以显控系统为基础，纵向布局专业视频处理市场

卡莱特是本土视频显控系统龙头，以视频显控系统为基础，不断扩展视频处理设备、云联网播放器等产品。卡莱特是一家以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域专业化显示控制产品的高科技公司。公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，公司产品被广泛应用于线下大型活动等商业显示领域。 公司营收保持稳健增长，盈利能力逐步提升。公司2018-2021年营收分别为2.28亿元、3.30亿元、3.95亿元、5.82亿元、过去四年营收复合增长率为36.71%，公司2018-2021年归母净利润分别为0.24亿元、0.63亿元、0.64亿元、1.08亿元，过去四年归母净利润复合增长率为64.88%。 受到疫情等因素对下游显示需求的影响，公司22年增长略有放缓，公司2022前三季度营收为4.24亿元，同比增长11.59%，归母净利润0.77亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长12.25%。 显示应用扩展+小间距渗透率提升，带动显控需求持续增长。下游LED屏出货量有望在下游应用场景拓宽，不断拉动需求，叠加23年经济复苏，线下活动增加带动LED屏出货量快速增长；下游屏厂持续降本，将不断带动小间距LED屏渗透率持续提升，带动单位面积灯珠数量快速增长，将显著带动显控需求量；5G+8K+AI等技术迭代升级，不断提升单卡价值量。 以视频显控为支点，纵向拓展视频处理设备大市场。视频图像显示控制行业的壁垒较高，目前卡莱特与西安诺瓦为该赛道细分龙头，行业集中度较高。 接收卡需要与发送器一起配套使用，双方也各自拥有自己的数据协议及标准。公司以视频显控为支点，纵向拓展视频处理设备大市场。设备集成化逐渐策划归纳为行业趋势，视频处理设备开始与发送设备合二为一，不仅能够降低成本，还能提高显示效率。公司有望以视频显控作为抓手，不断拓展到视频处理设备、视频播放设备等大市场。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2022-2024年营收7.04/10.50/15.13亿元，同比增长20.8%/49.2%/44.1%，归属母公司净利润1.31/2.21/3.26亿元，同比增速分别为21.7%/69.1%/47.4%，卡莱特是本土视频显控系统龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；客户集中度较高的风险；代理采购集中度较高的风险；技术迭代升级风险。 盈利预测和财务指标 业务介绍：以视频显控系统为核心，布局视频图像处理市场......................................................................5财务分析：营收保持稳健增长，盈利能力逐步提升......................................................................................6股东背景：清华系创始团队，始终专注技术创新..........................................................................................8依靠募集资金，公司积极布局产品研发和渠道建设......................................................................................9 核心逻辑：以视频显控为支点，三个维度拓宽公司成长天花板................................................14 盈利预测............................................................................................................................................18 假设前提.............................................................................................................................................................18 盈利预测的敏感性分析....................................................................................................................................20 估值与投资建议................................................................................................................................21 风险提示............................................................................................................................................21 免责声明............................................................................................................................................24 表表表表表表表表表 ....................................................................1：卡莱特2019-2022H1前五大客户营收及占比（百万元，%） 8 10 10 11 13 19 20 20 21 .................................................................................................................................2：公司募集资金项目情况 .................................................................................................................3：公司LED显示控制系统产品介绍 .........................................................................................................................4：公司视频处理设备产品介绍.........................................................................................................................5：公司云联网播放器产品介绍 .............................................................................................................................................6：卡莱特业务拆分 .....................................................................................................................................7：未来3年盈利预测表 .................................................................................................................8：情景分析（乐观、中性、悲观） ...............................................................................................9：可比公司估值表（截止2023年1月6日） 公司介绍：卡莱特是国产视频显控系统龙头 业务介绍：以视频显控系统为核心，布局视频图像处理市场 卡莱特是本土视频显控系统龙头厂商，主要产品包括LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器等。卡莱特是一家以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域专业化显示控制产品的高科技公司。公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，可实现视频信号与图像数据的显示控制、编辑处理、传输分析等各类功能。公司产品被广泛应用于世界各地的庆典活动、竞技赛事、会议活动、展览展示、监控调度、电视演播、演绎舞台、商业广告、信息发布、创意显示、智慧城市、虚拟拍摄等各类视频图像显示领域，为众多用户提供多样化综合解决方案。 LED显示控制系统属于LED屏幕显示的核心组件。公司自成立以来，以LED显示控制系统为基础，不断积累研发经验和市场口碑，逐步向视频处理及播放领域延伸，推出了一系列具备光学校正、色彩管理、图像拼接、矩阵切换、多画面处理、跨平台控制、超高清渲染等集成控制功能的视频处理设备，使视频图像呈现高比特、高动态、高帧率、广色域、低延迟等特点。随着云联网与通信技术的发展，公司顺应移动显示的市场趋势，针对远程无线管理需求推出云联网播放产品系列，通过Wi-Fi、4G、5G等通信方式与服务器连接，可对众多屏幕进行云联网与跨区域管理。 图1：卡莱特提供的产品及系统（蓝色部分） 财务分析：营收保持稳健增长，盈利能力逐步提升 公司营收保持稳健增长，盈利能力逐步提升。公司营收保持稳健增长，公司2018-2021年营收分别为2.28亿元、3.30亿元、3.95亿元、5.82亿元、过去四年营收复合增长率为36.71%，公司2018-2021年归母净利润分别为0.24亿元、0.63亿元、0.64亿元、1.08亿元，过去四年归母净利润复合增长率为64.88%。 受到疫情等因素对下游显示需求的影响，公司22年增长略有放缓，公司2022前三季度营收为4.24亿元，同比增长11.59%，归母净利润0.77亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长12.25%。 图2：公司2018-2022H1营业总收入及增速（百万，%） 图3：公司2018-2022H1归母净利润及增速（百万，%） 公司营收结构以显控系统为主，视频处理设备占比不断提升。公司LED显控系统为公司主要营收来源，但伴随公司不断纵向切入视频处理和播放市场，LED显控系统营收占比不断降低，从2018年的79.28%下降到2022年上半年的39.27%，视频处理设备作为增量业务，营收占比不断提升，从2018年的10.28%提升到2022年上半年的37.62%， 图4：公司2018-2022H1主营各系列产品构成（百万） 图5：公司2018-2022H1主营各系列产品占比（%） 公司营收结构不断调整，毛利率与净利率稳步提升。公司毛利率从2018年的33.93%提升到2922年上半年的43.56%，公司净利率从2018年的10.52%提升到2022年上半年的19.82%。公司营收结构不断调整，LED显控系统毛利率相对较低，2022年上