有色金属策略周报：消费逐步走弱，有色承压回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 消费逐步走弱，有色承压回落 ——有色金属策略周报20230108 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4% 1.0、有色：消费逐步走弱，有色承压回落 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：12月美联储纪要略偏鹰，美联储加息将延续；国内经济复苏预期较为乐观。 （2）供给方面：原料端，铅精矿TC小幅下降，国产锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续小幅回落，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比回升，铝周度产量环比继续下降，锌周度产量环比下降，原生铅开工率持稳，再生铅开工小幅回升，锡冶炼开工率小幅回升。 （3）需求方面：本周铜杆企业开工率继续下降，再生铜杆开工大幅下降，铅酸电池开工率继续略降，铝初端 开工率继续下降，锌初端开工率继续大幅回落。 （4）库存方面：本周国内有色库存普升，实际消费走弱驱动累库；LME有色品种库存多数小幅下降。 （5）整体来看：宏观面预期整体仍偏正面，海外衰退预期仍在；国内经济复苏预期乐观。本周下游实际消费进一步趋弱，驱动进一步累库。中短期来看，国内经济复苏预期乐观支撑价格，但需求走弱预期将压制有色金属价格。长期来看，宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移。操作建议：可保持震荡偏空思路，但在国内经济复苏预期仍乐观背景下，不宜过分看空。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.1、铜：经济刺激推高铜价，但仍需留意消费走弱 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：中美欧12月制造业PMI维持在荣枯线之下；央行等部门继续释放维稳房地产的政策，广东公布23年投资计划，经济刺激的预期偏正面。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回落。冶炼端，本周精铜产量环比继续回升，精铜进口预期环比持稳，精铜供应周环比预计略升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工回落3.9个百分点，再生铜杆开工回落5.8个百分点；2023年1月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降34.3%和下降34.9%；国内12月汽车销售数据同比增长15%。 （4）库存方面：截至1月6日，三大交易所+上海保税区铜库存约为25.5万吨，环比回升1.1万吨。 （5）整体来看：宏观面上，国内经济复苏预期偏正面，本周政府继续释放相关稳定房地产的政策。就供需面来看，本周铜供应略升，初端开工进一步走弱，供需趋松，国内进一步累库。中短期来看，经济复苏乐观预期支撑铜价，但消费走弱将压制铜价；长期来看，海外宏观面预期悲观且供需趋松，铜价重心或下移。操作建议：考虑到宏观面预期仍较正面，操作上短空为宜。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.2、铝：供需预期较弱，铝价弱势震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：贵州省内按电网要求压降负荷，目前已经有45万吨左右的产能受到影响。全行业即时利润回落，1月份国内电解铝产量环比或持平与12月份。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下跌0.6个百分点至62.8%。当前疫情因素对铝下游生产的影响基本消退，但淡季氛围笼罩订单持续走弱，制约企业开工上行，且临近春节，愈来愈多下游放假，短期铝下游加工开工将继续下滑。12月地产销量降幅缩窄，12月乘用车零售同比增速转正线下消费仍在转弱，日耗同比降幅扩大，工业生产逐步放缓。（3）库存方面：铝社会库存55.4万吨，较上周+2.13万吨。铝棒加工费回升，但铝棒出货量仍在大幅下降的趋势，铝棒厂大概率维持累库。国内运输大幅改善，但需求仍在回落，预计下周铝社库将继续累积。（4）整体来看：铝社库偏低，贵州实际减产正在发生，铝价相对抗跌。然而下游需求走弱预期仍在强化，铝库存拐点或将出现，铝价上涨动能不足。供应端：12月份国内电解铝产量或环比持平。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现，预计1月份需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢操作建议：空头持有。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡偏弱 1.3、锌：需求端继续走弱，锌价承压运行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内与进口锌矿加工费皆与上周持平，进口矿利润近期有一些回落，但前期进口的锌矿陆续到港，锌矿供应大幅回升；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给回升预期较强。12月锌锭供应继续回升，但受西北地区冶炼厂检修影响，回升幅度略不及预期。锌现货进口盈利处于关闭状态。（2）需求方面：本周锌初端综合开工率大幅回落，受疫情及假期影响，镀锌开工率回落到41，压铸锌开工率低位波动，氧化锌开工率继续回落。随着消费淡季的来临，下游需求持续性走弱，库存也有一些累积。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回升至6.7万吨，LME库存继续下降至2.4万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水开始回落，海外升水本周小幅走弱。（5）整体来看：鲍威尔称对抗高通胀的行动还没有接近尾声，暗示2023年可能不会降息，措辞略显鹰派。而国内随着疫情管控的放开，下游需求受到影响，使得锌需求短期较为疲弱。中长期来看，随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移，不过下行之路受稳增长政策影响或有所反复。操作建议：空头持有风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 1.4、铅：外盘软逼仓行情下单边策略风险较高，单边短期以观望为主 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：国产矿TC持平，进口矿TC继续回落，矿端供应整体趋紧。原生铅开工率58.72%（+0%），再生铅开工率45.28%（+1.3%）。12月原生铅产量30.72万吨，再生铅产量36.79万吨，精炼铅产量整体同比增加5.58%。 （2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率为73.64%（-0.55%），疫情叠加淡季，下游需求整体偏弱。 （3）库存明显去库：本周SMM铅锭社会库存为4.14万吨（+0.32万吨），在途库存到库，下游需求疲弱，预计库存或继续累库。LME库存2.58万吨（+650吨），注销仓单占比处于高位为64.24%。 （4）现货升贴水：国内现货升贴水为-145元/吨（+35元/吨），LME铅升贴水为47.25美元/吨（+3.8美元/吨）。 （5）整体来看：外盘注销仓单占比超过60%，Cash-3M大幅走强超过60美元后回落，低库存背景下软逼仓行情支撑外盘铅价。国内基本面本周变化不大，最早感染新冠的工人阳康过后逐渐复岗复工，疫情对于供需两端的冲击随过峰之后会逐渐减弱，当前矿端TC处于低位供给仍然偏紧，近期白银价格回落，原生铅炼厂即时盈亏有所恶化，再生铅厂利润随铅价回落有所收缩但仍然有正收益，铅价下行过程中炼厂会减少废铅酸蓄电池回收。需求端，随阳康工人逐渐复岗复工开工率有所上行，终端社会面活动有所恢复被压制的铅酸蓄电池替换需求或迎来转好。整体来看，供给端增量主要来源于再生铅端，需求端稳定中有边际向好，同时低沪伦比利于精炼铅和铅酸蓄电池出口，供需整体维持紧平衡状态。短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击外盘可能的资金炒作。操作建议：暂时观望风险因素：海外需求超预期，资金面情绪波动，国内疫情扰动 震荡偏弱 1.5、镍：交割品偏紧实质仍应关注，镍价下跌之路或难一帆风顺 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存有所去化；镍铁价格企稳震荡；硫酸镍生产缩减价格走跌；进口亏损高位收敛，电解镍绝对价格有所走低，现货市场成交稍转好，库存极低位水平下仍在去化，现货升水走跌后再度回升。 （2）需求方面：1月不锈钢将大幅减产、硫酸镍难有乐观表现；电解镍对镍铁升水大幅收敛、硫酸镍对 镍豆负溢价有所回归，镍豆自溶亏损极大。绝对价格仍处高位背景下，市场成交保持偏弱势。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少558吨至5.48万吨；国内社库减少955吨至4084吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口持续亏损，现货升水再度走高，镍铁价格企稳震荡；需求端，1月不锈钢将大幅减产、硫酸镍难有乐观表现，合金电镀成交受抑于明显高价。整体来看，电解镍库存极低位背景下，资金博弈剧烈，外盘流动性差加之天然多头优势表现持续强势，对内盘平稳运行颇有扰动，内外价格明显偏离却难显现向产业链回归之势。产业链视角下相对镍铁和硫酸镍价格，电解镍价格已然明显高估。近日，在产业负面消息及宏观利空共振下价格如我们预期出现较大幅度下跌，但考虑到电解镍供需实质并未转向，交割品库存低位未有根本性解决，国内社库低位再降，价格下跌之路或也难以顺畅后市仍需警惕风险，以短线操作为宜。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。操作建议：单边短线交易为宜，仍以高位运行思路对待；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：社库及仓单库存连续累积然成本坚挺，不锈钢价区间运行 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁上下游持续博弈，钢厂再度陷入终端需求悲观引致的负反馈，1月大幅减产且自身利润表现仍不乐观，挤压原料利润动能仍存，而铁厂成本矿端价格坚挺，原料价格大体震荡持稳 （2）需求方面：疫情多发，虽部分阳性感染者有所康复，但也或难言全面感染峰值已过，下游企业开工 率持续走低，部分企业已提前放假，实际需求难有明显向好。 （3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周增加10.71万吨，绝对值88.57万吨。 （4）整体来看：供应端，利润不佳加之库存高累，1月不锈钢大幅减产；需求端，下游企业开工率走低并部分进入假期，实际需求面临延后。整体来看，一方面国家对23年消费恢复的支持使得市场信心部分回归，年后消费向好预期乐观；另一方面，近日镍价大幅波动也多有扰动不锈钢价走势。但当前不锈钢尚处于预期现实博弈状态下，现实基本面暂维持稍弱势，社会库存及仓单库存均连续大幅累积，盘价上方承压。然原料端镍、铬铁价格存在一定强势基础，成本表现颇为坚挺，下方空间也难打开，短期价格或区间震荡为主，关注1月大幅减产下后续库存累积情况。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。操作建议：单边关注1.62-1.72W一线附近区间操作机会，以震荡思路对待，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：需求维持偏弱，锡价受到压制 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑： （1）供给方面：原料端，11月锡矿进口大幅增长，锡矿供应趋松；冶炼端，12月国内锡锭产量保持高位。 本周云南和江西冶炼开工率小幅回升。（2）需求方面：12