飞机及载人飞船领域应用18 2.7.中国航天和航空碳纤维潜在市场规模评估20 3.碳纤维领军者，高客户集中度，产能加速释放23 3.1.碳纤维生产工艺先进，产品行业领先23 3.2.客户集中度高，粘性强25 3.3.募投产能逐步释放，业绩确定性强26 4.盈利预测和估值29 5.风险提示29 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司碳纤维性能与日本东丽及国家标准对应比较情况6 图表3：公司碳纤维和碳纤维织物产品6 图表4：公司股权结构图（截至2022年9月30日）7 图表5：2016-2022Q1-3营业收入情况7 图表6：2016-2022Q1-3归母净利润情况7 图表7：2016-2022H1分产品类别营收情况8 图表8：2016-2022H1分产品类别主营业务收入占比8 图表9：2016-2022Q1-3毛利率、净利率8 图表10：2016-2022H1分产品类别毛利率8 图表11：2016-2022Q1-3期间费用率9 图表12：2016-2022Q1-3研发费用情况9 图表13：碳纤维特性和应用介绍9 图表14：碳纤维生产工艺10 图表15：美国、日本东丽大丝束和小丝束对比11 图表16：国产高端碳纤维和日本东丽T700对比并未有明显差距11 图表17：碳纤维复合材料在军机中用量急速提升11 图表18：美国军用战斗机中材料比例变化12 图表19：公司碳纤维生产工艺12 图表20：美国B-2隐形轰炸机涉及石墨纤维13 图表21：F22机体涉及的碳纤维为T1000级别13 图表22：C919民用客机结构构成解析14 图表23：C919使用的主要材料情况15 图表24：C919机体各部分结构材料分布简明示意图15 图表25：C919使用的碳纤维主要部位16 图表26：世界各国弹道导弹概览17 图表27：美国和平卫士洲际导弹结构拆分17 图表28：中国弹道导弹武器库概览18 图表29：卫星的构造概览18 图表30：我国火箭发射种类和数量情况19 图表31：日本国防白皮书对于中国未来战机更新速率的阐述20 图表32：中国军用飞机碳纤维市场需求预测20 图表33：中国航天领域碳纤维市场需求预测21 图表34：中国民用客机碳纤维市场需求预测22 图表35：中国航天及航空碳纤维市场需求预测23 图表36：公司碳纤维生产工艺24 图表37：公司核心技术24 图表38：ZT7系列牌号与日本东丽T700S级碳纤维生产的复合材料及其他碳纤维产品相关性能指标对比25 图表39：公司目前研发项目（截至2021年12月31日）25 图表40：2019-2021年公司前五大客户销售情况26 图表41：2016-2022H1产销情况及销售平均单价27 图表42：公司募投项目27 图表43：已收到多家公司产品需求函（截至2022年1月5日）28 图表44：可比公司估值29 1.军用碳纤维龙头，业绩进入高增期 1.1.军用碳纤维龙头，产品定位中高端 图表1：公司发展历程 国内领先的军用碳纤维供应商。公司成立于2008年，为承担科技部“863聚丙烯腈基碳纤维工程化”重点项目而成立，成立以来始终坚持以“技术领先，专注应用，技术向纵深发展，应用向纵横发展”为战略目标。公司主要从事高性能碳纤维及相关产品研发、生产、销售和技术服务，主要产品为高性能碳纤维及碳纤维织物，目前主要应用于航空航天领域。 公司是具有完全自主知识产权的国产高性能碳纤维及相关产品研发制造商，具备高强型ZT7系列（高于T700级）、ZT8系列（T800级）、ZT9系列（T1000/T1100级）和高模型ZM40J（M40J级）石墨纤维工程产业化能力，产品各项技术指标已达到国际同类产品的先进水平，目前是国内航空航天领域ZT7系列碳纤维产品的批量稳定供应商。 公司2008年至2011年，完成了T700级碳纤维工程产业化；2012年公司ZT7系列（高于T700级）碳纤维通过航空领域试验验证，ZT8系列（T800级）碳纤维规模化产品率先通过科技部评价，填补了国内T700级碳纤维工程化应用的空白；2012年至2014年，公司ZT7系列（高于T700级）碳纤维通过航空航天产品定型转入批量稳定供货，成功研制高模型ZM40J（M40J级）石墨纤维，2014年4月至今，公司ZT7系列（高于T700级）碳纤维进入稳定供货阶段，并进行更高性能碳纤维的研发；2019年公司成功登陆创业板。 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 产品定位中高端应用领域，主要有碳纤维和碳纤维织物。碳纤维具有目前 其他任何材料无可比拟的高比强度（强度比密度）及高比刚度（模量比密度）性能，还具有耐腐蚀、耐疲劳等特性，广泛应用于国防工业以及高性能民用领域。涉及航空航天、海洋工程、新能源装备、工程机械、交通设施等，是一种国家亟需、应用前景广阔的战略性新材料。公司目前主要批量生产