国防军工1月展望报告：1月“日历效应”或失效；当前配置机会正好

投资建议 2022年12月中证军工下跌5.2%（11月下跌6.1%），跑输上证综指3.2ppt； 跑输沪深300指数5.7ppt；跑输创业板指5.2ppt。2022年，军工板块走出深“V”行情，1~4月经历较深回调，5~7月持续走强，8~10月较为震荡，11~12月再次回调。展望2023年1月，我们认为：“日历效应”或失效，军工板块调整基本结束，当前配置机会正好。推荐“制导装备、航空发动机、航空装备”三条主线和“信息化、新材料”两个赛道，尤其持续重点推荐制导装备和航空发动机产业链，优选有国产化替代逻辑和平台型公司，同时建议关注主机厂治理改善、军贸需求变化等。 理由 基本面向好，行业仍处于高景气周期。1）供需共振下的内生增长是业绩兑现的核心驱动力，当前行业需求确定，努力向“建军一百年奋斗目标”迈进，行业仍处于高景气周期。2）2022年，行业估值和业绩均出现了分化，而2023年行业中期调整或加速部分领域的需求释放，总体情况将好于2022年。具体观点可参考2022.12.20发布的报告《2023展望：半程中的转折；分化中的新生》。 “小核心、大协作”积极推进，近期变化较多。2022年四季度，多家公司通过新设或参股公司的方式延伸产业链：1）10月11日，华秦科技与图南股份等设立沈阳华秦航发科技，承接航发集团部分外协任务，“小核心、大协作”趋势更加明朗。2）11月29日，中航光电与洪都航空设立中航光电互连科技（南昌），提升在航空EWIS领域的竞争力。3）12月26日，图南股份拟投资子公司图南智造建设航空用中小零部件自动产线，提升在航空发动机领域的配套能力。我们认为，行业内公司通过纵向延伸产业链布局业务，打开中长期的成长空间。 关注改革催化与新兴领域变化。1）2022年，行业内有超过8家央企公告或实施股权激励，改革持续兑现。2）12月9日，全球首架C919交付东方航空，国产大飞机迈出市场运营及产业化发展的坚实一步，中长期或将重塑航空产业格局。3）12月24日，中直股份公告重大资产重组，进一步整合直升机业务，在国企改革三年行动收官之际，央企围绕高质量发展的行动值得期待。4）随着“十四五”后期行业产能紧张的情况逐渐缓解，富有弹性的军贸市场或将打开行业新的成长空间。 建议关注 维持“制导装备、航空发动机、航空装备”三条主线和“信息化、新材料”两个赛道的推荐逻辑不变，同时尤其建议关注制导装备产业链，建议关注： 1）新材料：宝钛股份、华秦科技、菲利华、西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、中航高科、光威复材、中简科技、光启技术、西部材料等；2）信息化：新雷能、紫光国微、盟升电子、智明达、中航光电、航天电器、振华科技、振华风光、睿创微纳、国光电气、左江科技、全信股份、国睿科技、国博电子、复旦微电、臻镭科技、盛路通信、新劲刚、亚光科技、七一二等； 3）中游：航发控制、中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、爱乐达、铂力特等；4）主机厂：航发动力、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、内蒙一机、中国船舶等；5）卫星应用：航天宏图、中科星图、中国卫星、铖昌科技等；6）无人机：纵横股份、中无人机、航天彩虹等。 风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。 1“日历效应”复盘：今年或有不同 年度看：2019年，国防军工行业迎来拐点，中证军工指数上涨22.0%；2020年进入快速增长期，中证军工指数上涨67.9%；2021年是“十四五”开局之年，基本面持续变化，中证军工指数上涨14.3%。2022年，板块结构化行情明显，深“V”走势，中证军工指数全年下跌25.7%。具体看，板块1~4月经历了较深回调，1月1日~4月26日跌幅达到40.7%；5~7月恢复上涨，4月27日~7月31日上涨38.1%；8~10月较为震荡；11~12月经历了持续回调，但回调与基本面关联性较小，更多的是市场原因和资金层因素。 月度看：2021~2022年的1月军工指数都出现下跌，呈现出明显的“日历效应”，但我们认为：2023年1月或与过去两年情况不同，不会出现单边下跌的情形。原因主要有：1）当前行业基本面稳健；2）估值从历史中枢或历史分位角度看，均处于低位；3）2023年在行业整体增速上或比2022年要好，市场从年初开始信心逐渐恢复。 图1：绝对涨跌幅：中证军工指数2010~2022年月度及年度涨跌幅；2022年12月下跌5.2% 图2：相对涨跌幅：中证军工指数2010~2022年相对沪深300指数月度及年度涨跌幅；2022年12月跑输5.7ppt 21月展望：板块调整基本结束；结构化机会确定 回顾2022年行情，军工板块市场表现与基本面出现较大背离，1~4月超跌后深“V”反转，5~7月板块持续走强，连续3个月收涨；8~9月，中证军工指数连续下跌，8月下跌4.6%；9月下跌4.8%，在疫情反复影响经济复苏的背景下，市场情绪不高。11~12月板块再次经历回调，但行业基本面向好，需求持续景气。 展望2023年1月，我们认为军工板块调整基本结束，当期位置重点公司配置机会较大，建议重点关注：推荐“制导装备、航空发动机、航空装备”三条主线和“信息化、新材料”两个赛道，尤其持续重点推荐制导装备及航空发动机产业链，优选有国产化替代逻辑和平台型公司，同时建议关注主机厂治理改善、军贸需求变化（无人机等）。 细分领域看，1）看好具备“国产化替代+核心竞争力”双重逻辑的细分领域，如特种芯片紫光国微、特种电源新雷能等；2）军机导弹产业链核心标的盟升电子、智明达短期业绩或承压，但基本面趋势较好，2023年业绩或有预期差，以及远火产业链长盈通、北方导航等受到市场关注。3）军工集团国企中的航天电器、中航沈飞（二期）、中航西飞股权激励均在2022年11月落地，改善潜力较大。4）发动机过去三年在持续加速增长，基于中长期角度看具有较大发展潜力，航发动力、航发控制、中航重机、航宇科技等公司市场关注度较高。 图3：2022年深“V”走势，预计2023年结构性机会较大 32022年12月复盘：中证军工跑输大盘3.2ppt 3.1板块行情：12月下跌5.2%；交易活跃度有所下降 2022年12月行情：12月，中证军工指数下跌5.2%；上证指数下跌2.0%； 沪深300指数上涨0.5%；创业板指上涨0.1%。中证军工跑输大盘3.2ppt；跑输沪深300指数5.7ppt；跑输创业板指5.2ppt。 2022年有两次换手高峰，资金属性更偏向中长期投资：2020年以来，军工板块经历了6个交易活跃高峰，分别在2020年2月、2020年7~8月、2020年12月~2021年1月、2021年7~8月、2022年3月和2022年8月。其中，市场于2020年7~8月创下2016年以来活跃度新高，连续9周周交易总额超过1000亿元，换手率也达到历史较高水平。2021年11月~2022年1月，市场活跃度较高，连续13周周交易总额超过1000亿元，换手率较高但已经低于上一次峰值。2022年2月下旬至3月中旬，活跃度短暂增高，连续4周周交易总额超过1000亿元后回落；6月6日~8月26日，连续12周周交易总额超过1000亿元，但换手率较为稳定；9~12月换手率有所下降。值得注意的是，2020年以来，军工行业换手率总体呈下降趋势，反映出：1）更多的军工企业上市；2）投资军工资金属性的变化，即更加注重长期成长性。 图4：2022年12月中证军工指数月度换手率环比下降7.4ppt，板块活跃度下降 月度比较：12月行业涨跌幅排名22/31。1）2022年12月，行业下跌4.6%，在SW一级行业中涨跌幅排名22/31。全市场中11个行业上涨，20个行业下跌，具体看，食品饮料（+10.8%）、美容护理（+10.3%）、社会服务（+6.5%）涨幅居前；煤炭（-10.9%）、房地产（-9.1%）、建筑装饰（-7.0%）跌幅居前。2）2022年，行业下跌25.3%，在SW一级行业中涨跌幅排名26/31。全市场中2个行业上涨，29个行业下跌，具体看，煤炭（+10.9%）、综合（+10.6%）上涨；电子（-36.5%）、建筑材料（-26.1%）、传媒（-26.1%）跌幅居前。 图5：2022年12月行业涨跌幅（国防军工排名22/31） 图6：2022年行业涨跌幅（国防军工排名26/31） 周度比较：12月涨跌排名波动较大。从SW一级行业涨跌幅排名看，行业周度涨跌排名在2022年波动较大，全年50周中（不考虑春节假期与国庆假期的两周），共有10周排进前10名；共有19周排名在6~20区间内；共有21周排名在21~31区间内。12月的5周分列28/29/26/20/1位，前4周周度涨跌排名相对靠后，第5周波动较大。 图7：2021年以来行业月度涨跌幅排名：靠近两端 图8：2022年以来行业周度涨跌幅排名：较为均衡 3.2估值位置：当前PE/TTM低于近3/5/10年中枢 截至2022年12月30日，民生军工成份PE/TTM（剔除负值）为46.9x。 1）纵向看：当前位置低于近3年（56x）/5年（53x）/10年（65x）中枢；2）历史分位看：当前位置处于近1/2/3/5/10年34%、21%、21%、12%、7%；11月底所处位置是40%、26%、25%、14%、9%，12月位置较11月有所下降。 图9：军工成份股（去除造船企业）当前PE/TTM低于近3/5/10年中枢 3.3个股表现：12月新兴装备、北方导航涨幅居前；2022年新股表现总体较好 2022年12月：跑赢行业涨幅居前的公司是新兴装备（+24.4%）、北方导航（+16.9%）、烽火电子（+14.2%）、日发精机（+12.8%）、西部材料（+11.3%）等。跑输行业跌幅居前的公司是兴图新科（-15.9%）、智明达（-15.1%）、四川九洲（-14.5%）、航天彩虹（-13.8%）、海兰信（-13.5%）等。 2022全年：跑赢行业涨幅居前的公司是铖昌科技（+290.8%；新股，2022/6/6上市）、臻镭科技（+107.4%；新股，2022/1/27上市）、盛路通信（+58.0%）、华秦科技（+53.6%；新股，2022/3/7上市）、复旦微电（+38.8%）等。跑输行业跌幅居前的公司是科思科技（-62.5%）、凤凰光学（-59.0%）、富吉瑞（-58.8%）、宏达电子（-55.4%）、睿创微纳（-52.5%）等。 图10：2022年12月跑赢行业前15家公司 图11：2022年12月跑输行业前15家公司 图12：2022年跑赢行业前15家公司 图13：2022年跑输行业前15家公司 3.4北上资金：12月增持海兰信；减持复旦微电 截至2022年12月30日，沪（深）股通持股占自由流通股比例居前的公司有普天科技（7.7%，外资持有市值4.7亿元）、西部超导（6.0%，外资持有市值17.6亿元）、光威复材（5.0%，外资持有市值9.8亿元）、紫光国微（4.7%，外资持有市值39.6亿元）、卫士通（4.6%，外资持有市值5.9亿元）等。 图14：北上资金持股前10家（截至12月底） 图15：北上资金持股前10家（截至11月底） 图16：前10名自由流通市值及总市值（截至12月底） 图17：前10名自由流通市值及总市值（截至11月底） 2022年12月：外资流入排名居前的公司有海兰信、卫士通、四川九洲、振芯科技、光威复材等；外资流出排名居前的公司有复旦微电、振华科技、广东宏大、北斗星通、雷电微力等。 2022年：外资流入排名居前的公司有北方导航、钢研高纳、中科星图、华测导航、新雷能等；外资流出排名居前的公司有光威复材、卫士通、中船应急、利君股份、中兵红箭等。 图18：北上资金持股比例变化前10家公司（12月） 图19：北上资金持股比例变化前10家公司（2022年） 图20：北上资金持股比例变化后10家公司（12月） 图21：北上资金持股比例变化后10家公司（202