电力设备与公用事业2023年度策略：抓住投资与改革释放的红利

证券研究报告 │ 2023年01月09日 电力设备与公用事业2023年度策略： 抓住投资与改革释放的红利 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 投资要点: 2022年全年，电网设备下跌22.5%，电力板块下跌16.7%，在125个申万二级 相对大盘走势 沪深300（000300.SH）电网设备（801738.SI） 行业中涨跌幅排名分别为第88位和第57位，表现居于中下游水平，行业估电力（801161.SI） 0% 值水平处于合理区间。我们认为2023年-2025年，能源行业整体进入一轮投 资建设扩张期与市场改革推广期，2023年为起点，将孕育良好的投资机会。 电力设备：2023年开启投资大周期。 在经历历史投资退坡与分化后，我们认为大型源网工程的投资体量将从2023年开始快速增长，包括火电新建及改造、抽水蓄能、特高压及主网建设等。我们预计2023年火电投资体量有望达到1600亿元，增幅100%；抽水蓄能2021年仅核准5座电站，而2022年共计核准45座电站，支撑2023年开工投资；2022年在建的特高压交流站与换流站共计6座，而2023年在大基地、大电源的带动下这一数字有望达到16座，从而带动主网投资加强。 电力运营商：享受市场化改革的硕果。 近几年市场改革速度明显加快，电力现货市场将从试点走向全国，碳排放 -10% -20% -30% -40% 市场2023年开启第二轮履约周期，绿证交易市场将更加清晰地发现绿电的 行业报告 行业年度投资策略报告 环境价值，电碳协同市场体系有望逐渐形成。我们认为，各类市场机制的畅通将实现资源定价与成本传导的功能，电力运营商有望获得公允的收入。同时2023年电站建设与发电成本或将缓解，进一步利好运营商盈利能力。电力运营商的收入和盈利的改善也会带动电力设备的投资，从而全行业有望迎来投资建设扩张期与市场改革推广期带来的红利。 投资建议 电力设备方面建议关注平高电气、中国西电、许继电气、国电南瑞、龙源技术，华光环能、中国能建、中国电建、东方电气、万马股份、中天科技等。电力运营商建议关注火电及绿电运营商，如华能国际、华电国际、大唐发电、粤电力A、上海电力、江苏国信、三峡能源、龙源电力、中国核电、太阳能、江苏新能、浙江新能等。 风险提示：电力建设不及预期，电力市场建设不及预期。 代码 简称 归母净利润（亿元 ） PE 投资 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 评级 000400.SZ 许继电气 9.0 10.7 14.2 24.0 20.1 15.2 买入 600406.SH 国电南瑞 67.7 83.4 98.3 24.3 19.7 16.7 买入 002276.SZ 万马股份 4.6 6.2 8.3 19.4 14.5 10.7 买入 600312.SH 平高电气 2.6 4.4 6.1 43.8 25.8 18.6 - 300105.SZ 龙源技术 1.1 1.5 3.4 38.4 28.1 12.0 买入 600475.SH 华光环能 8.5 11.1 13.7 10.3 7.9 6.4 - 600905.SH 三峡能源 77.7 99.2 117.3 22.0 17.2 14.6 买入 000591.SZ 太阳能 17.5 26.0 32.9 17.6 11.9 9.4 买入 601985.SH 中国核电 107.6 117.5 129.9 11.0 10.1 9.2 买入 数据来源：公司公告，iFinD，股价取2023年01月06日收盘价 注：平高电气、华光环能取Wind一致预测，其余为国联证券研究所预测 1 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人袁澎 邮箱：yuanp@glsc.com.cn 相关报告 1、《2023年度电新行业投资策略：需求释放与新技术产业化共铸新成长》2022.01.05 2、《多车企发布保价促销政策，硅料价格明显下跌》2022.12.04 3、《上海地补助力深远海风电，电力现货时代即将开启》2022.11.27 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1夯牢基础，迎接红利4 1.1复盘2022年：倒N走势夯牢上涨基础4 1.2展望2023年：投资改革释放行业红利6 2电力设备：2023年开启投资大周期8 2.1新能源基地促进特高压加速建设8 2.2抽蓄迎来密集开工期12 2.3火电新建及改造保障能源“先立”16 2.4投资建议：关注大型源网工程建设21 3电力运营商：享受市场化改革的硕果22 3.1电力现货时代即将开启22 3.2工商业代购电峰谷价差扩大26 3.3第二个碳配额履约期开启29 3.4绿证新政核发范围扩大，原则上可交易32 3.5投资建议：关注火电和绿电运营商34 4风险提示35 图表目录 图表1：所有行业2022年指数涨跌幅排行（电力排第57位、电网设备排第88位）4 图表2：2022年电网设备、电力与沪深300、中证1000、科创50走势对比5 图表3：2022年火电板块与沪深300相对走势5 图表4：2022年火电板块走势与煤价5 图表5：2022年水电板块与沪深300相对走势6 图表6：2022年水电板块与三峡水库水位（米）6 图表7：2022年风电发电板块与沪深300相对走势6 图表8：2022年光伏发电板块与沪深300相对走势6 图表9：我们正处于能源转型投资红利期的起点7 图表10：2023年关注源网大投资与火绿运营商8 图表11：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图9 图表12：9大清洁能源基地和5大海上风电基地分布9 图表13：两个五年第二批风光大基地装机规划9 图表14：特高压交流项目建设情况（截至2022年12月中旬）10 图表15：特高压直流项目建设情况（截至2022年12月中旬）11 图表16：2008-2022年11月电网投资完成情况12 图表17：2022年1-10月抽水蓄能相关政策整理12 图表18：全国抽水蓄能站点资源区域分布及占比（GW，%）截至2020年底13 图表19：各省项目情况（截至2022年12月中）14 图表20：抽蓄历年装机和项目核准情况14 图表21：抽水蓄能两部制电价分解示意图15 图表22：市场阶段下抽蓄电站收入与总成本情况15 图表23：市场阶段下抽蓄电站投资回报率曲线15 图表24：2001-2021火电新增装机容量及增速16 图表25：2005-2021煤电新增装机容量及增速16 图表26：以煤为主的火电仍将发挥电力安全“压舱石”作用17 图表27：国家层面“火改”积极出台，地方火改政策持续推进17 图表28：2016-22年12月中煤电核准容量（GW）18 图表29：2022年年初至今各省核准、开工（MW）18 图表30：2021年后火电投资回暖（亿元），2022年火电投资同比快速提升19 图表31：部分地区深度调峰有偿基准及报价区间20 图表32：部分地区火电灵活性改造机组给予新能源指标21 图表33：电力设备板块建议关注标的21 图表34：各省电力现货进度22 图表35：电力现货时代直接形成电能量价格23 图表36：2022广东、山西电力现货日均价走势24 图表37：2022山东、甘肃电力现货日均价走势24 图表38：2022呼包东、呼包西电力现货日均价走势24 图表39：2022省间现货日均价走势（元/MWh）24 图表40：各省日均电价及日前市场交易情况（Q4数据截至2022年12月25日）25 图表41：江苏2021-23年度电力交易结果25 图表42：广东2021-23年度电力交易结果25 图表43：不同电力用户电价机制26 图表44：2022年各地区电网代理购电价格表(元/千瓦时)26 图表45：地区2022年10月-12月一般工商业高峰低谷电价差变化（元/kWh）28 图表46：不同峰谷价差下，独立储能IRR测算29 图表47：全国碳市场运行机制框架29 图表48：我国碳交易市场运行机制示意图30 图表49：全国碳市场排放配额成交量和成交价情况（截至2021年11月底）31 图表50：国内碳市场二级市场成交价格（元/吨）31 图表51：国内碳市场二级市场成交量（万吨）31 图表52：不同类型机组CO2基准值变动情况32 图表53：绿证价格及其作用33 图表54：2022-2023年各省(自治区、直辖市)可再生能源电力消纳责任权重预期目标33 图表55：电力运营商建议关注标的35 1夯牢基础，迎接红利 1.1复盘2022年：倒N走势夯牢上涨基础 截至2022年12月30日，回顾全年，在申万二级125个子行业中，电力下跌 16.7%，涨跌幅排名第57位；电网设备下跌22.5%，涨跌幅排名第88位。 图表1：所有行业2022年指数涨跌幅排行（电力排第57位、电网设备排第88位） 30% 28.8% -16.7% -22.5% 排名情况 -40.4 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 1234555565758598687 8889 90121 122 123124125 来源：Wind，国联证券研究所；注：选取2022.1.1-2022.12.31申万二级子行业涨跌幅 电网设备：截至2022年12月30日，电网设备Q1、Q2涨幅低于相对沪深300指数，Q2受疫情影响，开工不及预期；Q3开始，疫情缓解，受到国网8月重大项目建设情况会议上提出追加年内投资的影响，电网板块显示出投资逆周期属性；Q4各地疫情频发导致项目进度暂缓、特高压核准进度不及预期等，跌幅略有扩大但仍高于沪深300指数。 电力：2022年以来电力行业整体表现强于沪深300，Q1、Q2涨跌幅与沪深300持平，主要系水电来水偏丰，煤炭保供稳价政策使火电亏损收窄，业绩改善初显，在疫情影响下，板块表现优于大盘；Q3四川等地停电现象推升电力需求，同时电煤中长期合约管控推动市场预期火电板块扭亏为盈，火电涨幅拉升，但福建风电竞配电价低于2毛，引起新能源收益率担忧，板块季中有波动；Q4随三季报披露，长协煤签约不及预期，火电企业业绩仍疲软，板块走势显著回落。 图表2：2022年电网设备、电力与沪深300、中证1000、科创50走势对比 中证1000（000852.SH）沪深300（000300.SH）电网设备（801738.SI）电力（801161.SI）科创50（000688.SH） 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 来源：Wind，国联证券研究所；注：选取2022.1.1-2022.12.31指数走势 火电：2022年火电板块走势先抑后扬，截至12月30日收盘，火电板块涨幅为-4.99%，远超沪深300涨幅16.28pct。 Q1-Q2：Q1受印尼煤和俄乌冲突影响，进口煤价格提升，火电企业盈利承压。Q2随煤炭保供政策持续推进，4月份左右动力煤价格由1600元/吨回落1200元/吨左右，火电企业盈利改善。 Q3-Q4：9月份整体中报情况，火电企业整体亏损收窄，部分企业扭亏为盈，同时22年夏季高温，多地缺电限电，火电保供作用凸显，市场对火电盈利信心提升。Q4在三季度业绩公布后，火电企业盈利不及预期，导致板块回落。 图表3：2022年火电板块与沪深300相对走势图表4：2022年火电板块走势与煤价 30% 相对弹性 沪深300（000300.SH） 火力发电（851611.SI） 20% 10% 0% 10% 20% 30% 20% 10% 火力发电（851611.SI） 山东滕州Q5500坑口价（元/吨） 广州港印尼煤库提价Q5500（元/吨） 2000 1500 - - - -40% 0% -10% -20% -30% 1000 500 0 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 水电：