油脂周报：弱现实与强预期博弈，油脂维持震荡趋势
油脂周报：弱现实与强预期博弈，油脂维持震荡趋势 大宗商品研究所-农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458助理研究员：刘鑫 期货从业证号：F03088092 目录 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 第二部分周度数据追踪 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 内容摘要 近期核心事件&行情回顾：1.印尼2月推行B35；2.马来12月预计继续去库；3.国内现货端暂无明显起色。 国际市场—印尼出口下降，DMO以及生柴政策发生变化 印尼贸易部部长：印尼从2023年1月起将实施新的棕榈油DMO政策，比例从1:8调整至1:6,虽然缩紧了国际上的棕榈油的供应，但是比例调整幅度有限，因此利多也较为有限。 印尼能源和矿产资源部：印尼将于2023年2月1日开始强制执行B35生物柴油计划。B35推行后，每月预计提升棕榈油消费量10万吨左右，全 年提升消费量120万吨左右，对长期的棕榈油的供需产生影响，短期影响有限，预计印尼本年度生柴消费继续趋好。 有消息称，印度12月棕榈油进口量同比大增94%至110万吨，创下当月最高纪录。欧盟委员会：截至1月1日，欧盟2022/23年棕榈油进口量为171万吨，而去年同期为286万吨。虽然印度继续保持着较好的进口，国内植物油以及棕榈油的库存快速累积至历史最高位，但是12月欧盟的和国内进口的下降使得印度的增量利多也较为有限。 国际市场—马来12月预计小幅去库 据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减4.42%，其中马来半岛减5.46%，马来东部减少2.86%，沙巴减3.97%，沙捞越增0.72%。。ITS数据显示，马来西亚12月1-31日棕榈油产品出口量为155.3万吨，环比下滑1.7%。结合多家预测机构数据，我们认为12月马来整体库存会维持小幅的调整，或会继续小幅的去库，产区当前继续维持着供需双弱的格局，在国 内增量没有兑现之前，没有明显的驱动下，预计继续保持当前的格局。 棕榈油盘面进口利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2016201720182019202020212022 棕榈油基差（华南） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 201520162017 202020212022 2018 2023 2019 棕榈油库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2012年2013年2014年2015年 2018年2019年2020年2021年 2016年 2022年 2017年 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 国内棕榈油市场—高供应叠加低需求，基差继续承压 因为国内库存大幅累积，国内盘面跟涨意愿较差，本周进口利润倒挂加深，国内的高库存，以及消费较差，叠加产区不断的去库，或使得进口利润仍有倒挂维持在-300附近的趋势。北方市场因为温度以及棕榈油自身熔点的问题，消费季节性走弱。国内现货端供需宽松格局下，棕榈油现货基差继续偏弱运行，由于短期疫情影响，消费动力不足，华南还有胀库的压力，基差已经全面转负。疫情的扰动或使得基差难有起色，上周港口库存小幅去库，现为92.8万吨，鉴于临近过年，以及疫情阶段性影响消费，预计1月整体的库存预计持续高位难以下降。当前市场心态普遍谨慎，现货行情亦缺乏亮点，短期观望为主。需要继续关注后续疫情的动态，以及后续的买船。 豆油基差（华东） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 豆油库存 200 150 100 50 0 2011年2012年2013年2014年2015年2016年 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 国内大豆周度压榨量 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022 国内豆油市场—开机维持平稳，节前备货基本结束 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 前一周部分工厂因为疫情的扩散导致工人缺岗，短时间停机，因此开工不及预期，本周压榨量为199.15万吨左右，后续因为临近过年， 工人放假回家，后续开工或会进一步下降。上周库存小幅累积，现为64.88万吨，维持在历史同期最低位。近期盘面榨利倒挂加深。后续 1月国内大豆供应宽松，豆油供应的改善预期以及疫情的再次扩散使得下游消费受阻，基差继续承压下行。疫情形势有所好转，周四现货市场人气稍回暖，个别集团企业积极采购年后货源，周五企业备货基本结束。恢复清淡的局面。豆油基本面看当前盘面驱动有限，近紧远松的格局使得盘面短期随油脂继续维持震荡趋势。后期需要重点关注南美天气情况对产量的影响，大豆到港以及整体的开机情况。 国内菜油市场—近紧远松格局不变 菜油库存 70 60 50 40 30 20 10 0 菜籽周度压榨量 三级菜油基差（华东） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2018 2019 2020 2021 2022 2023 16 14 12 10 8 6 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 4 2 0 2014年2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年2022年 123456789101112 20182019202020212022 受到12、1月地方收储、国家轮储的影响，以及节前备货的支撑。当前华东基差继续维持高位，现华东报价05+2300，2月提货05+700。受到12月菜籽集中到港的影响，上周压榨厂开机维持高位，压榨量约为10.8万吨，预计后续会因为春节放假而下降。因为进口菜油的到 港，以及压榨厂开机，预计后续库存将开始累积。但上周累库不及预期，库存不增反降，预计是部分的菜油归还国储，部分复工企业仍需节前备货，现为10.7万吨，位于同期历史绝对低位，现货继续维持较为紧张的供应。由于前期菜籽的进口盘面利润打开，后续菜籽到港较多，近日菜油的进口利润也增长较多，刺激买船，且全球菜籽供应恢复格局较为明确，后期供给格局将会由极度紧缺向逐渐宽松改变，关注供给格局转变带来布局空头机会。本周新增菜籽买船。当前近紧远松的格局将会保持不变，菜籽丰产格局不变，未来供应预期将变得宽松，建议逢高11000以上布局05合约的菜油空单。 油脂策略推荐 逻辑梳理 长期：22-23年度全球植物油产量预期增长，供需偏于过剩。但国际原油价格震荡，宏观走弱难以逆转，海外消费走弱，长期依旧维持偏空思路。 策略 单边策略：本周受到原油以及美豆油持续走弱，棕榈油承压维持震荡偏弱，但在印DMO、B35政策以及马来减产的支撑下，下行空间也较为有限。在产区供需双弱，国内弱现实与强预期的大背景下，没有较强驱动前，棕榈油预计维持震荡的格局。当前国内因为疫情扩散，整体的消费较差，虽然预期在不断的改善，但是距离完全走�疫情仍需要时间。建议择机回调后继续背靠7400-7500做多，疫情的恢复会使得国内消费趋好，或会带动油脂偏强运行。菜油供应恢复相对确定，暂看菜油05合约继续保持逢高做空的思路11000以上布局空单。 套利策略：05合约的菜棕部分止盈，部分继续持有。 期权策略：05棕榈油累沽策略。 第二部分周度数据追踪 马来西亚棕榈油供需 马来西亚棕榈油月度产量 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 马来毛棕油月度产量（单位：千吨）马来棕榈油月度出口（单位：千吨）马来棕榈油月度库存（单位：千吨） 马来西亚棕榈油月度�口量 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 马来西亚棕榈油月度库存 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印尼棕榈油供需 印尼棕榈油月度产量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印尼棕油月度产量（单位：千吨）印尼棕榈油月度出口（单位：千吨）印尼棕油月度库存（单位：千吨） 印尼棕榈油月度�口量 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印尼棕榈油月度库存 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 国际豆油市场 NOPA美豆油月度库存（单位：千磅）NOPA美豆压榨量（单位：千蒲式耳）阿根廷大豆月度压榨量（单位：千吨） 美豆油月度库存 120 100 80 60 40 20 0 101112010203040506070809 2015-20162016-20172017-20182018-2019 2019-20202020-20212021-20222022-2023 美豆月度压榨量 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 101112010203040506070809 2015-20162016-20172017-20182018-2019 2019-20202020-20212021-20222022-2023 阿根廷大豆月度压榨量 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 101112123456789 2015/162016/172017/182018/19 2019/202020/212021/222022/23 阿根廷豆油�口量 800 700 600 500 400 300 200 100 0 101112123456789 2013/14 2018/19 2014/15 2019/20 2015/16 2020/21 2016/17 2021/22 2017/18 2022/2023 阿根廷豆油库存 500000 40
