镍/不锈钢月报：过剩成为一月主题 期价偏弱

过剩成为一月主题期价偏弱 观点逻辑 一月仅有16个交易日且在目前疫情环境下年前各地均有提前放假的倾向，期价波动因此会有明显减弱。基本面上，电积镍量产、新能源退补两大因素改变了沪镍一直以来供给不足的局面，同时今年纯镍计划产能大量落地，镍将面临过剩的局面。不锈钢方面由于商品房销售复苏预期落空，其他需求端减弱，产量增加，最终导致库存重回历史高点。供给过剩局面能否改变只能期待年后复工旺季的表现。 主要矛盾点 有 利多：无； 色 金利空：新能源退补影响电车产销；电积镍量产填补电解镍供应缺口；地产销售不利，不锈钢明显累库。 属 组操作建议 NI2303[185000,210000]元，SS2303[15700,16700]元。 风险提示 ——。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 镍/不锈钢月报 2023年1月6日 邹明东（F0308239，Z0002146） ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼 一、行情回顾 图1：沪镍日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 十二月沪镍主力合约上涨17.53%，报232000元，最高232290元，最低197470元；伦镍上 涨10.87%，报29920美元，最高33575美元，最低27100美元；不锈钢主力合约上涨0.66%， 报16820元，最高17805元，最低16210元。 二、基本面情况 图3：新能源汽车月产销情况（单位：辆）图4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 图5：沪镍库存（单位：吨）图6：伦镍库存（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 12月镍价持续上涨，主要推涨因素依旧是供给不足，进口持续大幅亏损加上国内目前产能利用率已经接近饱和，使得沪镍目前的库存水平受到考验。然而对于供给不足这一持续了两年有余的基本面状况目前正在逐步改变，主要有三个方面：1、不锈钢再度回归高库存低需求，产量大概率会出现明显下滑；2、新能源汽车补贴完全退出，销量预期偏空，产量将会下降；3、纯镍产量开始增加，青山电积镍项目投产入市缓解电解镍目前的紧张局面。 首先来看一月初最大的变量青山电积镍项目的投产。电积镍作为纯镍目前暂时无法作为上期所可交割品，与电解镍在应用上的区别于电积镍主要用于不锈钢冶炼，而电解镍更多应用于电镀、新能源电池等方面。随着此次电积镍量产，从镍铁-高冰镍-硫酸镍-电积镍的规模化生产线路打通，将明显缓解国内不锈钢端的用镍紧张局面。 不锈钢作为目前镍资源主要的需求端，电积镍的出现以及未来持续增加的产能无疑将会挤压电解镍目前的需求空间，对镍价形成明显的利空。从目前的消息来看，2023年国内有计划的新增纯镍产能9.25万吨，印尼产能5万吨，较目前21.7万吨的产能增加65.67%。而不锈钢1 月排产环比减少20.2%，库存在12月末已经重回历史高点。巨大的供需差距会明显改变纯镍当下供给不足的局面，转为过剩。 图7：2022年电解镍产量（吨）图8：镍铁产量 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 新能源汽车方面，11月产销产销数据公布，得益于销量环比大增，结束了连续四个月的供给过剩。由于补贴政策退出，为了抓住最后的窗口期，预期12月电车销量将继续走高。在补贴政策退出之后新能源产业目前面临的主要问题有两个，一是成本高企，二是低成本钠离子电池对目前铁锂电池以及三元锂电池市场份额的挤出效应。 成本方面，镍价、碳酸锂价格持续上涨已经见怪不怪，早在去年上半年电池成本已经占到整车成本的60%左右。目前尚有部分企业保有一定利润，对产量影响有限，但在退补以及近阶段油价明显下跌的背景下，至少一季度新能源的销量会比较悲观，从而影响到利润以及随后的产能。另一方面，从造车新势力方面考虑，目前单车净利润正在滑向赔钱卖吆喝的深渊，未来行业整合的趋势可能会愈演愈烈。 钠电池作为12月新亮点，其具有两个明显的特征。一是面向低端市场，特别是低能量密度应用场景，这一特性会迅速挤占目前深受成本困扰的铁锂以及三元锂电池份额；二是目前三大工艺各有缺陷，距离完全规模化投放尚需时间验证，但三大工艺中仅仅层状氧化物工艺对镍有少量需求，因为未来用于新能源电池方面的需求将会明显减弱。 整体从短期来看，电积镍的冲击更为直接，而电池端的需求回落更为长久。 三、不锈钢状况 据Mysteel统计，12月份新口径国内41家不锈钢厂粗钢产量303.2万吨，月环比增加1.1%，年同比增8.46%。其中:200系99.79万吨，月环比增5.06%，年同比增加14.73%;300系154.94 万吨，月环比减少4.12%，年同比增加9.55%;400系48.47万吨，月环增加11.87%，年同比减少5.22%。 2023年1月粗钢产量241.95万吨预计月环比减少20.2%，同比减少3.2%。其中:200系65万吨，预计月环比减少34.9%，年同比减少6.2%;300系131.66万吨，预计月环比减少15%，年同比减少1.2%;400系45.29万吨，预计月环比减少6.6%，年同比减少4.6%。 图9：不锈钢库存（单位：吨）图10：不锈钢利润（单位：元/吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Mysteel，投资咨询总部 12月地产复苏预期落空给不锈钢带来了极大的影响。单从库存数据来看，短短一个月库存水平的增幅已经吃掉了过去8个月的去库幅度。12月产量仅仅小幅环增了1.1%，这意味着需求出现了大幅的回落。从利润来看，不断上涨的原料价格迅速蚕食了月初尚且盈利的300系冷轧利润，目前除一体化产线之外，其余各工艺均处于亏损之中。需求和利润双弱最终会导致产量出现下降，因此从排产数据来看，1月鉴于上述原因以及疫情下提前进入春节假期的预期，目前300系出现了15%的环减以及1.2%的同比降幅，这样的情况很可能蔓延至年后。 图11：30大中城市商品房销售面积图12：30城商品房销售面积（周分项） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 具体来看，房地厂销售面积从22年7月开始持续回落，直至11月下旬政策开始发力起出现一波反弹。面对空前的刺激政策，实际反弹高度不如人意，最终以12月同比下跌近50%的收盘。从分项数据来看，12月末房屋销售表现出现一波明显的反弹，其中二线城市销量大涨成为主要贡献力量，而一线城市的销量数据自刺激政策实施开始一直表现平平。时至1月，考虑到年关将近以及各地各行各业均有提前过年的现象出现，预期年前地产销售难有起色。 其他领域中，家电方面1-11月线上销售额累计同比-0.48%，线下销售额各类家电同比出现约10%-20%下滑。汽车板块11月产量环比-8.19%，同比-7.69%，销量环比-7.07%，同比-7.69%。电梯、自动扶梯、升降梯产量环比+12.71%，同比-5.67%。可以看到，除地产之外，下游主流需求端11月的数据大部分均出现较大幅度的下滑，12月目前的预期来看，除新能源汽车因退补窗口利多出现明显增长之外，其余产业均无利多。 图13：镍钢比 资料来源：Wind、投资咨询总部 四、观点 一月仅有16个交易日且在目前疫情环境下年前各地均有提前放假的倾向，期价波动因此会有明显减弱。基本面上，电积镍量产、新能源退补两大因素改变了沪镍一直以来供给不足的局面，同时今年纯镍计划产能大量落地，镍将面临过剩的局面。不锈钢方面由于商品房销售复苏预期落空，其他需求端减弱，产量增加，最终导致库存重回历史高点。供给过剩局面能否改变只能期待年后复工旺季的表现。 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角2楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明7 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路