通信行业周报：物联网模组进入底部区域，布局良机显现静待催化剂

通信 行业研究/行业周报 物联网模组进入底部区域，布局良机显现静待催化剂 报告日期：2023-01-09 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 2% -8%1/22 18% 4/22 7/2210/22 28% 38% 11% - - - 通信沪深300 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.联芸科技申报科创板，国产存储主控芯片发展几何？2023-01-05 2.中国联通更新毫米波部署规划，关注疫情短期过峰影响2022-12-28 3.通信行业2023投资策略：后基建时代数字经济蓝海，三大安全助力产 主要观点： 科技观点每周荟（通信） 物联网模组8-10月跌幅较深，国内需求疲软是主因。去年8-10月， 移远、美格、广和通跌幅均超过30%，由于疫情反复，国内需求疲 软，根据Counterpoint数据显示，全球蜂窝物联网模块在2022年第三季度出货量同比增长2%、收入同比增长12%，其中，中国市场出货量下滑8%，部分需求下降被住宅、智能门锁、患者监控、注册设备、烟雾探测器、无人机、智能电表和汽车应用的增长所抵消，北美和欧洲实现健康增长，收入较出货量增长更快主要是由于4G和5G的出货量占比提升拉高了ASP，应用前�位分别是智能电表、POS、汽车、工业和路由器/CPE。 Q4经营有所好转，但海外悲观预期持续压制股价。对于模组厂商而言，Q4是集中交付期，历年营收占比最高。然后，随着俄乌冲突、新 冠疫情和美联储加息持续超预期，对于海外经济衰退的悲观预期甚嚣尘上，此前6月份世界银行就曾预计全球增长将下降到2022年的2.9%，远低于去年1月预期的4.1%。因此，尽管Q3主要模组厂商海外收入增速维持在40-50%，然后对于明后年增长预期已经下修至15-20%，持续压制股价。 我们认为，当前阶段物联网模组企业已经进入底部区域，具备长期配置价值，主要基于以下两点原因： 1）主要模组厂商估值均已处在历史低位。从估值角度，移远、美格、 广和通均处于PE/PB-Band历史低位，参考Wind一致预期，当前股价对于2023年业绩均只有20倍左右的PE，对于未来两年营收增速维持在30-40%、业绩增速维持在40-50%（广和通除外）的公司而言显然被低估。同时，头部厂商均在往智能/算力模组、天线、ODM、GNSS、云服务等领域拓展自己的能力圈，进一步打开成长空间，估值可以看高一线。 2）国内消费复苏加速，海外预期过度悲观。随着疫情防控措施优化，国内多地正积极有序复工复产，国家信息中心线下商圈消费热度指数 显示12月先降后升走势，目前已达96.6，较12月低点提升28.7个点，物联网与消费相关且颗粒度较大的场景如POS、PDA、新零售等将率先迎来复苏。对于海外需求，物联网渗透率较低的新兴市场国家仍将维持高速增长，而对于欧美等发达国家，物联网本身就能起到减人降本增效的作用，不应将经济衰退与物联网行业不景气画直等号，此外还有像5GCPE这类渗透率较低、确定性较高的场景提供支撑。 对于未来的催化剂，可能有：1）美联储放缓加息节奏甚至货币政策转向；2）国内提出一揽子政策提振汽车等领域消费；3）物联网转售业 务试点激活市场等等。 投资建议 本周专题： 移远通信：公司去年Q3环比下降比较厉害，Q4国内有所回升。去年部分积压需求将在今年Q1大批量出货，2023年公司在汽车、笔电等细分领域有望加速增长。此外，公司横向布局的天线、ODM都将提供新的增 长点，远期看点还有GNSS和云。常州智能制造中心预计今年3月正式启用，预计整体毛利率水平将维持稳定，费用率整体呈现平稳下降的趋势。 美格智能：公司聚焦FWA、车载和泛IoT，FWA领域将维持翻倍式增长、车载领域将维持50%以上增长、泛IoT伴随国内消费复苏有望迎来 反转。公司将加强与高通等芯片厂商及运营商合作，持续提升海外市场份额。公司应用于智能座舱的5G智能模组产品去年以来持续大批量出货，今年有望维持高增长。 广和通：海外PC业务受消费电子需求影响有一定的下滑，结构上对毛利也有一定影响，明年PC业务预计能恢复到正常的水平。车载、网关 去年增长明显，均为大客户中标机制，按定点的项目和客户来看今年的增长也比较可观。传统的支付行业受疫情管控及消费需求影响略有下滑，今年预计能有所恢复。锐凌无线会加强与总部的供应链整合，继续挖掘降本空间。 1月投资建议：近期国内主要城市疫情加速“过峰”，市场风险偏好有所提振，成长板块有望迎来以数字经济为主线的春季行情。参考海外经验，我们认为“阵痛”后市场将更快迎来修复，我们看好2023年数字经济主线下通信和云基础设施建设需求。短期来看，我们建议关注受疫情影响较小的现金流类型公司，如运营商、IDC板块等。中期来看，围绕疫后修复主线，建议关注B端产业数字化投入和C端消费复苏相关的标的，如智慧煤矿、工业互联网、无人零售、物联网模组，相关标的如北路智控、科达自控、映翰通、三旺通信、移远通信、广和通、美格智能、移为通信等。长期来看，建议下半年回归景气主线，关注“科技+能源+国防”安全，如通信芯片国产替代、通信+新能源、国防信息化板块。 风险提示 1）海外经济衰退超预期；2）国内消费复苏不及预期；3）存货减值风险。 正文目录 1科技观点每周荟（通信）5 2市场行情回顾8 2.1行业板块表现8 2.2个股表现9 3产业要闻10 4重点公司公告11 5运营商集采招标统计13 6风险提示15 图表目录 图表12022Q3物联网模组出货量及收入结构（按制式）5 图表22022Q3物联网模组前十大应用场景（按出货量）5 图表3全球经济展望（GDP）5 图表3移远通信PE/PB-BAND6 图表3美格智能PE/PB-BAND6 图表3广和通PE/PB-BAND6 图表28上周板块指数行情统计8 图表29上周通信在申万一级行业指数中表现第38 图表30上周WIND通信行业板块指数行情统计9 图表31上周WIND通信行业概念指数行情统计9 图表32截至上周通信个股表现情况10 1科技观点每周荟（通信） 物联网模组8-10月跌幅较深，国内需求疲软是主因。去年8-10月，移远、美格、广和通跌幅均超过30%，由于疫情反复，国内需求疲软，根据Counterpoint数据显示，全球蜂窝物联网模块在2022年第三季度出货量同比增长2%、收入同比增长12%，其中，中国市场出货量下滑8%，部分需求下降被住宅、智能门锁、患者监控、注册设备、烟雾探测器、无人机、智能电表和汽车应用的增长所抵消，北美和欧洲实现健康增长，收入较出货量增长更快主要是由于4G和5G的出货量占比提升拉高了ASP，应用前�位分别是智能电表、POS、汽车、工业和路由器/CPE。 图表12022Q3物联网模组出货量及收入结构（按制式）图表22022Q3物联网模组前十大应用场景（按出货量） 资料来源：Counterpoint，华安证券研究所资料来源：Counterpoint，华安证券研究所 Q4经营有所好转，但海外悲观预期持续压制股价。对于模组厂商而言，Q4是集中交付期，历年营收占比最高。然后，随着俄乌冲突、新冠疫情和美联储加息持续超预期， 对于海外经济衰退的悲观预期甚嚣尘上，此前6月份世界银行就曾预计全球增长将下降到2022年的2.9%，远低于去年1月预期的4.1%。因此，尽管Q3主要模组厂商海外收入增速维持在40-50%，然后对于明后年增长预期已经下修至15-20%，持续压制股价。 图表3全球经济展望（GDP） 资料来源：世界银行，华安证券研究所 我们认为，当前阶段物联网模组企业已经进入底部区域，具备长期配置价值，主要基于以下两点原因： 1）主要模组厂商估值均已处在历史低位。从估值角度，移远、美格、广和通均处于PE/PB-Band历史低位，参考Wind一致预期，当前股价对于2023年业绩均只有20倍左右的PE，对于未来两年营收增速维持在30-40%、业绩增速维持在40-50%（广和通除外）的公司而言显然被低估。同时，头部厂商均在往智能/算力模组、天线、ODM、GNSS、云服务等领域拓展自己的能力圈，进一步打开成长空间，估值可以看高一线。 图表4移远通信PE/PB-Band 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5美格智能PE/PB-Band 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6广和通PE/PB-Band 资料来源：Wind，华安证券研究所 2）国内消费复苏加速，海外预期过度悲观。随着疫情防控措施优化，国内多地正积极有序复工复产，国家信息中心线下商圈消费热度指数显示12月先降后升走势，目前已 达96.6，较12月低点提升28.7个点，物联网与消费相关且颗粒度较大的场景如POS、PDA、新零售等将率先迎来复苏。对于海外需求，物联网渗透率较低的新兴市场国家仍将维持高速增长，而对于欧美等发达国家，物联网本身就能起到减人降本增效的作用，不应将经济衰退与物联网行业不景气画直等号，此外还有像5GCPE这类渗透率较低、确定性较高的场景提供支撑。 对于未来的催化剂，可能有：1）美联储放缓加息节奏甚至货币政策转向；2）国内提出一揽子政策提振汽车等领域消费；3）物联网转售业务试点激活市场等等。 投资建议： 移远通信：公司去年Q3环比下降比较厉害，Q4国内有所回升。去年部分积压需求将在今年Q1大批量出货，2023年公司在汽车、笔电等细分领域有望加速增长。此外，公司横向布局的天线、ODM都将提供新的增长点，远期看点还有GNSS和云。常州智能制造中心预计今年3月正式启用，预计整体毛利率水平将维持稳定，费用率整体呈现平稳下降的趋势。 美格智能：公司聚焦FWA、车载和泛IoT，FWA领域将维持翻倍式增长、车载领域将维持50%以上增长、泛IoT伴随国内消费复苏有望迎来反转。公司将加强与高通等芯片厂商及运营商合作，持续提升海外市场份额。公司应用于智能座舱的5G智能模组产品去年以来持续大批量出货，今年有望维持高增长。 广和通：海外PC业务受消费电子需求影响有一定的下滑，结构上对毛利也有一定影响，明年PC业务预计能恢复到正常的水平。车载、网关去年增长明显，均为大客户中标机制，按定点的项目和客户来看今年的增长也比较可观。传统的支付行业受疫情管 控及消费需求影响略有下滑，今年预计能有所恢复。锐凌无线会加强与总部的供应链整合，继续挖掘降本空间。 1月投资建议：近期国内主要城市疫情加速“过峰”，市场风险偏好有所提振，成长板块有望迎来以数字经济为主线的春季行情。参考海外经验，我们认为“阵痛”后市场将更快迎来修复，我们看好2023年数字经济主线下通信和云基础设施建设需求。短期来看，我们建议关注受疫情影响较小的现金流类型公司，如运营商、IDC板块等。中期来看，围绕疫后修复主线，建议关注B端产业数字化投入和C端消费复苏相关的标的，如智慧煤矿、工业互联网、无人零售、物联网模组，相关标的如北路智控、科达自控、映翰通、三旺通信、移远通信、广和通、美格智能、移为通信等。长期来看，建议 下半年回归景气主线，关注“科技+能源+国防”安全，如通信芯片国产替代、通信+新能源、国防信息化板块。 2市场行情回顾 2.1行业板块表现 上周，通信（申万）指数上涨5.05%，跑赢沪深300指数2.2328pct，在申万一级行业指数中表现排名第3。板块行业指数来看，表现最好的是网络优化指数，涨幅为6.53%，表现最差的是芯片指数和高频PCB指数，涨幅分别为3.40%和3.80%；板块概念指数来看，表现最好的是工业互联网指数和智能电网指数，涨幅分别为6.29%和6.19%，表现最差的是广电系指数和卫星互联网指数，涨幅为1.55%和2.49%。 图表7上周板块指数行情统计 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 涨跌幅（%）（左）换手率（%）（右）