甲醇投资策略周报：港口大幅累库，甲醇高位回落

港口大幅累库，甲醇高位回落 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、西南部分气头装置停车，不过宁夏鲲鹏新增产能释放，供应 能维持宽松； 源 2、下游MTO利润再次压缩，年前停车的MTO装置回归概率较低，需求弱势局面难有改善； 化3、煤炭方面部分煤矿陆续发布放假计划，供应端增量空间整体 工受限，下游企业按需采购为主。目前煤制企业亏损依然较大，甲醇成本支撑仍存。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年1月9日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇高位回落，随着宏观政策利好消化后，尽管市场对疫情管控放松后经济修复预期仍存，但甲醇偏弱的基本面对价格形成压制。基本面来看，西南部分气头装置停车，但临近冬季企业大面积停车降负可能性较低，叠加新产能投放，供应预计维持宽松。需求端来看，下游MTO利润再次压缩，沿海几套MTO装置节前回归概率较低。传统需求进入淡季开工维持低位，且临近春节部分下游企业已经开始陆续放假，因此需求弱势局面短期难有改善。成本端，煤炭方面部分煤矿陆续发布放假计划，供应端增量空间整体受限，下游企业按需采购为主，交投活跃度不高，动力煤市场整体偏弱运行。目前煤制企业亏损依然较大，甲醇估值偏低。综合来看，虽然宏观政策存利好支撑，但现实基本面仍然偏弱，短期内预计价格维持低位震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场偏弱运行 动力煤方面，国内动力煤市场整体偏弱运行，仅个别地区市场情绪稍有好转。产地方面，主流煤矿以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格。市场煤方面，目前国内主流国有大矿多保持正常生产，个别民营小矿存在停减产现象，同时有部分煤矿陆续发布放假计划，供应端增量空间整体受限；下游终端用户采购多继续按需进行为主，个别用户有春节前适量备货需求释放，贸易商发运下水煤高挂风险较大，操作积极性不高。整体来看，产地市场交投继续以下游用户刚需为主，仅榆林神木等局部地区市场情绪稍有升温。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-900元/吨，毛利率为-45%，周内甲醇价格有所反弹，故亏损得到修复。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所下跌，MTO盘面利润压缩，截止1月6日，MTO期货利润为-201元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 动力煤期货价内蒙古动力煤 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/1/6 2665 2000 2450 665 215 312.5 372.5 341.9 305 -60 -29.43 7.5 2022/12/30 2660 1900 2300 760 360 307.5 367.5 362.0 310 -60 -54.5 -2.5 变化 0.19% 5.26% 6.52% -12.50% -40.28% 1.63% 1.36% -5.54% -1.61% 0.00% -46.00% -400.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，元旦小长假之后，下游阶段性集中补货，市场买气回升，同时期货延续涨势带动情绪，生产企业推涨，市场低价出货减少，各地成交价格稳步上推。周后期市场买盘跟进节奏放缓，但生产企业库存压力略有缓解，市场交投降温进入横盘整理。沿海地区，受期货氛围带动，场内惜售心态增加，下游按需跟进，港口库存压力不大，现货商谈重心逐步上推，买盘谨慎跟进，成交放量相对平稳，重心整体较前一周上涨。江苏甲醇价格上涨0.19%，山东甲醇价格上涨6.52%，内蒙古甲醇价格上涨5.26%。江苏至内蒙价差缩小至665元/吨，江苏至山东价差缩小至215元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至312.5美元/吨，CFR东南亚价格上涨至372.5美元/吨，FOB美国价格下跌至341.9美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至305美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差不变。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷下降，港口库存上升 负荷方面，截至1月5日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.33%，较上周下跌1.63个百 分点，较去年同期下跌2.39个百分点；西北地区的开工负荷为80.96%，较上周下滑1.77个百 分点，较去年同期下跌4.75个百分点。本周期内，受西北、华北、西南地区开工负荷下滑的影 响，导致全国甲醇开工负荷下滑。截至1月5日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：56.89%， 较上周下跌2.32个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有云天化，前期检修装置中，内蒙古久泰、卡贝乐、玖源、鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量11.19万吨。1月份，国内部分前期检修甲醇装置有恢复预 期，预估1月份国内甲醇产量在660万吨。 库存方面，截止1月5日，沿海地区甲醇库存在78.5万吨，环比上涨12.05万吨，涨幅在 18.13%，同比上涨3.09%。预估1月6日至1月22日沿海地区进口船货到港量在49-50万吨。进口船货集中到港卸货且部分库区提货速度下降，因此上周江苏库存相应累积。下游工厂到港量略有增多，公共罐区方面，进口船货仍集中在少数重要库区，关注沿海少数库区的实际罐容承受能力。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅下降 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/1/5 73.42% 18.90% 10.35% 53.03% 76.05% 12.47% 72.12% 66.13% 2022/12/29 73.70% 23.07% 9.25% 51.41% 74.60% 12.63% 72.12% 66.32% 涨跌 -0.28% -4.17% 1.10% 1.62% 1.45% -0.16% 0.00% -0.19% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率下降0.19%至66.13%。其中MTO/MTP开工率73.42%，环比下降0.28%。上周期内，除个别装置开工小幅波动外，国内CTO/MTO装置整体开工波动不大。南京诚志一期29万吨/年MTO装置仍在停车检修中；兴兴能源69万吨/年MTO装置于10月17日停车检修，目前仍在检修中，四季度难重启；山东鲁西