预中标惠州项目，海洋订单充沛赋能业绩快速增长可期

中天科技（600522） 证券研究报告 2023年01月09日 投资评级 预中标惠州项目，海洋订单充沛赋能业绩快速增长可期 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 事件： 当前价格目标价格 16.89元 元 1月9日，中广核电子商务平台公布惠州港口二PA海上风电项目海底电缆 及敷设中标候选人，中天科技海缆股份有限公司与上海源威建设工程有限公司的联合体为中标候选人。 1、项目概览： 惠州港口二PA项目规划装机容量为450MW，PA和PB风电机组发出的电能通过12回66kV集电海底电缆接入海上升压站，升压后通过3回220kV海底电缆输送到陆上集控中心，其中220kv主缆长度约为162km，66kv阵列缆长度约为61.2km。中标候选人为中天科技海缆股份有限公司与上海源威建设工程有限公司的联合体，投标报价为9.68亿元。 2、重点项目有望逐步落地催化，重视布局机会！ 12月29日，站前区设计咨询服务-青洲五、七海上风电场海缆集中送出工程服务采购已经完成，我们认为，后续海缆部分的采购也有望落地。此外，今天惠州港口二PA项目海缆招标也进行开标落地，或将催化行业，后续行业有望迎来多个项目的落地，包括青洲五七、帆石项目等有望完成招标开标。 基本数据 A股总股本(百万股)3,412.95 流通A股股本(百万股)3,412.95 A股总市值(百万元)57,644.72流通A股市值(百万元)57,644.72每股净资产(元)8.47 资产负债率(%)38.24 一年内最高/最低(元)27.60/13.15 作者王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 3、业务竞争实力突出，中标订单充足赋能后续快速发展 1）海上风电领域，公司此前陆续发布公告，新增中标海上风电业务21.14 股价走势 亿元，以及山东海缆与海工项目订单总计11.28亿元。后续随着包括青洲中天科技沪深300 五六七、江苏大丰项目有望招标推进，我们预计中天也有望获取可观项目 份额和订单。 2）新能源领域：①光伏领域：如东滩涂资源丰富，公司获得如东县的超大项目，预计合计拉动超200亿元的光伏业务收入，此前披露公告获得华能如东200MW渔光互补光伏发电项目，反映如东该光伏项目已开始正常开展推进。②储能领域：中天科技深耕储能近十载，承建了多个储能项目，具备丰富经验。此前中标了中广核2022年度磷酸铁锂电池储能系统框架采购项目以及蒙古国80MW/200MWh大型储能项目共13.6亿元，加上后续8月公告新增储能业务订单10.27亿元与10月披露多个储能项目订单 68% 52% 36% 20% 4% -12% -28% 2022-012022-052022-09 资料来源：聚源数据 金额合计约3.34亿元，今年累计新增储能项目中标已近30亿元，展现出 中天科技在储能领域较强的竞争实力。③铜箔领域：公司专注于锂电铜箔 +PCB铜箔，积极扩张产能，高性能电子铜箔二期项目建成后铜箔年产能将达到4万吨，有望贡献可观的销售收入。 4、展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出： ①海上风电：公司今年新增订单充足，同时公司不断丰富海缆+海工的产能布局，持续提升在该领域的竞争实力。 ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。 ③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。盈利预测与投资建议： 整体看，海风海缆长期景气趋势不变，今年装机有望显著增长；光通信维持景气周期判断；新能源行业迎来重大发展机遇。受到海风行业因素以及疫情影响，调整公司22-24年归母净利润为32/46/59亿元（前值为35/48/60亿元），对应22-23年PE为18/13倍，维持“买入”评级！ 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，光通信采购价格回落，上游原材料涨价影响 相关报告 1《中天科技-季报点评:交付延迟+公允价值变动短期影响，充足订单显现海风 +新能源高景气》2022-11-03 2《中天科技-公司深度研究:十年沉淀乘势而起，中天储能迎重大成长机遇！》2022-10-19 3《中天科技-半年报点评:通信+能源赛道高景气，海风&储能新增订单充沛业务高增可期》2022-08-31 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 42,081.55 46,163.31 39,467.58 49,532.19 63,307.85 增长率(%) 8.65 9.70 (14.50) 25.50 27.81 EBITDA(百万元) 5,744.70 8,693.08 5,731.31 7,390.71 8,973.10 归属母公司净利润(百万元) 2,274.66 172.09 3,194.31 4,588.31 5,882.16 增长率(%) 15.51 (92.43) 1,756.16 43.64 28.20 EPS(元/股) 0.67 0.05 0.94 1.34 1.72 市盈率(P/E) 25.34 334.96 18.05 12.56 9.80 市净率(P/B) 2.46 2.14 1.94 1.71 1.49 市销率(P/S) 1.37 1.25 1.46 1.16 0.91 EV/EBITDA 4.64 5.66 7.81 6.33 4.48 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 11,097.56 12,368.43 14,460.69 12,321.38 19,171.58 营业收入 42,081.55 46,163.31 39,467.58 49,532.19 63,307.85 应收票据及应收账款 10,023.99 11,823.87 9,006.24 19,887.54 17,042.04 营业成本 36,232.08 38,771.82 31,923.42 39,975.18 51,127.71 预付账款 3,739.58 454.18 3,092.87 1,792.99 3,319.78 营业税金及附加 128.95 132.76 115.03 146.20 184.48 存货 6,429.90 5,584.27 5,411.57 8,296.35 8,698.91 销售费用 689.73 758.65 702.52 842.05 1,012.93 其他 2,306.95 1,527.83 1,474.97 2,134.19 1,876.34 管理费用 619.65 692.29 749.88 916.35 1,139.54 流动资产合计 33,597.98 31,758.59 33,446.34 44,432.45 50,108.66 研发费用 1,216.56 1,468.16 1,341.90 1,684.09 2,215.77 长期股权投资 448.57 732.75 832.75 932.75 1,032.75 财务费用 410.00 435.17 287.87 164.93 156.06 固定资产 8,978.47 8,423.64 7,913.89 7,188.45 6,351.41 资产/信用减值损失 (294.98) (3,852.46) (350.00) (370.00) (340.00) 在建工程 504.28 993.09 546.55 348.27 249.14 公允价值变动收益 16.29 (147.01) (150.25) 110.00 20.00 无形资产 1,088.08 1,039.72 991.18 942.65 894.11 投资净收益 67.63 190.89 41.89 40.14 40.98 其他 2,380.72 2,441.29 1,918.49 2,042.66 1,930.08 其他 253.49 7,446.22 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 13,400.12 13,630.49 12,202.85 11,454.77 10,457.49 营业利润 2,742.14 266.81 3,888.60 5,583.53 7,192.33 资产总计 47,145.31 45,631.71 45,649.20 55,887.23 60,566.16 营业外收入 33.44 16.06 22.53 24.51 21.03 短期借款 1,190.64 3,450.97 1,500.00 1,500.00 1,500.00 营业外支出 19.52 25.00 28.13 29.22 27.45 应付票据及应付账款 10,188.71 8,179.64 7,427.37 12,467.85 12,419.99 利润总额 2,756.07 257.87 3,883.01 5,578.83 7,185.91 其他 2,804.82 1,348.84 4,192.38 5,208.99 4,706.56 所得税 385.85 (24.05) 520.58 749.03 994.17 流动负债合计 14,184.16 12,979.45 13,119.75 19,176.84 18,626.55 净利润 2,370.21 281.92 3,362.43 4,829.80 6,191.75 长期借款 498.91 1,906.01 1,000.00 1,000.00 1,000.00 少数股东损益 95.55 109.83 168.12 241.49 309.59 应付债券 3,444.32 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,274.66 172.09 3,194.31 4,588.31 5,882.16 其他 929.05 959.76 900.00 929.60 929.79 每股收益（元） 0.67 0.05 0.94 1.34 1.72 非流动负债合计 4,872.28 2,865.77 1,900.00 1,929.60 1,929.79 负债合计 22,889.53 17,892.75 15,019.75 21,106.44 20,556.34 少数股东权益 789.49 804.56 947.46 1,152.73 1,415.88 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 3,066.15 3,412.95 3,412.95 3,412.95 3,412.95 成长能力 资本公积 7,606.25 11,212.51 11,235.09 11,235.09 11,235.09 营业收入 8.65% 9.70% -14.50% 25.50% 27.81% 留存收益 12,374.92 12,287.69 15,002.85 18,902.92 23,902.75 营业利润 17.94% -90.27% 1357.46% 43.59% 28.81% 其他 418.96 21.26 31.10 77.11 43.15 归属于母公司净利润 15.51% -92.43% 1756.16% 43.64% 28.20% 股东权益合计 24,255.78 27,738.97 30,629.45 34,780.79 40,009.82 获利能力 负债和股东权益总计 47,145.31 45,631.71 45,649.20 55,887.23 6