中国互联网行业（英）

中国互联网部门 2022年12月29日 不同的复苏 中国互联网行业 不同的复苏 主要互联网平台已通过成本显示出运营改善 在宏观逆风中优化。电子商务参与者已经展示了强劲的复苏势头 中央经济工作带来的监管发展的积极迹象在mid-Dec举行会议 看好京东（9618HK）、美团（3690HK）和拼多多（PDDUS）走强复苏势头强劲，也推荐阿里巴巴（9988HK/BABA美国）上看有吸引力估值。 行业报告 超重 2022年12月29日 分析师:史蒂夫周润发电话:(852)21478809 stevechow@abci.com.hk 发散复苏的道路。主要的互联网平台显示操作在宏观逆风中通过成本优化进行改进。恢复 公司之间的轨道不同，有些公司的恢复速度比别人。虽然放松封锁后COVID病例上升 措施可能会增加该行业复苏路径的波动性，情况可能会 随着时间的推移而改善，因为社会在接下来的一年中逐渐获得群体免疫力几个月里,在我们看来。 电子商务显示了强劲的势头。在互联网世界, 到目前为止，电子商务部门显示出更具弹性的复苏。渗透 网上购物率从1H22的25.9%上升到11M22的27.1%，表明消费支出持续从线下转向线上。在线销售 11M22年中国实物商品同比增长6.4%，而中国实物商品增长5.6% 1H22.特别是，食品的在线销售额在11M22中增长了15.1%。在另一方面，在线游戏和在线广告显示出有限的复苏。 在监管环境积极的迹象。中央经济工作 2022年12月中旬举行的会议表示，政府将强烈 支持数字经济发展，支持平台企业 促进行业发展，创造就业机会，在国际上脱颖而出 竞争。我们认为，这可能会减轻投资者对监管风险的担忧。 青睐京东（9618HK）、美团（3690HK）和拼多多（PDDUS）在强劲的复苏势头;我们也推荐阿里巴巴(9988港元/巴巴 我们)在有吸引力的估值。 行业估值的总结 公司 股票行情自 评级 价格 TP 2022e 2023e 2022e 2023e 动收录器 P/S(x) P/S(x) 核心 P/E(x)* 核心 P/E(x) 阿里巴巴-美国存托凭爸爸我们买 9988港元 买 85.0港元 120港元 1.9 1.7 12.8 10.2 证 87.2美元 123美元 1.8 1.6 13.1 10.4 阿里巴巴-SW JD我们 买 56.1美元 77美元 0.6 0.5 24.9 20.5 JDa-dSrW 9618港元 买 218港元 300港元 0.6 0.5 24.7 20.4 Kuaishou 1024港元 买 70.5港元 85港元 2.9 2.5 NA 198.9 Meituan-W 3690港元 买 183港元 230港元 4.6 3.8 NA 70.0 Pinduoduo PDD我们 买 81.4美元 110美元 6.2 4.9 24.0 19.7 腾讯 700港元 买 334港元 390港元 5.1 4.8 25.5 21.5 *不包括股份报酬、减值、投资公允价值变动等。财务比率基于当前股价 来源:ABCI证券估计 内容 发散复苏路径4 建议。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。9 阿里巴巴(9988香港/巴巴我们)10 JD.com(JD我们/9618香港)17 Kuaishou(1024香港)23 Meituan-W(3690香港)29 Pinduoduo(PDD我们)34 腾讯(700香港)40 风险因素46 不同的复苏 尽管经济环境疲软，但我们看到大多数参与者有触底反弹的迹象最近报告了更好的收入增长和成本控制。话虽如此，每个 玩家处于自己的恢复阶段-有些比其他的更快，导致分歧在该行业复苏路径。 JD、MeituanPinduoduo显示明显的反弹 在各大互联网平台中，我们相信京东、美团、拼多多正在展示更明显的触底迹象，包括1）收入增长明显加速 在3Q22;2）恢复高利润增长或大幅收窄亏损驱动 通过运营改进。在我们看来，他们3Q22的稳健表现提供了一些缓冲自10月以来中国新冠肺炎疫情卷土重来。 京东营收增速从22年第二季度的5%加速至22年第三季度的11%，同时逐渐增长改善电子商务领域的经营环境。此外，其核心网 由于持续的成本，222年第2季度和22年第3季度利润同比增长40%，同比增长99% 控制和操作效率。 场景2:JD生水起利润增长(同比) 99% 49% 40% 2% -9% 场景1:JD-收入增长(同比) 30% 26% 25% 23% 20% 18% 15% 11% 10% 5% 5% 0% 3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候 来源:公司ABCI证券来源:公司ABCI证券 美团22年第三季度营收同比增长28%至626亿元人民币，环比增长在22年第二季度收入同比增长16%之后有所改善，这得益于改善操作环境。凭借更好的成本控制，公司实现了两个 22年第二季度/第三季度核心净利润连续几个季度为正。 展览3:Meituan——收入增长(同比) 40% 38% 35% 31% 28% 30% 25% 25% 20% 16% 15% 10% 5% 0% 3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候 3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候 场景4:业内核心净利润(bn)元人民币 4.0 3.5 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 2.1 -4.0 -5.0 -6.0 -3.9 -3.6 -5.5 来源:公司ABCI证券来源:公司ABCI证券 拼多多的前1P收入（不包括商品销售）经历了 最近几个季度增长加速，22年第三季度同比增长65%。我们认为，这是1）持续向农产品进行业务转型;2) 消费者在拼多多等“物有所值”平台交易期间经济衰退;3）食品和日用品需求韧性高涨 持续的新冠疫情发展。另一方面，核心净利润呈上升趋势最近几个季度以及收入增长和成本控制。 展览5:Pinduoduo-ex-1P收入增长(同比) 70% 65% 60% 51% 49% 50% 39% 40% 28% 30% 20% 10% 0% 3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候 展览6:Pinduoduo-核心净利润(bn)元 14 12.4 12 10.8 10 8.4 8 6 4.2 4 3.1 2 0 3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候 来源:公司ABCI证券来源:公司ABCI证券 腾讯和阿里巴巴是稳定的 腾讯和阿里巴巴在22年第三季度的收入增长温和。总体而言，他们的步伐与京东、美团和拼多多相比，营收增长不那么显著。安娜 积极的一面是，腾讯和阿里巴巴仍然显示出成本控制推动的利润增长。 对于阿里巴巴来说，其收入增长从2Q22的-0.1%略微改善至3.2% 22年第三季度同比。在我们看来，投资者需要明确的证据来证明未来的增长宿舍。尽管收入增长温和，但仍实现了两位数的核心净值 利润增长在3的时候更好的成本控制。 展览7:阿里巴巴收入增长(同比) 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 29.4% 9.7% 8.9% 3.2% -0.1% 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 来源:公司ABCI证券来源:公司ABCI证券 腾讯营收增速从22年第二季度的-3.1%回升至-1.6% 22年第三季度同比。其细分市场表现喜忧参半，网络游戏 收入增长在22年第三季度同比放缓至-4%，而222年第二季度和在线收入增长同比放缓至-1%广告收入同比增长从22年第二季度的-18%提高到22年第三季度的-5%。 话虽如此，22年第三季度核心净利润同比恢复增长1.6%，标志着结束连续四个季度核心利润下降，这得益于警惕的成本控制。 展览10:腾讯-核心利润增长(同比) 16.0% 13.5% 5.0% 1.6% 14.0% -1.7% 12.0% 0.0% 10.0% 7.9% -5.0% 8.0% -10.0% 6.0%4.0% -15.0% -17.3% 2.0% 0.1% -20.0% -22.9% 0.0% -3.1% -1.6% -25.0% -25.1% -2.0%-4.0% -30.0% 展览9:腾讯-收入增长(同比) 3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候 3温度系数4温度系数1的时候 2的时候 3的时候 展览8:阿里巴巴——核心利润增长(同比) 20.0% 12.6% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -24.5%-24.4% -31.5% -30.0%-38.1% -40.0% -50.0% 3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候 来源:公司ABCI证券来源:公司ABCI证券 Kuaishou——仍在调节模式 快手方面，其收入增长在22年第三季度同比小幅下降至12.9%，而22年第三季度为13.4%。 22年第二季度同比。此外，在线营销和直播细分市场，其中合计占总收入的90%，收入增长放缓 6.2%/15.8%，上一季度为10.5%/19.1%。积极的一面是，核心网 由于成本控制，利润率从22年第二季度的-6.0%提高到22年第三季度的-2.9%。 展览11:Kuaishou——收入增长(同比) 40.0% 35.0% 30.0% 33.5% 35.0% 23.8% 25.0% 20.0% 13.4% 12.9% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候 展览12:Kuaishou核心利润趋势(bn)元 0.0 (1.0) (0.7) (2.0) (1.3) (3.0) (4.0) (3.6) (3.7) (5.0) (4.8) (6.0) 3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候 来源:公司ABCI证券来源:公司ABCI证券 电子商务——更多可见的复苏 在宏观方面，我们看到电子商务领域的复苏步伐更加明显在互联网世界。 中国实物商品在线销售同比增长6.4%，11M22与上半年5.6%，表明消费持续转移推动了持续复苏 从线下到线上的支出，如在线渗透率的上升所说明的那样从1h22的25.9%到27.1%11锰。 展览13在中国:网上销售实体产品(同比) 12.3% 8.8% 7.2% 5.2%5.6%5.6%5.7%5.8% 6.1% 6.4% 展览14:在线普及率 28.0% 27.0% 26.0% 25.0% 25.9 % 27.1% 26.2% 25.6%25.6%25.7% 24.9% 23.8% 24.0% 23.0% 22.0% 21.0% 20.0% 23.2% 22.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 来源:国家统计局来源:国家统计局 特别是，食品的在线销售额在11M22中增长了15.1%，表现优于整体行业，显示对食品的补充需求。总体而言，消费者 食品和杂货等主食的表现优于非必需商品电子商务市场在最近几个月。 图表15：按产品划分的实物商品在线销售增长（同比%，11M22） 16.0%15.1% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.1% 6.4% 6.0% 4.0%3.4% 2.0% 0.0% 食物食品杂货服装所有物理货物 来源:国家统计局 网络游戏:在调整 与电子商务细分市场