【中国飞鹤大涨点评】5个交易日涨幅19%，今日大涨6%1、生育率

【中国飞鹤大涨点评】5个交易日涨幅19%，今日大涨6% 1、生育率筑底：2020-2022年的生育率下滑预计于23年得到回补。 过去三年的生育率下滑很大程度上受到疫情影响：①疫情管控造成婚礼延迟；②专家建议疫苗接种两个月后才可开始备孕。参考海外，疫情峰值过后，结婚率和生育率均有显著修复。 2、库存周期右侧：公司走出最差库存、价盘周期，核心竞争力得以保持。 经过疫情两年的行业寒冬，公司在控库存、稳价盘方面不断进步，摸索出一套“新鲜战略”，渠道库存由22Q1的2-3倍降至22年7-8月1.3倍良性水平，已走出最差库存、价盘周期。 此外，公司现金流、净利率、ROE等经营指标保持行业领先，核心竞争力得以保持。 3、新国标催化：23年2月新国标落地，加速龙头收割份额。 2018年我国婴配粉配方注册制改革，大大提高行业门槛，一方面清退中小品牌，一方面打压外资品牌，本土龙头市占率突飞猛进。 23年2月的新国标将进一步提升行业门槛，合计预计让出10%的市场份额，按飞鹤市占率20%估算，其中2%的市场份额预计回归到龙头企业。 假设后续婴配粉出厂口径1200亿的市场规模不变（保守假设之下不考虑生育率改善带来的β修复），那么2%的份额提升对应飞鹤24亿元收入增量，占公司21年收入比重的10.5%。 投资建议：行业复苏、新国标落地，公司基本面有望困境反转，估值业绩均存修复空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计公司22-24年收入分别为218.22/251.90/286.66亿元（-4.2%/15.4%/13.8%），归母净利分别为58.98/69.34/79.41亿元 （-14.2%/17.6%/14.5%），EPS分别为0.65/0.76/0.87元，对应当前股价PE为9.4/8.0/7.0X。 结合相对估值法和绝对估值法，我们给予公司目标市值区间为800-950亿港元，对应股价为8.8-10.5港元/股（对应23年估值约为11.5-13.7X），首次覆盖给予“买入”评级。 深度报告链接：【中国飞鹤大涨点评】5个交易日涨幅19%，今日大涨6%1、生育率筑底：2020-2022年的生育率下滑预计于23年得到回补。 过去三年的生育率下滑很大程度上受到疫情影响：①疫情管控造成婚礼延迟；②专家建议疫苗接种两个月后才可开始备孕。参考海外，疫情峰值过后，结婚率和生育率均有显著修复。 2、库存周期右侧：公司走出最差库存、价盘周期，核心竞争力得以保持。 经过疫情两年的行业寒冬，公司在控库存、稳价盘方面不断进步，摸索出一套“新鲜战略”，渠道库存由22Q1的2-3倍降至22年7-8月1.3倍良性水平，已走出最差库存、价盘周期。 此外，公司现金流、净利率、ROE等经营指标保持行业领先，核心竞争力得以保持。 3、新国标催化：23年2月新国标落地，加速龙头收割份额。 2018年我国婴配粉配方注册制改革，大大提高行业门槛，一方面清退中小品牌，一方面打压外资品牌，本土龙头市占率突飞猛进。 23年2月的新国标将进一步提升行业门槛，合计预计让出10%的市场份额，按飞鹤市占率20%估算，其中2%的市场份额预计回归到龙头企业。 假设后续婴配粉出厂口径1200亿的市场规模不变（保守假设之下不考虑生育率改善带来的β修复），那么2%的份额提升对应飞鹤24亿元收入增量，占公司21年收入比重的10.5%。 投资建议：行业复苏、新国标落地，公司基本面有望困境反转，估值业绩均存修复空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计公司22-24年收入分别为218.22/251.90/286.66亿元（-4.2%/15.4%/13.8%），归母净利分别为58.98/69.34/79.41亿元 （-14.2%/17.6%/14.5%），EPS分别为0.65/0.76/0.87元，对应当前股价PE为9.4/8.0/7.0X。 结合相对估值法和绝对估值法，我们给予公司目标市值区间为800-950亿港元，对应股价为8.8-10.5港元/股（对应23年估值约为11.5-13.7X），首次覆盖给予“买入”评级。