工业硅月报：盘面仍存在一定高估风险，单边维持观望

五矿期货工业硅月报 盘面仍存在一定高估风险,单边维持观望 20230104 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：期货升水最低交割品现货价格，当前最低交割品为华东地区的421#工业硅，折盘面价格在17400元/吨。华东地区 553#（不通氧）工业硅现货报价17750元/吨，环比上月底-1000元/吨；421#工业硅现货报价19400元/吨，折盘面价17400元 /吨，环比上月底-1150元/吨。期货主力收盘报17585元/吨，环比上市以来-725元/吨。553#对期货主力合约升水165元/吨，基差率0.93%；421#对主力合约贴水185元/吨，基差率-0.95%。 成本：据SMM数据，截至11月，新疆地区553#平均成本为15091元/吨，云南地区17429元/吨，四川地区18359元/吨。从原材料价格变动情况来看，12月工业硅成本环比11月基本持平；新疆地区依旧有2000元/吨以上利润（自备电工厂利润更高），云南地区基本无利润，四川地区有所亏损。 供给：12月，工业硅月度产量预计为33.74万吨，环比-1.08万吨（根据铁合金在线产量数据预估SMM统计口径下产量数据）； 截至2022年12月，工业硅累计产量388.04万吨，同比+17.19%； 需求： 12月，多晶硅产量9.83万吨，环比+0.51万吨。截至2022年12月，多晶硅累计产量81.77万吨，同比+67.80%；12月份多晶硅价格出现大幅、快速下跌，环比平均跌幅约50%； DMC价格阴跌； 国内铝合金价格，尤其原生铝合金价格持续回落。截至2023年01月04日，原生铝合金A356报价19200元/吨，环比上月底-1050元/吨；再生铝合金ADC12报价19000元/吨，环比上月底-200元/吨； 受海外经济体经济承压影响，我国工业硅净出口表现持续低迷； 库存：工业硅库存处于同期高位。SMM统计口径工业硅社会库存合计12.1万吨，环比持平。其中，黄埔港库存2.2万吨，昆 明港6.3万吨，天津港库存12.1万吨； 基本面评估 工业硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 数据 553#对期货主力合约升水165元/吨，基差率0.93%；421#对主力合约贴水185元/吨，基差率-0.95% 预计新疆地区依旧有2000元/吨以上利润（自备电工厂利润更高），云南地区基本无利润，四川地区有所亏损 12月，工业硅月度产量预计为33.74万吨，环比-1.08万吨 多晶硅产量持续攀升，价格大幅快速下跌；DMC价格阴跌；铝合金价格环比回落；11月份出口有所回升； SMM统计口径工业硅社会库存合计12.1万吨，环比持平。 多空评分 -1 1 0 -1 -1 简评 期货升水最低价交割品现货 枯水期利润显著收缩，对 现货形成支撑 产量维持高位，环比有所 回落（季节性回落） 下游需求端产品价格表现 偏弱 库存位于同期高位 小结 工业硅期货上市以来，整体价格震荡偏弱。盘面持仓及成交依旧较弱，低于我们的预期，市场对于目前上市的SI2308合约持谨慎态度。从截至11月份情况来看，工业硅月度供需结构整体表现依旧偏宽松。因此，虽然在枯水期，但仍不排除现货价格继续向下去打压估值的可能。但考虑到枯水期成本顶在高位，尤其四川及云南地区，基本处于无利润甚至小幅亏损的状态，这将在当前的枯水期对现货价格形成一定的支撑，因此现货价格短期继续向下的幅度认为有限。站在远月角度，SI2308合约是处于丰水期的合约，从四川及云南地区电力价格的季节性角度来看，预计主力合约月份所在的丰水期成本将较当前有1000-1500元/吨左右的降幅，即我们认为将云南及四川的远期成本对标至16500元/吨附近认为是相对合理的（考虑到煤炭价格的回落，远期的成本区间可能在此基础上继续小幅下浮）。因此，从客观的期现价差角度，盘面向下打出贴水枯水期现货1000元/吨左右的价格认为是合乎逻辑的，即对应8月价格在16500元/吨-17000元/吨。在该价格下，新疆地区依旧拥有相对好的利润，四川及云南地区也将盈亏平衡或拥有一小部分利润。因此，考虑到当前主力合约对553#的贴水幅度以及对421#现货升水的基差情况来看，我们认为当前盘面价格存在一定的高估风险。同时，结合现货依旧偏宽松的局面，盘面向下回落的风险依旧大于向上继续拔高的风险。但考虑到8月份容易受电力因素干扰，叠加下游企业在7、8月份倾向于采购备货的情况，以及我们对于今年下半年经济将出现回升的观点，预期盘面将会在成本基础上多打出一部分估值增量，即远期价格或对标在17000-17500元/吨附近区间。因此，在当前的价位，向下的空间相对有限，而向上的风险较大，暂时不建议参与单边交易，以观望为主。 2 期现市场 图1：工业硅现货及期货价格（元/吨）图2：工业硅主力合约基差（元/吨） 24,000553#（不通氧）421#（折盘面价）工业硅主力合约 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 主力合约基差_553#主力合约基差_421# 1,340 1,2301,135 875 640 685 530 435 380 190 175 255 210 85 165 -320-240-185 (460) -445 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周(2023/01/04)，华东地区553#（不通氧）工业硅现货报价17750元/吨，环比上月底-1000元/吨；421#工业硅现货报价19400元/吨，折盘面价17400元/吨，环比上月底-1150元/吨。期货主力收盘报17585元/吨，环比上市以来-725。553#对期货主力合约升水165元/吨，基差率0.93%；421#对主力合约贴水185元/吨，基差率-0.95%。 工业硅现货价各 图3：553#（不通氧）工业硅现货折盘面价格（元/吨） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至2023年01月04日，最便宜的交割品为华东地区的421#工业硅，折盘面价17400元/吨； 2022/01/01 2022/01/15 华东 2022/01/29 2022/02/12 2022/02/26 2022/03/12 上海 2022/03/26 2022/04/09 2022/04/23 2022/05/07 黄埔港 2022/05/21 2022/06/04 2022/06/18 2022/07/02 天津 2022/07/16 2022/07/30 2022/08/13 2022/08/27 昆明 2022/09/10 2022/09/24 2022/10/08 2022/10/22 成都 2022/11/05 2022/11/19 2022/12/03 2022/12/17 2022/12/31 图4：421#（不通氧）工业硅现货折盘面价格（元/吨） 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2022/01/01 2022/01/15 华东 2022/01/29 2022/02/12 2022/02/26 2022/03/12 上海 2022/03/26 2022/04/09 2022/04/23 2022/05/07 黄埔港 2022/05/21 2022/06/04 2022/06/18 2022/07/02 2022/07/16 天津 2022/07/30 2022/08/13 2022/08/27 2022/09/10 昆明 2022/09/24 2022/10/08 2022/10/22 成都 2022/11/05 2022/11/19 2022/12/03 2022/12/17 2022/12/31 3 利润及成本 图5：工业硅主产区电价（元/度）图6：工业硅硅石价格（元/吨） 新疆云南四川福建新疆云南湖北江西广西 0.70700 0.65650 0.60600 0.55550 0.50500 0.45450 0.40400 0.35350 0.30300 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 0.25250 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月，工业硅主产区，云南地区平均电价为0.52元/度，同比+0.03元/度；四川地区平均电价为0.66元/度，同比+0.11元/度；新疆地区平均电价为0.32元/度，同比 +0.02元/度；福建地区平均电价为0.62元/度，同比持平； 12月，工业硅硅石市场报价环比持稳，新疆地区硅石平均价格为525元/吨，云南地区平均价格为490元/吨，湖北地区平均价格为515元/吨，江西地区平均价格为480 元/吨，广西地区平均价格为490元/吨； 图7：石油焦价格（元/吨）图8：精煤价格（元/吨） 扬子石化茂名石化广州石化塔河石化新疆宁夏 3,5006,000 3,000 5,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 4,000 3,000 2,000 1,000 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 00 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月，石油焦价格走弱，杨子焦报价2150元/吨，环比-330元/吨；茂名焦报价2230元/吨，环比-380元/吨；广州焦报价1960元/吨，环比-500元/吨；塔河焦报价 2180元/吨，环比-500元/吨；精煤价格持稳，新疆精煤平均报价2550元/吨，宁夏精煤平均报价2150元/吨； 生产成本 图9：木炭价格（元/吨） 6,500 6,000 5,500 5,000 4