2022年业绩预告点评：高成长性得到验证

2023年01月09日 公司研究●证券研究报告 中复神鹰（688295.SH） 公司快报 2022年业绩预告点评：高成长性得到验证投资要点事件内容：1月9日晚，公司披露2022年业绩预告。预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润57,000万元至62,000万元，同比增长104.51%至122.45%。公司年报预告2022年实现高增长，基本符合市场预期。根据公司披露的业绩预告，预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润57,000万元至62,000万元，同比增长104.51%至122.45%；预计2022年年度实现扣非归属于母公司所有者的净利润52,914万元至57,914万元，同比增长105.41%至124.81%。根据公司在公告中描述，公司2022年业绩高速增长的主要原因有三，1）受益于航空航天、光伏、氢能、交通建设等应用领域对高性能碳纤维需求的持续增长；2）西宁万吨项目的全面投产，实现产销量大幅提高；3）产品结构优化，降本增效成效明显。Q4单季度净利润同比增速略降，预计主要系新增产能投放节点带来的产能增幅差异所致。以22Q4单季度来看，预计实现归母净利润10549.33至15549.33万元；较上年同期季度同比增长33.6%-96.9%。比较Q3单季度净利润增速同比158%，Q4单季度净利润增速同比环比略降，主要原因或系产线投产时间所致。根据西宁万吨产线的投产节奏，预计在2021年6月底前万吨产线仅有2000吨/年形成产能，2021年下半年陆续新增4000吨/年产能（2021年9月公告一期投产），2022年5月再新增5000吨/年产能；以此推算，22Q4的公司碳纤维产能增幅要低于Q3。展望2023年，供需或将继续共振，推动公司业绩预期保持向好。1）从供给端公司新增产能来看，1.4万吨西宁二期产线在2022年底至2023年陆续投产，2023年公司产能将继续高速增长。同时，公司近日公告将在连云港新建年产3万吨高性能碳纤维建设项目，超过当前公司已有产能（含正在投产的西宁二期项目）；按照规划，该项目在2023年4月将开始建设，预计在未来几年将继续推升公司产能预期。2）从需求端来看，航空航天、光伏、氢能等碳纤维需求有望保持强劲；航空方面，国内大飞机发展正在途中，公司T800级碳纤维已经获得商飞PCD预批准，航空预浸料应用验证进展顺利；光伏方面，建设需求2023年预计会保持增长，尤其是在硅料下降背景下、对光伏需求的拉动预计会更为明显，光伏热场用碳纤维需求或将较2022年改善；氢能，国家能源局2023年1月6日发布了《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，氢能发展预期或得到提振，并支撑公司压力容器用碳纤维的需求持续增长。投资建议：从公司业绩预告来看，2022年高成长性得到确认。中短期来看，考虑到当期压力容器、光伏需求总体保持景气，同时伴随消费和经济复苏、体育休闲及交通等领域用碳纤维需求也有望向好，伴随去年底1.4万吨西宁二期产线将在今年 投资评级买入-B(维持)股价(2023-01-09)46.53元交易数据总市值（百万元）41,877.00流通市值（百万元）3,383.55总股本（百万股）900.00流通股本（百万股）72.7212个月价格区间50.62/29.51一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.8140.6833.11绝对收益12.7761.2524.15 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告中复神鹰：产能扩张推升三季度业绩高速增长，年底景气扩产预期有望继续驱动公司发展向好-中复神鹰22Q3季报点评2022.10.20中复神鹰：三季度业绩超预期，预计全年高增长确定性较高-中复神鹰22Q3业绩预告点评2022.10.17中复神鹰：单季度暂时减速，预计不改全年业绩快速增长-中复神鹰2022H1中报点评2022.8.18中复神鹰：鹰击长空，高性能碳纤维龙头有望乘产业东风再创辉煌-中复神鹰新股分析2022.5.11 上半年陆续投产，供需共振之下预计会继续支撑公司业绩快速增长；而中长期来看，公司加大航空级碳纤维及预浸料的研发投入，有望在具备极大发展潜力的国内民航应用领域占据先发优势，稳定公司碳纤维龙头地位并拓展公司业务发展空间。考虑到规模优势提升后带来的降本增效，我们微调了2022-2023年成本费用结构，总 体维持了2022年至2024年的盈利判断；预计公司2022年至2024年每股收益分别为0.65、1.00和1.41元，维持公司买入-B的投资评级。 风险提示：碳纤维价格波动风险、向关联方采购机器设备的风险、技术升级迭代风险、原材料及能源价格波动风险、内控风险、市场竞争加剧风险、股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险等。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 532 1,173 2,106 3,390 4,841 YoY(%) 28.2 120.4 79.4 61.0 42.8 净利润(百万元) 85 279 589 897 1,268 YoY(%) 225.9 227.0 111.3 52.2 41.4 毛利率(%) 43.0 41.6 47.6 45.9 45.7 EPS(摊薄/元) 0.09 0.31 0.65 1.00 1.41 ROE(%) 8.9 22.6 12.8 16.3 18.7 P/E(倍) 491.3 150.2 71.1 46.7 33.0 P/B(倍) 43.8 33.9 9.1 7.6 6.2 净利率(%) 16.0 23.8 28.0 26.4 26.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 330 693 2675 2622 4094 营业收入 532 1173 2106 3390 4841 现金 148 320 2304 2013 3464 营业成本 303 685 1103 1833 2629 应收票据及应收账款 0 2 2 4 4 营业税金及附加 9 10 29 45 64 预付账款 6 22 28 53 63 营业费用 3 4 7 14 36 存货 31 154 144 350 358 管理费用 65 118 171 283 396 其他流动资产 145 195 197 202 205 研发费用 17 59 142 227 318 非流动资产 1822 3032 4783 6305 6459 财务费用 14 27 13 3 -4 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -52 0 0 0 0 固定资产 554 2130 3592 5035 5573 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 130 190 219 255 280 投资净收益 -0 0 0 0 0 其他非流动资产 1138 712 971 1015 606 营业利润 84 296 662 1007 1424 资产总计 2152 3724 7457 8927 10553 营业外收入 2 1 1 1 1 流动负债 538 1239 1712 2391 2855 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 56 576 576 576 576 利润总额 85 295 662 1007 1424 应付票据及应付账款 314 539 835 1448 1826 所得税 0 16 73 111 157 其他流动负债 168 124 301 367 453 税后利润 85 279 589 897 1268 非流动负债 658 1250 1144 1038 932 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 469 1059 953 847 741 归属母公司净利润 85 279 589 897 1268 其他非流动负债 188 191 191 191 191 EBITDA 149 425 870 1314 1808 负债合计 1195 2489 2856 3429 3787 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 800 800 900 900 900 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 51 51 2728 2728 2728 成长能力 留存收益 106 385 974 1870 3138 营业收入(%) 28.2 120.4 79.4 61.0 42.8 归属母公司股东权益 957 1235 4601 5498 6766 营业利润(%) 239.5 251.4 123.3 52.2 41.4 负债和股东权益 2152 3724 7457 8927 10553 归属于母公司净利润(%) 225.9 227.0 111.3 52.2 41.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.0 41.6 47.6 45.9 45.7 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 16.0 23.8 28.0 26.4 26.2 经营活动现金流 233 301 1168 1643 2094 ROE(%) 8.9 22.6 12.8 16.3 18.7 净利润 85 279 589 897 1268 ROIC(%) 6.4 11.0 9.6 12.8 15.4 折旧摊销 50 90 195 303 387 偿债能力 财务费用 14 27 13 3 -4 资产负债率(%) 55.5 66.8 38.3 38.4 35.9 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 0.6 0.6 1.6 1.1 1.4 营运资金变动 33 -96 371 440 443 速动比率 0.3 0.3 1.4 0.8 1.2 其他经营现金流 51 2 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -916 -1170 -1946 -1825 -540 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 581 1011 2762 -109 -102 应收账款周转率 112.8 1192.1 1192.1 1192.1 1192.1 应付账款周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.31 0.65 1.00 1.41 P/E 491.3 150.2 71.1 46.7 33.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.33 1.30 1.83 2.33 P/B 43.8 33.9 9.1 7.6 6.2 每股净资产(最新摊薄) 1.06 1.37 5.11 6.11 7.52 EV/EBITDA 284.4 101.6 47.3 31.5 22.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证