内容提要 上周是新年的第一个交易周,伦敦现货金价跳空高开,表现强势;伦敦白银、铂金和钯金价格表现差于黄金,部分品种勉强收平。尽管美联储政策基调仍然鹰派,但是交易商预期与美联储持续分化,市场预期的货币政策更偏鸽派,这是推升金价的主要逻辑。从市场角度,投机资金是金价自11月份以来上涨的主要动力。展望本周市场,金价可能维持在高位,不排除向上或试探1900美元一线。 上周,基本金属板块涨跌互现,其中,伦铜、伦锌及伦锡上涨2.6%、1.72%及1.86%,而其他品种则录得不同程度的下跌。宏观层面,美国劳动力市场维持强劲,美联储12月会议纪要持续偏鹰,考虑到利率将在未来一段时间内维持高位,利好美元,商品板块承压运行。全球经济衰退预期不断加剧,有色板块继续在全球需求维持悲观预期的制约下运行。近期,国内持续释放房地产稳增长政策,市场情绪得以提振。铜价在当前供需格局影响下,短期内并不具备大幅上行的基础,预计本周将继续维持震荡行情。 能源市场方面,上周国际油价大幅回落,布伦特原油期货下跌8.54%,至78.57美元/桶。美国经济数据好坏参半,工业活动放缓和经济下行预期仍在施压油价。美国四年来首次进口委内瑞拉原油,虽然不意味着对该国制裁的全面解除,但是显示出委内瑞拉可能重返国际原油市场的积极信号。原油价差暗示亚洲需求复苏仍未到来,预计伴随着春节临近,国内出行需求或将迎来一波显著回暖。本周伴随着国内下游消费回 暖,油价有望筑底回升。 上周农产品市场走势各异,美元走势带动下波动增强,玉米、小麦下跌后持稳,白糖、咖啡跌至12月中旬支撑位,棉花、可可维持震荡。豆类各品种中,豆粕逆市上涨迫近480美元关口,豆油维持弱势跌至65美分之下,大豆下跌后反弹,近端合约重回1500美分之上。 贵金属市场 01 ▼ 上周是新年的第一个交易周,伦敦现货金价跳空高开,表现强势。1月3日,伦敦现货金价开盘于1828美元/盎司,连涨两天,触及1860美元一线。1月5日北京时间凌晨,美联储公布了12月份FOMC会议纪要,总体基调偏向鹰派,当晚美国又发布了强劲的12月份ADP就业数据,金价回落到1830美元。之后1月6日,美国发布12月份非农就业数据,12月ISM服务业指数意外爆冷,金价大幅反弹,纽约尾盘交易于1866美元/盎司。其他贵金属方面,伦敦白银、铂金和钯金价格表现差于黄金,部分品种勉强收平。 从宏观环境看,美联储重申抗通胀决心,货币政策基调仍然鹰派。根据美联储12月份FOMC会议纪要,美联储官员对于金融条件“不合理的宽松”表达了担忧,认为不利于抑制通胀;并不认同年底降息的市场预期。总的来看,美联储认为要抗击高通胀、维护央行信誉,“做得太少”比“做得过多”风险更大,因此有必要维持高利率。此外,上周美联储官员也发表了相对鹰派的言论。例如,明尼阿波利斯联储Kashakri认为美联储应避免过早暂停加息或降息,联邦基金利率目标值在5.4%;圣路易斯联储Bullard称美联储应使利率尽快达到限制性水平;亚特兰大联储Bostic、里士满联储Barkin和美联储理事Cook认为,即便有通胀放缓的迹象,也需继续加息。 结合上周美国经济数据,美国就业市场供应仍然紧张。12月,新增的非农就业人数22.3万人,较11月放缓,但是高于市场预期的20.5万人;尽管平均时薪增速放缓,但是在劳动参与率提高的同时,失业率却下降至3.5%。数据显示,美国就业市场并没有达到支持美联储放松货币政策的条件,不过,从服务行业看,似乎是已感受到美联储加息的限制性影响。12月份,美国ISM服务业从11月的56.5下降到49.6,跌破荣枯分界线50。 从市场表现看,金融市场表现有两个特点。一是交易商预期与美联储持续分化,市场预期的货币政策更偏鸽派(见图2)。在利率市场上,经过上周各类经济事件和数据,美国长期限收益率下行。在图3,以美国国债收益率曲线为例,在2年至30年的各期限上,美国国债收益率在上周都有所下行。二是交易商对于坏的经济数据更加敏感,把“坏的经济数据”当作好消息,认为这有利于风险情绪、不利于美元指数。 在上述因素的影响下,尽管美联储政策基调仍鹰派,但金价反而上涨。这对于黄金市场而言是双刃剑。从有利的角度看,假设市场预期和情绪延 联储分化的基础上,一旦市场预期向美联储靠拢,届时金价可能会出现调整。 续,那么在短期内,即便出现好的经济数据或美联储官员鹰派讲话,金价表现仍然会有韧性。从不利的角度看,金价上涨是建立在市场预期与美 下面具体观察黄金市场需求情况。首先,从西方投资者中长期需求看,全球最大黄金ETF——SPDRGOLDTRUST黄金持仓量在2022年4月至10月期间大幅回落,在11月处于盘整,12月份有所反弹,今年1月初处于917吨左右,表明在当前节点上,机构投资者仍对美联储货币政策走向处于观望,因此黄金持仓也相对稳定。其次,从短线投机交易看,根据美国商品期货交易委员会数据,截至1月3日,管理基金(ManagedMoney)所持有的纽约黄金头寸上升至净多头7.28万手合约,而在11月初还是净空头-3.89万手合约,这表明投机资金是金价自11月份以来上涨的主要动力。最后,从实物消费需求看,近期上海黄金交易所黄金现货价格较伦敦金仍有升水,表明在春节来临之际,国内实物金备货需求良 好。参考历史经验,金价上涨通常会抑制实物消费,如果金价维持在当前水平甚至更高,实物消费买盘很可能会减少。 展望本周市场,美国将公布一系列经济数据,其中最为重要的是12月份CPI和核心CPI数据。市场预期,12月美国通胀增速将放缓。当前,距离美联储2月初FOMC会议还有三周时间。按照上文所述,假设近期的市场预期和情绪延续,那么若通胀增速与预期一致,或者稍微高出预期,金价仍可能维持在高位,不排除金价向上或试探1900美元一线。 基本金属市场 02 ▼ 上周,随着市场风险情绪的变化,基本金属板块涨跌互现,伦铜、伦锌及伦锡上涨2.6%、1.72%及1.86%,伦镍、伦铝和伦铅分别下跌 6.55%、3.47%和4.03%。同期,伦敦金属交易所LMEX指数较上周基本持平,微跌0.01%。 宏观层面,美国劳动力市场维持强劲,且美联储最新会议纪要继续鹰派倾向,美元指数走强。数据方面,美国12月非农数据好于预期,失业率意外降至3.5%,美国劳动力市场依旧强劲。同时,美联储12月纪要显示,美联储将继续致力于抗击通胀,当前所有的FOMC成员均不认为今年年内会开始降息。考虑到利率将会在未来一段时间内保持高位,利好美元指数,商品板块将继续承压。 全球经济衰退预期不断加剧,基本板块继续在全球需求维持悲观预期的制约下运行。国际地缘政治格局依然动荡,欧美等国在长期通胀压力下的经济衰退风险不断提升。美国方面,美国12月ISM制造业指数下滑至48.4,连续第二个月萎缩,其中制造业指数、新订单分项指数、产出分项指数均创2020年5月以来新低。美国三个月vs十年期国债收益率曲线倒挂幅度已高达100个基点,创有记录以来最大值,可见美国经济衰退风险正在加剧。欧洲方面,欧元区制造业继续萎缩,12月制造业PMI终值47.8,连续6个月低于荣枯线。国内方面,近期政府持续释放房地产稳增长政策,广东更是推出2023年重大项目建设计划,总投资额达6.5万亿元,基本板块或将在需求预期改善的提振下走强。 【铜】 上周,铜价先抑后扬,周初铜价在国内消费走弱的压制下走弱,后在国内房地产利好政策的影响下逐步上行,周五伦敦金属交易所铜3M合约收于8610美元/吨,周度上涨2.6%。 供给方面,矿端干扰依旧,TC费用小幅回落。消息层面,铜矿主产国供给干扰不断,如秘鲁LasBambas铜矿运输依然不畅,智利Ventanas港口自火灾之后铜矿发运被暂停。下游炼厂运营正常,矿端宽松格局有所收敛,SMM数据显示,上周铜精矿现货TC费用环比小幅回落。需求方面,国内疫情压力正逐步消散,需求预期回暖,但国内已进入季节性淡季,现货市场成交较为清淡。 SMM数据显示,上周精铜制杆企业开工率回落近4个百分点。白色家电方面,2023年1月空调重点企业产量排产和出口排产同比分别下降 34.3%和34.9%。 交易所库存方面,全球铜显性库存呈现累库趋势。其中,LME库存下降0.25万吨至8.64万吨,COMEX库存下降0.09万吨至3.09万吨,SHFE库存增加1.11万吨至8.04万吨,上海保税区库存在进口窗口持续关闭的影响下增加0.30万吨。随着春节临近,国内下游企业开工率有所下滑,铜现货库存出现累库。近期,虽然LME库存维持低位,但注销仓单比例维持低位,Cash较3M维持现货贴水结构,上周铜现货贴水均值在15美元/吨附近,贴水幅度较前一周有所扩大。 整体来说,铜价在交易所低库存的支撑下将继续维持相对高位。当前国内正逐步进入春节假期,现货市场成交清淡,虽有长单备货需求,但在当前供需格局下,铜价在短期内大幅上行的可能性并不大,预计价格核心将继续在7800-8500美元/吨的区间内运行。 能源市场 03 ▼ 能源市场方面,上周国际油价大幅回落,布伦特原油期货下跌8.54%,至78.57美元/桶。 美国经济数据好坏参半,油价开年不利。上周公布的美国ISM制造业数据不及预期,尤其是新订单指数,创下了2020年疫情伊始的最低水平,工业活动放缓和经济下行预期施压油价,新年前两个交易日,布伦特原油价格一度下跌约10%。周五公布的非农就业数据好于预期,美股美债双双走强,油价冲高回落,表现乏力。 美国四年来首次进口委内瑞拉原油。美国自2018年起对委内瑞拉实施全方位的经济制裁和金融封锁以来,便停止了从该国进口原油,委内瑞拉作为全球石油储量最大的国家之一,近年来,由于受到制裁、政局不稳、营商环境不佳等因素冲击,石油产量大幅下滑,2022年原油产量仅为66万桶/天,较2011-2015的平均水平下滑约71%。近期美国雪佛龙石油公司授权进口该国石油,首批进口量约80万桶,同时出口60万桶石脑油至委内瑞拉。此次美国重启自委内瑞拉的原油贸易,虽然不意味着对该国制裁的全面解除,但是显示出委内瑞拉可能重返国际原油市场的积极信号,若西方国家对委石油制裁全面解除,有望填补区域性能源供应紧张局面。 原油价差暗示亚洲需求复苏仍未到来。近期,市场对中国需求快速反弹的预期大幅升温,但是从柴油东西价差来看,新加坡10ppm柴油较欧洲ICE低硫柴油贴水仍超过6美元,远低于2021年平均1美元的贴水;此外,从裂解价差来看,新加坡10ppm柴油较迪拜原油的升水自去年下半年45美元的高位回落至33美元,显示亚洲油品下游消费并未明显复苏。一方面是因为2023年我国第一批成品油出口配额同比增加46%,有效填补亚洲成品油市场缺口;另一方面,国内需求全面复苏仍需时日。但是预计目前复苏的势头已经初步显现,根据百度数据中国15个大中城市交通拥堵状况周度环比大涨33%,连续第二周上涨,预计伴随着春节临近,国内出行需求或将迎来一波显著回暖。 12月OPEC小幅增产。根据彭博数据,12月OPEC小幅增产15万桶,几乎全部来自于尼日利亚,其余生产国则基本维持产量稳定。当前国际油价震荡下行,接近部分中东产油国财政盈亏平衡点,若油价进一步下行,不排除OPEC国家采取措施控制产量应对油价下行。 俄罗斯原油受制裁影响有限。根据路透消息,俄罗斯方面同意哈萨克斯坦通过俄方运营管道运输原油出口至德国,考虑到哈萨克斯坦常将俄罗斯乌拉尔原油添加至自身油品进行销售,故可能存在部分俄罗斯原油通过第三国经由管道重回欧洲。此外,根据俄罗斯官方消息,12月该国销售的乌拉尔原油均价为50美元,并未达到G7设置的俄油制裁价格下限,因此理论上欧洲国家当前海运进口俄罗斯原油并不存在实质性制裁,加之俄罗斯反制措施2月份生效,在当前时点,俄罗斯原油受到的制裁影响相对有限。 整体来看,国际油价近期疲软主要来自于需求复苏的乏力,预计伴随着国内下游消费回暖,油价有望筑底回升,布伦特原油价格运行中枢或上移至80美元。