扩产持续带动业绩增长，光伏领域应用或超预期

中复神鹰(688295) /化学纤维 /公司点评 /2023.01.10 请阅读最后一页的重要声明！ 扩产持续带动业绩增长，光伏领域应用或超预期 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-01-09 收盘价(元) 46.53 流通股本(亿股) 0.73 每股净资产(元) 4.93 总股本(亿股) 9.00 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《 Q3业绩超预期 西宁基地放量与降本逻辑持续验证 》 2022-10-20 ❖ 事件：公司公告2022年度业绩预告，预计2022年全年实现归属净利润5.7-6.2亿元，同增104.51%-122.45%；扣非归属净利润5.29-5.79亿元，同增105.41%-124.81%。 ❖ 受益市场高景气度及产能扩张公司业绩高增。单季度来看，公司单Q4实现归属净利润1.46-1.96亿元，同增85.32%-148.63%，取预告平均值，2022年单季度Q1-4业绩同增200.80%/25.14%/157.98%/116.97%。根据百川盈孚，2022Q3-4单季度T700级别12K小丝束江苏均价分别为26.5、23.2万元/吨，均价下滑12.49%，以预告平均值算，Q4公司归属净利润环比Q3下滑15.88%，综合看，公司Q4销量环比Q3持平或略有增长。全年来看，公司经营受益于航空航天、光伏、氢能、交通建设等应用领域对高性能碳纤维需求的持续增长以及公司西宁万吨项目的全面投产，实现产销量大幅提升，同时，公司通过产品结构优化，降本增效成效明显，盈利能力逐步增强。 ❖ 公司未来产能持续扩张支持业绩持续增长。目前，公司连云港基地和西宁基地两期产能共计2.85万吨，预计在2023年全部达产，往后看，公司1月3日晚公告计划于今年4月开始在连云港投资59.6亿元新建年产3万吨高性能碳纤维产线，并于2026年建成项目。本次产能主要针对公司优势的T700、T800产品扩产，扩产后公司产能将达5.85万吨。从西宁万吨项目的生产经验来看，公司规模效应逐渐显现。我们认为头部的加速扩产，一方面带来其所在领域的竞争力加强和市占率提升，另一方面规划生产后成本将进一步下降带来运用领域的打开。 ❖ 硅料价格大幅下滑刺激光伏装机需求，小丝束碳纤维在光伏领域应用有望超预期。2022M12以来，得益于硅料新建产能释放以及硅片薄片化导致硅料瓶颈破解，光伏产业链快速降价。根据PVInfoLink的数据，2023年1月4日多晶硅致密料、182mm电池片、硅片、双面双玻组件以及中国单玻集中式项目和分布式项目组件价格分别为190元/Kg、0.80元/W、3.90元/pc、1.85元/W、1.82元/W、1.85元/W，较2022年11月底分别下降35.6%、40.3%、45.1%、6.6%、5.7%、6.6%。组件价格松动有望刺激明年整体装机需求，带动光伏上游单晶拉制炉的应用，碳纤维在光伏领域应用有望超预期，考虑目前大丝束碳纤维在光伏领域应用还较少，且公司小丝束产品在国内光伏领域的应用处于行业领先地位，公司预计为此轮光伏装机高景气的主要受益对象。 ❖ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入21.23、31.22、51.84亿元，实现归母净利润6.02、9.17、16.29亿元，对应当前PE估值分别为69.6x、45.7x、25.7x，维持“增持”评级 ❖ 风险提示：疫情导致的经济风险；产能投放不及预期；行业超预期下滑。 -26%-12%1%14%27%41%中复神鹰沪深300上证指数化学纤维 中复神鹰(688295) /化学纤维 /公司点评 /2023.01.10 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 532 1173 2123 3122 5184 收入增长率（%） 28.24 120.44 80.92 47.07 66.03 归母净利润（百万元） 85 279 602 917 1629 净利润增长率（%） 225.92 227.01 115.84 52.45 77.61 EPS（元/股） 0.14 0.35 0.67 1.02 1.81 PE 0.00 0.00 69.61 45.66 25.71 ROE（%） 8.91 22.56 13.04 16.58 22.75 PB 0.00 0.00 9.08 7.57 5.85 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 532.31 1173.44 2123.00 3122.32 5183.94 成长性 减:营业成本 303.25 685.10 1096.25 1605.54 2556.52 营业收入增长率 28.2% 120.4% 80.9% 47.1% 66.0% 营业税费 9.15 10.14 19.11 28.10 46.66 营业利润增长率 239.5% 251.4% 113.7% 52.5% 77.6% 销售费用 2.95 3.97 8.49 12.49 20.74 净利润增长率 225.9% 227.0% 115.8% 52.5% 77.6% 管理费用 64.89 118.27 212.30 305.99 502.84 EBITDA增长率 98.7% 60.4% 174.0% 58.8% 56.8% 研发费用 17.18 59.12 101.90 146.75 238.46 EBIT增长率 227.2% 113.3% 121.1% 47.4% 75.5% 财务费用 14.18 26.57 51.90 43.43 99.83 NOPLAT增长率 227.2% 101.4% 122.5% 47.4% 75.5% 资产减值损失 -52.69 0.00 -32.71 -48.55 -40.27 投资资本增长率 77.4% 85.7% 75.9% 43.9% 28.6% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 42.5% 29.1% 273.5% 19.9% 29.5% 投资和汇兑收益 -0.11 0.46 0.50 0.50 0.50 利润率 营业利润 84.33 296.29 633.05 965.20 1714.40 毛利率 43.0% 41.6% 48.4% 48.6% 50.7% 加:营业外净收支 0.91 -1.14 0.20 0.20 0.20 营业利润率 15.8% 25.2% 29.8% 30.9% 33.1% 利润总额 85.23 295.14 633.25 965.40 1714.60 净利润率 16.0% 23.8% 28.3% 29.4% 31.4% 减:所得税 0.00 16.42 31.66 48.27 85.73 EBITDA/营业收入 37.8% 27.5% 41.6% 44.9% 42.4% 净利润 85.23 278.72 601.59 917.13 1628.87 EBIT/营业收入 28.4% 27.5% 33.6% 33.6% 35.6% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 148.22 320.25 2057.55 1617.92 3547.64 固定资产周转天数 380 662 387 455 285 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -206 -90 -54 -97 -71 应收帐款 0.26 0.69 13.23 12.17 18.29 流动资产周转天数 227 215 436 283 323 应收票据 0.00 1.02 4.88 3.83 7.29 应收帐款周转天数 2 0 1 1 1 预付帐款 5.86 22.08 24.48 39.55 67.49 存货周转天数 41 48 47 45 47 存货 30.95 153.55 110.84 242.51 341.33 总资产周转天数 1123 901 827 871 718 其他流动资产 90.36 172.91 257.29 341.66 425.43 投资资本周转天数 1060 893 868 849 658 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.9% 22.6% 13.0% 16.6% 22.8% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.0% 7.5% 10.0% 10.1% 14.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.8% 10.6% 13.4% 13.7% 18.7% 固定资产 553.64 2129.53 2253.18 3889.34 4050.87 费用率 在建工程 1123.06 566.27 866.27 2366.27 2466.27 销售费用率 0.6% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 130.44 189.53 221.12 248.02 307.12 管理费用率 12.2% 10.1% 10.0% 9.8% 9.7% 其他非流动资产 14.45 128.66 128.66 128.66 128.66 财务费用率 2.7% 2.3% 2.4% 1.4% 1.9% 资产总额 2151.95 3724.25 6033.07 9084.11 11585.07 三费/营业收入 15.4% 12.7% 12.8% 11.6% 12.0% 短期债务 55.86 575.77 75.77 575.77 625.77 偿债能力 应付帐款 303.83 533.82 588.30 1340.88 1597.28 资产负债率 55.5% 66.8% 23.5% 39.1% 38.2% 应付票据 10.19 5.31 20.27 18.08 41.44 负债权益比 125.0% 201.5% 30.8% 64.2% 61.8% 其他流动负债 25.45 19.16 17.92 16.68 13.75 流动比率 0.61 0.56 2.92 1.10 1.71 长期借款 469.19 1058.96 358.96 1158.96 1558.96 速动比率 0.38 0.28 2.47 0.81 1.40 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 11.92 14.38 11.59 16.41 15.89 负债总额 1195.35 2488.93 1419.48 3553.39 4425.48 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 800.00 800.00 900.00 900.00 900.00 分红比率 留存收益 105.91 384.63 986.22 1903.35 3532.22 股息收益率 0.0% 0.0%